金融八卦女注意到， 5月23號有一家叫做烽火研究的機構， 發表了《橫跨10年的世紀騙局》的報告， 直指科通芯城造假。 一時間， 科通芯城的股價陡跌22%， 市值縮水32.6億港元。
照慣例， 我們來八一八背後的故事。
一、“菜鳥”做空機構對決IC電商
做空一家港股上市公司的烽火研究到底是誰， 為什麼以前完全沒聽過呢？如下圖， 它的官網長這個樣。
主頁顯示了烽火研究目前只發表過一篇報告， 典型的“菜鳥”做空機構， 難怪沒聽過呢。 有意思的是它家的網站伺服器註冊在冰島， 郵件ID在瑞士。 一般這樣架設的網站， 不是內容與國內法規衝突， 就是不願意對筆下的文字負責。
那麼， 科通芯城又是誰呢？這家2014年7月在港股上市的公司， 主要經營IC（積體電路）及其他電子元器件的電商平臺。 做空報告發佈前科通芯城的市值為148.17億港元， 發佈後市值為115.57億港元。
回到做空報告， 第一印象是：好幾十頁的報告，
你知道， to B的電商平臺模式有兩種：
1.純交易場所提供方， 盈利主要是向交易雙方收取傭金， 以及辦產品推介展會拉贊助；
2.傳統分銷商， 盈利主要是靠差價。
科通芯城在雪球嘉年華路演時， 非常高大上， 非常互聯網， 但這也就是個宣傳口的需要。 本質上就是一家賣晶片半導體的電商。 沒聽過是因為他們是賣半完成品的， 在行業內算是晶片界的京東商城， 好比京東把電腦賣給程式師， 而科通芯城把電腦裡的晶片賣給華為、海信、奇虎。
當然， 除了IC產品供應商的定位， 科通芯城還有一項很重要的業務：供應鏈金融。
科通芯城淨利潤與現金流有19億缺口， 大部分都源自供應鏈金融。 錢借給了下游企業， 現金流當然難看。
關於工商檔案與披露數位的重大差異， 這裡引述下科通芯城的澄清檔：香港子公司交易較多， 這部分不計入大陸工商， 所以產生了差異。
科通芯城就這麼個事， 不多聊了。 因為不管是做空報告或是管理層闢謠， 如果沒有猛料， 這陣風很快就會過去。 你知道嗎， 其實這裡面好玩的， 遠不是這件單一的事件。 因為關於做空， 可能跟你想像的不一樣。
二、大開眼界， 海外做空機構都這樣玩
聊到做空機構， 烽火研究是無名之輩。 因為在美股， 僅僅是做空中概股的機構， 近幾年就冒出了超過20家， 包括渾水、香櫞、OLPGlobal等。
從2010年6月渾水做空東方紙業開始， 累計有數十隻中概股遭到國外做空機構的攻擊， 其中不乏許家印的恒大地產、周鴻禕的奇虎360、俞敏洪的新東方等知名公司。
顯然， 做空中概股已經成為一個產業鏈。 以研究機構、對沖基金和律師事務所為主力軍的清晰產業鏈。 相當可觀的利潤， 驅動他們頻繁發佈負面報告。
通常的盈利模式是尋找可供做空的目標， 進行詳細的調查研究完成報告， 然後利用關聯資金提前埋伏空頭倉位， 最後發佈負面調查報告， 等股價大幅下跌後平倉鎖定利潤。
《在美中概企業問題分析及退市轉板策略報告》揭露了一個令人無奈的事實：
被稱為中概股信心危機年的2011年， 被長期停牌和已退市的中概股達46家。
但很多中概股受到攻擊的理由都是無中生有， 或者存在對國外規則理解上的細微瑕疵， 最後真正被證實有問題的中概股只是少數， 但中概股群體卻因此代價慘重。
即便做空機構被指控為故意操縱股價， 也鮮有中概股公司有精力和金錢訴諸法律。
後來美股的做空模式， 被原版複刻到港股。
2013年至2017年3月， 漂洋過海而來的做空機構， 在港股混的是風生水起。 印象中， 被狙擊過的公司全部股價大跌。
如果你不調研，又會被唬住。
有些被做空的公司確實很慘，譬如退市的中國金屬，暴跌93.8%的德普科技，暴跌92.7%的中國兒童護理。做空機構格勞克斯都快成神了，6次出手大獲全勝。
有成功當然就有失敗，或者說暫未成功的。天合化工、桑德國際等6家公司被做空後選擇停牌，至今做空機構與公司未見勝敗。做空做成股東的感覺誰能懂？
另外，禦泰中彩被匿名分析狙擊暴跌75.5%，而中國忠旺被杜普雷做空後股價卻漲了3.36%。
為什麼做空港股公司，漸漸地變成一種潮流？不僅大機構在做空，來路不明的小機構也要做空。要知道對小機構來說，做空失敗一次就是災難性的。
這背後的根源是：港股就一個老千紮堆的股市，投資人已經被莊家的獵槍射成了驚弓之鳥。
三、怪胎港交所治下的港股，淤泥裡找蓮花
買過港股的人，幾乎全部被老千股坑過！到底什麼是老千股？利用香港交易所不受漲幅限制，換湯不換藥的作弊股、騙子股、忽悠股。不誠實的大股東揮著他們的鐮刀，肆意收割著眾小股民的資本。他們利用各種灰色的手段，運用財技去玩弄投資者。
老千股的範圍很廣，可以說香港2033檔股票中大概有1/3可以歸為老千股。
凡事一弊一利，老千股橫行，間接導致港股的估值極底。一般情況下，大市值的股票（500億以上）能夠享有12-14倍的長期平均市盈率；中型股（100億至500億）約為10-12倍；小型股約為8-10倍；工業股約為6-8倍。
而A股呢？估值在港股的基礎上，普遍乘2~3倍一點不奇怪。這就是港股讓人又恨又愛的地方，機會與風險一樣多。你必須花大量的時間“翻石頭”——尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面找小蟲子一樣。翻開10塊石頭，可能只會找到一隻，翻開20塊石頭可能找到兩隻。
當然，老千股間接帶來低估值，但根源在港交所。
港交所並不屬於香港政府，它是一家獨立的公司，是一個集監管和利益於一身的怪胎。打個比方，你怎麼能要求相聲演員去監督台下的“衣食父母”呢？
像位元堂這種向下炒的股票，多年來經歷過萬千巨虧的投資者不斷投訴，至今還是迄立不倒，你也就不要再迷信香港股票的監管制度了。
不得不感慨下，這年頭做投資太艱難了，尤其是投資港股，簡直讓人精神分裂！你不敢相信港交所的監管，不敢相信氾濫成災的老千股，一堆做空機構來擾亂你，獨立思考能力不強的話，恐怕只能被港股一次次收割。某種程度上來說，被無端做空的港股公司也是弱者。
目前的港交所、港股公司、做空機構、投資者幾方人馬，陷在一個怪圈裡，發洩著獸性——群體情緒決定事情的走向。八妹希望有一天，港股能有人性。
如果你不調研，又會被唬住。
有些被做空的公司確實很慘，譬如退市的中國金屬，暴跌93.8%的德普科技，暴跌92.7%的中國兒童護理。做空機構格勞克斯都快成神了，6次出手大獲全勝。
有成功當然就有失敗，或者說暫未成功的。天合化工、桑德國際等6家公司被做空後選擇停牌，至今做空機構與公司未見勝敗。做空做成股東的感覺誰能懂？
另外，禦泰中彩被匿名分析狙擊暴跌75.5%，而中國忠旺被杜普雷做空後股價卻漲了3.36%。
為什麼做空港股公司，漸漸地變成一種潮流？不僅大機構在做空，來路不明的小機構也要做空。要知道對小機構來說，做空失敗一次就是災難性的。
這背後的根源是：港股就一個老千紮堆的股市，投資人已經被莊家的獵槍射成了驚弓之鳥。
三、怪胎港交所治下的港股，淤泥裡找蓮花
買過港股的人，幾乎全部被老千股坑過！到底什麼是老千股？利用香港交易所不受漲幅限制，換湯不換藥的作弊股、騙子股、忽悠股。不誠實的大股東揮著他們的鐮刀，肆意收割著眾小股民的資本。他們利用各種灰色的手段，運用財技去玩弄投資者。
老千股的範圍很廣，可以說香港2033檔股票中大概有1/3可以歸為老千股。
凡事一弊一利，老千股橫行，間接導致港股的估值極底。一般情況下，大市值的股票（500億以上）能夠享有12-14倍的長期平均市盈率；中型股（100億至500億）約為10-12倍；小型股約為8-10倍；工業股約為6-8倍。
而A股呢？估值在港股的基礎上，普遍乘2~3倍一點不奇怪。這就是港股讓人又恨又愛的地方，機會與風險一樣多。你必須花大量的時間“翻石頭”——尋找值得投資的好股票，就像在石頭下面找小蟲子一樣。翻開10塊石頭，可能只會找到一隻，翻開20塊石頭可能找到兩隻。
當然，老千股間接帶來低估值，但根源在港交所。
港交所並不屬於香港政府，它是一家獨立的公司，是一個集監管和利益於一身的怪胎。打個比方，你怎麼能要求相聲演員去監督台下的“衣食父母”呢？
像位元堂這種向下炒的股票，多年來經歷過萬千巨虧的投資者不斷投訴，至今還是迄立不倒，你也就不要再迷信香港股票的監管制度了。
不得不感慨下，這年頭做投資太艱難了，尤其是投資港股，簡直讓人精神分裂！你不敢相信港交所的監管，不敢相信氾濫成災的老千股，一堆做空機構來擾亂你，獨立思考能力不強的話，恐怕只能被港股一次次收割。某種程度上來說，被無端做空的港股公司也是弱者。
目前的港交所、港股公司、做空機構、投資者幾方人馬，陷在一個怪圈裡，發洩著獸性——群體情緒決定事情的走向。八妹希望有一天，港股能有人性。