姚秋是公募基金中難得的“文武雙全”型人才， 現任新華基金固定收益和平衡投資部總監， 主要負責股債混合型產品的投資管理， 在股債平衡投資上具有獨到的經驗。
股市結構分化蘊含投資機會
年初以來， 市場結構分化較為嚴重。 以白酒、家電為代表的傳統消費行業和基建、熱點區域主題等版塊不斷創出新高， 而部分關注度下降的行業則跌幅較大， 尤其是與新經濟相關的、短期絕對估值水準較高的行業。 在姚秋看來， 部分傳統消費行業其實也有一定的週期性， 庫存的作用與工業品相似， 這一點不可忽視。
姚秋認為， 市場整體面臨的不確定性， 最根本的有兩點， 一是宏觀經濟本輪復蘇節奏的不確定， 二是來自美、歐等外部經濟體的不確定。 這些不確定性會對國內的貨幣政策、財政政策和監管力度形成掣肘。
不過， 從目前時點看， 姚秋認為大盤股整體估值不高， 以創業板為主的中小市值股整體估值有明顯回落， 但仍算不上便宜。 在大市值股票的估值中， 金融股的靜態估值低、權重占比大。 估值的結構性特徵也是本輪結構性行情的一個基礎。 但姚秋強調：應注意金融股的業績是在此前的監管環境下獲得的， 在金融降杠杆的條件下， 金融業內部的洗牌不可避免。
針對今年下半年的股市行情， 姚秋指出， 從股市的供需看， 在融資門檻提高後融資量迅速下行， 但未來一段時間將會有定向增發的解禁， 壓力仍不小。 與此同時， IPO常態化也在不斷地增加新股供給， 限售股解禁壓力也將在後面釋放。 從需求看， 去年以來嚴厲的監管政策對規範市場起到了重要作用， 高風險偏好資金的占比在下降。 在供需結構變化的過程中， 市場漲過頭、跌過頭的現象仍難以避免， 其中蘊含的投資機會值得關注。 例如， 可以在市場低迷時建一個組合， 包含一些估值合理但當期業績一般且成長性較好的公司， 如果多數公司的成長性在後面逐個季度的財報中能夠得到驗證， 則這個組合會有不錯的收益。
震盪中債市投資機會漸顯
今年以來， 市場利率大部分時間處於上行狀態。 這與此前三年形成鮮明對比。 低利率環境意味著好的借貸條件和低的借貸成本， 這給金融、地產、商品等領域的各種投機行為提供了條件。
姚秋指出， 今年以來的監管思路很明確， 通過適度的利率水準和有效的監管手段， 治理處於低效率運行狀態的資金， 卸掉空轉鏈條， 迫使其最終進入實體經濟。
“在目前的利率水準下， 實體經濟的融資需求仍然旺盛， 說明利率的上行對實體經濟的副作用還不大。 但長久期債券目前的收益率中樞已經超過歷史均值， 繼續上行空間較為有限。 但在金融降杠杆的政策下， 債券的供需格局也在發生變化，
對於下半年債市的機會， 姚秋認為， 中短久期債券的絕對收益水準開始變得有吸引力， 長久期債的機會可能仍需等待宏觀經濟或監管基調的變化。
在姚秋看來， 股市按市盈率、債市按收益率水準看， 目前的估值都不算高， 但在海內外各種不確定性之下， 也不排除資產價格較大幅度偏離估值的情況發生。 因此， 借鑒CPPI策略進行資產配置， 把大部分的資產投向低風險資產， 例如中短久期高評級債券， 在安全墊允許的範圍內參與股票、轉債以及長久期債券的投資， 能夠較好地回避風險。
“由於CPPI是一個追漲殺跌的策略， 我們有必要對其進行適當的修正， 使其成為只負責保證本金安全、而不負責做倉位指導的策略，