澄泓研究理念：讓研報變誠實， 使投資更簡單。
原本無聊的行情在這幾天被神霧雙雄（神霧環保、神霧節能）和三聚環保給刷屏了， 這三隻環保股除了業績連年高速增長博得市場的關注外， 可謂是市場上當紅的個股， 人氣與股價集一身。
神霧雙雄在葉檀財經質疑其利用關聯交易做大業績後股價雙雙跌停， 而三聚環保則因為證券市場紅週刊質疑其百億合同之謎後遭遇跌停， 這讓人不得不感慨， 在目前弱勢行情下， 網紅個股在一有風吹草動的情況下， 也是自身難保， 從三聚環保的成交回報上看，
首先利益披露， 本人未持有上述個股， 寫這篇文章只是為了梳理最近市場的踩雷的一些方向， 對於我們接下來投資分析等敲響警鐘， 不管媒體們最後質疑是否成真， 希望未來上市公司的信披和財報品質不再是我們最擔心的問題。
【雅百特】
在A股上場上， 造假的成本有多低， 我想可能低到上市公司自己也不相信， 先說說最近的例子雅百特， 雅百特於2015至2016年9月份通過虛構海外工程項目、虛構國際貿易和國內貿易等手段， 累計虛增營業收入約5.8億元， 虛增利潤近2.6億元， 其中2015年虛增利潤占當期利潤總額約73%， 2016年虛增利潤占當期利潤總額約11%；這麼嚴重的造假行為， 直接可以構成犯罪事實了， 結果證監會責令改正， 給予警告， 並處以60萬元罰款；對責任人陸永、顧彤莉、施妙芳、李馬松給予警告，
【爾康製藥】
再說說爾康製藥， 曾經的醫藥板塊的白馬股， 但就是這麼不經市場質疑， 市場質疑其柬埔寨項目18萬噸木薯澱粉生產項目2016年實現的6.15億元淨利潤存在虛假成分， 我看了市值風雲的分析， 基本也可以斷定這裡面有假， 為什麼， 一個簡單的道理， 一個海外項目能貢獻這麼大的利潤，
總結：對於海外業務占比大， 且業務分佈在經濟落後的第三國家的上市公司， 我們心裡都要打個問號， 為什麼在這些國家業務會成為上市公司的重心， 而不是國家市場， 而且這些國外市場你想調研的門都沒有！
【神霧環保】
再說回這幾天的神霧雙雄和三聚環保， 裡面提及的客戶都有個共同的特點， 就是經濟比較落後的工業城市， 比較直觀的感受就是你沒聽過這些城市， 讓人質疑這些客戶的真實實力， 巧的是裡面有個城市因為之前工作出差原因去過好多次， 有一定的瞭解， 後面展開再講。
根據神霧環保2016年披露的前五大客戶群可以看到， 排名第一的是烏海神霧煤化科技有限公司， 先不談第一大客戶是否是關聯客戶（其實就是關聯客戶），烏海是座煤炭工業城市，08那幾年煤炭經濟火爆的時候這座城市也享受了一定紅利，但是隨著而來的是污染問題，這幾年政府正在逐漸淘汰落後產能，而且這幾年煤炭行情下滑，企業再上馬這麼大的項目，經濟效益怎樣，政府是否會審批，我想這些都是要考慮的問題，款且烏海還有個大央企神華煤炭在這！
3月22日，神霧環保公告稱，全資子公司洪陽冶化中標烏海洪遠乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯產示範專案工程施工總承包，中標金額暫定為59.47億元，是2016年總營收的190.30%；對於這類公司，我覺得如果投資者有機會真應該去實地調研，60億的項目不是小項目，放大城市也是杠杠的，而且這個還是關聯公司。
2016年第一大關聯公司烏海神霧煤化科技有限公司貢獻的營收就占了當年的41%，不得不讓人感慨，還是關聯公司好，不斷給上市公司輸血，而一旦有關聯交易，這造假的機會也就是分分鐘可以搞定的事情！
總結：如果前幾大客戶是關聯客戶，而且貢獻的營收收入占比過大，那你一定要小心了，有關聯交易在財務上就好操作了，而且如果這些客戶都是在些偏遠的城市，或者你的第一直覺就是沒有這個採購能力甚至在網上找不到公司像樣的網站的話，那麼你更要小心，這些客戶是不是真實存在或者真實具備這個能力，也是你所要思考的。
【神霧節能】
再說回神霧節能，神霧雙雄的另一匹馬車，2016年神霧節能營收由2015的2.4億，飆升至8.65億，淨利潤由1145萬飆升至3.33億，毛利率由17.72%飆升至61.96%。與之不相符的是，經營性淨現金流急劇惡化，由-29.21萬暴跌至-1.04億，淨利潤飆升，毛利飆升，經營性現金流急劇惡化，這其中的鉤稽關係是不合理的，試想，一家搞環保工程的毛利能在一年的時間裡提升了43個點嗎？淨利潤飆升的同時經營性現金流也是急劇下降的，這不科學的啊，所以財務上造假的可能性極大。
此外公司2016年前五大客戶中，第一大客戶的貢獻的營業收入就占了公司的73%的份額，前五大客戶甚至占了97%的份額，這裡不討論其他的，就是說一家上司公司的客戶基本來自五家公司，而且其中兩家還是關聯公司，這樣的公司不造假，你敢買嗎？這樣的公司哪怕利潤每年保持快速的增長，但是客戶群沒有擴大，等於你沒有議價能力，哪天客戶跑了，業績不得暴跌？！
總結：毛利明顯高於行業其它公司，要注意了，是不是有特別的技術或者其他原因，但通常出現這種情況都要引起注意，存在造假可能；還有就是客戶高度集中，這種的後遺症就是萬一哪天客戶跑了，沒有開發到其他客戶，業績肯定是要暴跌的。
【三聚環保】
最後回到週五發生的一幕，證券紅週刊發文質疑三聚環保百億合同的之謎，一下子在市場上激起了驚濤駭浪，要知道三聚環保是A股環保股中市值最大的，也是成長股的典範，重倉的基金就有曾經的公募一哥王亞偉，同時三聚環保連年翻倍的業績也讓人瞠目結舌，這一切都想披著光環一樣，但是隨著質疑文一出，三聚環保也在尾盤封跌停板，讓人不得不感慨，是不是行情不好了，大家都喜歡去扒上市公司的底褲。
看了證券紅週刊的質疑，其主要質疑是大合同的背後這些公司是否有履約能力，其中三聚環保的額部分客戶位於黑龍江的七台河，內蒙的阿拉善（這個地區之前出差也去過），而從披露的資訊看，部分公司的履約能力確實存疑，其中幾家客戶的情況主要如下：勃盛公司資產總額、負債總額、淨資產分別為9.39億元、9.40億元、-93萬元，當年銷售額為0，淨利潤為-93萬元；2012-2014年，勃盛公司資產總額、負債總額、淨資產分別為9.39億元、9.40億元、-93萬元，當年銷售額為0，淨利潤為-93萬元；2015年，三聚環保與萬利化工簽訂了“10萬噸/年合成蠟-環保溶劑油裝置專案”，合同金額為4.8億元而工商資料顯示，萬利化工成立於2013年9月4日，註冊資本為5000萬元，劉宜峰擔任董事一職，截至2016年年末，萬利化工總資產、總負債分別為4.47億元和4.31億元，資產負債率高達96.40%，當年銷售總額及淨利潤分別為3.4萬元和-974萬元。
具體的質疑內容可以看證券紅週刊的文章，再說回一點，三聚環保的懸浮床技術，這一直也是市場質疑的一方面，可以說質疑聲不斷，道理很簡單，大家都看不懂，在一個談論群裡有個群友算是業內人士，就直言看不懂三聚環保的技術，或者說市場在哪，再回頭看看三聚環保的問題，如果說客戶這些不是重點，或者說技術不是重點，那從財務上我們或許更應該提起警惕，比如說三聚環保的淨利潤率才10%左右，但是其營收和淨利潤都是100%+的增長速度，這說不過去吧？再者就是經驗活動現金流，三聚環保前段時間發公告要配股，現在市場定增收緊，配股融資會更快些，但是以三聚目前的盈利能力和經驗現狀，這也太缺錢了吧，再著就是經營活動現金流，可以看到都處於很低的水準，這些都應該引起投資者的注意。
結論：客戶的是企業的營收的來源，好的客戶將極大為企業創造收入，如果我們看到上市公司的一些客戶都是不知名或者出現關聯交易情況的，都要引起我們注意，這點和神霧環保一樣，上市公司的套路多，是我們走不完的，再者就是各個指標的對比，比如應收賬款增速和營收增速對比，經營活動現金流情況分析，光有淨利潤而沒有經營活動現金流，那基本等同於耍流氓。
【總結】
從上面提到的神霧雙雄和三聚環保，其主要問題主要集中在下游客戶的真實性和履約能力，客觀的關聯交易；再者就是行業毛利率的對比以及經驗活動現金流等，海外業務等問題集中分析，也為我們提供了分析手中持股的思路；但是反過頭來看整個問題，我們可以得到幾個教訓或者經驗，且不論這幾家公司是否最後造假，當我們持有的個股碰到這些問題的時候，我們該怎麼做，另外我們如果規避這些問題下次的出現，最後這些提到的個股都是帶著光環的個股，市場情緒被放大，加上行業的原因，很多人也是亦懂非懂，人云亦云，只是簡單看報表的數位，那最後肯定要出問題的，而但這些股出現問題的時候可能就是發生踩踏的時候，所以我想在自己的能力圈做好投資顯得更重要，看不懂的不碰，特別是這兩天在一些群裡的談論，更是有這些深刻的體會，這也避免了我們買到下一隻神霧雙雄和三聚環保！
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先不談第一大客戶是否是關聯客戶（其實就是關聯客戶），烏海是座煤炭工業城市，08那幾年煤炭經濟火爆的時候這座城市也享受了一定紅利，但是隨著而來的是污染問題，這幾年政府正在逐漸淘汰落後產能，而且這幾年煤炭行情下滑，企業再上馬這麼大的項目，經濟效益怎樣，政府是否會審批，我想這些都是要考慮的問題，款且烏海還有個大央企神華煤炭在這！3月22日，神霧環保公告稱，全資子公司洪陽冶化中標烏海洪遠乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯產示範專案工程施工總承包，中標金額暫定為59.47億元，是2016年總營收的190.30%；對於這類公司，我覺得如果投資者有機會真應該去實地調研，60億的項目不是小項目，放大城市也是杠杠的，而且這個還是關聯公司。
2016年第一大關聯公司烏海神霧煤化科技有限公司貢獻的營收就占了當年的41%，不得不讓人感慨，還是關聯公司好，不斷給上市公司輸血，而一旦有關聯交易，這造假的機會也就是分分鐘可以搞定的事情！
總結：如果前幾大客戶是關聯客戶，而且貢獻的營收收入占比過大，那你一定要小心了，有關聯交易在財務上就好操作了，而且如果這些客戶都是在些偏遠的城市，或者你的第一直覺就是沒有這個採購能力甚至在網上找不到公司像樣的網站的話，那麼你更要小心，這些客戶是不是真實存在或者真實具備這個能力，也是你所要思考的。
【神霧節能】
再說回神霧節能，神霧雙雄的另一匹馬車，2016年神霧節能營收由2015的2.4億，飆升至8.65億，淨利潤由1145萬飆升至3.33億，毛利率由17.72%飆升至61.96%。與之不相符的是，經營性淨現金流急劇惡化，由-29.21萬暴跌至-1.04億，淨利潤飆升，毛利飆升，經營性現金流急劇惡化，這其中的鉤稽關係是不合理的，試想，一家搞環保工程的毛利能在一年的時間裡提升了43個點嗎？淨利潤飆升的同時經營性現金流也是急劇下降的，這不科學的啊，所以財務上造假的可能性極大。
此外公司2016年前五大客戶中，第一大客戶的貢獻的營業收入就占了公司的73%的份額，前五大客戶甚至占了97%的份額，這裡不討論其他的，就是說一家上司公司的客戶基本來自五家公司，而且其中兩家還是關聯公司，這樣的公司不造假，你敢買嗎？這樣的公司哪怕利潤每年保持快速的增長，但是客戶群沒有擴大，等於你沒有議價能力，哪天客戶跑了，業績不得暴跌？！
總結：毛利明顯高於行業其它公司，要注意了，是不是有特別的技術或者其他原因，但通常出現這種情況都要引起注意，存在造假可能；還有就是客戶高度集中，這種的後遺症就是萬一哪天客戶跑了，沒有開發到其他客戶，業績肯定是要暴跌的。
【三聚環保】
最後回到週五發生的一幕，證券紅週刊發文質疑三聚環保百億合同的之謎，一下子在市場上激起了驚濤駭浪，要知道三聚環保是A股環保股中市值最大的，也是成長股的典範，重倉的基金就有曾經的公募一哥王亞偉，同時三聚環保連年翻倍的業績也讓人瞠目結舌，這一切都想披著光環一樣，但是隨著質疑文一出，三聚環保也在尾盤封跌停板，讓人不得不感慨，是不是行情不好了，大家都喜歡去扒上市公司的底褲。
看了證券紅週刊的質疑，其主要質疑是大合同的背後這些公司是否有履約能力，其中三聚環保的額部分客戶位於黑龍江的七台河，內蒙的阿拉善（這個地區之前出差也去過），而從披露的資訊看，部分公司的履約能力確實存疑，其中幾家客戶的情況主要如下：勃盛公司資產總額、負債總額、淨資產分別為9.39億元、9.40億元、-93萬元，當年銷售額為0，淨利潤為-93萬元；2012-2014年，勃盛公司資產總額、負債總額、淨資產分別為9.39億元、9.40億元、-93萬元，當年銷售額為0，淨利潤為-93萬元；2015年，三聚環保與萬利化工簽訂了“10萬噸/年合成蠟-環保溶劑油裝置專案”，合同金額為4.8億元而工商資料顯示，萬利化工成立於2013年9月4日，註冊資本為5000萬元，劉宜峰擔任董事一職，截至2016年年末，萬利化工總資產、總負債分別為4.47億元和4.31億元，資產負債率高達96.40%，當年銷售總額及淨利潤分別為3.4萬元和-974萬元。
具體的質疑內容可以看證券紅週刊的文章，再說回一點，三聚環保的懸浮床技術，這一直也是市場質疑的一方面，可以說質疑聲不斷，道理很簡單，大家都看不懂，在一個談論群裡有個群友算是業內人士，就直言看不懂三聚環保的技術，或者說市場在哪，再回頭看看三聚環保的問題，如果說客戶這些不是重點，或者說技術不是重點，那從財務上我們或許更應該提起警惕，比如說三聚環保的淨利潤率才10%左右，但是其營收和淨利潤都是100%+的增長速度，這說不過去吧？再者就是經驗活動現金流，三聚環保前段時間發公告要配股，現在市場定增收緊，配股融資會更快些，但是以三聚目前的盈利能力和經驗現狀，這也太缺錢了吧，再著就是經營活動現金流，可以看到都處於很低的水準，這些都應該引起投資者的注意。
結論：客戶的是企業的營收的來源，好的客戶將極大為企業創造收入，如果我們看到上市公司的一些客戶都是不知名或者出現關聯交易情況的，都要引起我們注意，這點和神霧環保一樣，上市公司的套路多，是我們走不完的，再者就是各個指標的對比，比如應收賬款增速和營收增速對比，經營活動現金流情況分析，光有淨利潤而沒有經營活動現金流，那基本等同於耍流氓。
【總結】
從上面提到的神霧雙雄和三聚環保，其主要問題主要集中在下游客戶的真實性和履約能力，客觀的關聯交易；再者就是行業毛利率的對比以及經驗活動現金流等，海外業務等問題集中分析，也為我們提供了分析手中持股的思路；但是反過頭來看整個問題，我們可以得到幾個教訓或者經驗，且不論這幾家公司是否最後造假，當我們持有的個股碰到這些問題的時候，我們該怎麼做，另外我們如果規避這些問題下次的出現，最後這些提到的個股都是帶著光環的個股，市場情緒被放大，加上行業的原因，很多人也是亦懂非懂，人云亦云，只是簡單看報表的數位，那最後肯定要出問題的，而但這些股出現問題的時候可能就是發生踩踏的時候，所以我想在自己的能力圈做好投資顯得更重要，看不懂的不碰，特別是這兩天在一些群裡的談論，更是有這些深刻的體會，這也避免了我們買到下一隻神霧雙雄和三聚環保！
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