6月類比組合:貴州茅臺(25%)、五糧液(25%)、伊力特(25%)、天潤乳業(25%)。 5月份,我們的類比組合累計收益+2.96%,跑贏中信食品飲料指數的+2.13%和滬深300指數的+1.18%。
繼上周中信白酒指數大漲4.89%後本周繼續上漲1.93%,一線白酒仍然漲幅居前。 上周大盤企穩後,白酒指數大漲4.89%,為市場領漲板塊。 本周大盤受權重股強力帶動上證綜指再度收復3100點,銀行、非銀、家電、白酒等板塊再度受到資金青睞,這也是年初以來市場主旋律。 綜合年初以來食品飲料板塊行情,扣除4只次新股之外,瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺分別以47.06%、40.79%、35.24%的漲幅列前三名,洋河股份也以23.17%的漲幅排名第九。
繼續維持前期觀點不變--白酒板塊淡季顯性催化劑缺乏,板塊將走出分化行情,堅定持有一線白酒及伊力特。 大勢判斷,白酒指數高位震盪略下行應是中秋前大概率走勢,板塊將逐漸走出分化行情--基本面確定、估值有相對優勢的一線白酒仍值得堅守,以茅臺為代表的龍頭未來業績仍有持續超預期可能,推薦排序為貴州茅臺、五糧液;二線白酒因一季報多未達預期而導致市場預期走低,但整體估值仍較高,暫不推薦;三線白酒整體復蘇態勢尚不明確,我們以自下而上的個股邏輯推薦伊力特。
貴州茅臺:Q2出貨節奏加快、預計旺季前批價穩中有跌,業績具備持續超預期可能,維持貴州茅臺一線白酒首推位置。 前期茅臺市場管理工作座談會上,茅臺明確將自營店、貿易公司和辦事處價格控制在1199元、終端零售價不超過1300元,各地可根據實際情況略有浮動。 目前茅臺日出貨量相比前期70-80噸繼續穩定上浮,預計Q2發貨量有望上看6000-6500噸,環比小幅低於Q1,同比增長約30%。 增量以飛天為主,主要投向自營公司及直面終端消費者的商超電商管道,預計此舉將給市場批價緩慢降溫,不過目前一批價仍維持在1300元左右。
五糧液:結合基本面和估值,仍戰略推薦。 伴隨春節去庫存情況良好、批價上行實現對最新出廠價順價,Q1期間739元打款成常態,同時公司近期連續推出更高價位的交杯五糧液和金裝五糧液以彌補普五管道利潤不足的現狀,一季報中顯示在停貨狀態下一季度打款情況環比去年四季度明顯好轉,預計未來伴隨批價上行和停貨狀態結束打款情況將逐季改善。 持續停貨對終端出貨形成嚴重影響,儘管目前茅臺批價已停止上漲,但五糧液批價仍有小幅上行。
伊力特:繼續看30%空間,耐心等待大商談判落地、基本面破局。 春糖期間品牌運營中心有望新對接招商20-30家新商,大商(廣州粵強)談判也取得重要成果,大概率將於六月落地。 核心產品定位基本敲定(價位100-200元的特曲、老陳酒、老窖三大系列將是主推品種,特曲將是核心品種。 )考慮到17年壞賬計提大幅減少(預計同比減少0.9-1億元,稅後淨利增長7000萬以上)、16年12月老窖以上產品提價10%及保守銷售增長預測,預計17年EPS將落在0.85-0.90元區間。 前期我們通過深度報告、週報、路演等形式反復強調跌破18元/PE20X將是極好買點,股價走勢完全驗證此前判斷。
食品板塊方面,推薦組合排序為天潤乳業、恒順醋業、伊利股份、中炬高新。 天潤乳業(本周重新加回推薦名單,主要是前期因籌碼問題殺跌嚴重,估值重回合理區間,且Q2銷售環比改善顯著)、恒順醋業(股價跌破高管持股價,預計17年公司利潤端將出現顯著改善,最壞時點已經過去)、伊利股份(成本端總體仍寬鬆,利於促銷沖收入;估值優勢相比白酒板塊顯著,公司正洽購美國最大有機酸奶品牌Stonyfield);中炬高新(提價放大17年業績彈性,公司釋放業績動能提升)。
天潤乳業:本周重新加回推薦名單,前期因籌碼問題殺跌嚴重,估值重回合理區間,且Q2銷售環比改善顯著。自3月底以來,天潤乳業股價自60元附近重挫30%以上,估值已跌至對應17年35X附近。但我們認為近期股價的大幅殺跌和基本面無關,主要是籌碼拋售導致的流動性風險所致。從近期跟蹤來看,4、5月公司出貨情況已伴隨疆外快速上量而環比Q1增速顯著提速。目前疆外收入占比貢獻已提升至30%左右,疆外的快速上量將有效彌補疆內增速下滑帶來的負面影響,預計Q2收入增速將重回30-40%的快速增長通道。因此我們認為目前天潤乳業估值已重回合理區間,重新強調推薦。
恒順醋業:處於基本面回升期和股價絕對底部,最壞時候已過去。公司目前股價已跌破高管持股成本(考慮資金成本,實際持股成本在10元上方),估值跌至對應17年27X,安全邊際大增。公司16年一季度末對非醋產品進行換裝提價、6月對主力色醋產品提價9%,提價對16年業績正向貢獻主要在16Q4體現,17年將是提價主要受益年。預計自17年Q2開始,提價對銷售層面的負面影響將徹底消除、對業績提振效應開始顯現,業績有望呈現加速轉好局面,全年歸母淨利潤有望上看2.1-2.2億元。17Q1受提價節奏影響將是全年收入增速低點,目前最壞時點已經過去,公司將自Q2開始收入增速、利潤彈性將進入上行通道。基於恒順基本面逐漸向好及近期股價回檔較多,再次強調恒順醋業中線機會。
伊利股份:近兩周累計上漲11.23%,依然強調配置價值。今年上半年原奶合同價同比下降,雖然大包粉價格出現同比增長,但綜合來看原奶成本壓力較小;紙箱價格自3月起已快速下降,白糖價格尚在高位,綜合同比因素Q2成本端情況應好於Q1,毛利率環比Q1有望提升;同時,調研顯示液奶業務恢復情況不錯,同時低溫優酪乳Q1促銷力度前所未有、Q2進入旺季大力度促銷預計將持續,預計全年收入增速有望落在5%-10%區間,但軟廣投放節奏或導致Q2費用率高於Q1;聖牧並購終止對公司基本面無影響,目前公司正洽購達能旗下美國最大有機酸奶品牌Stonyfield;目前股價對應17年PE19X,吸引力較之前有所減弱,但配置價值仍在。
中炬高新:17年是業績彈性之年,公司釋放業績動能顯著提升。美味鮮晚於海天約三個月的錯位提價策略對Q1銷售正向影響極為顯著,管道提前打款鎖定低價也放大了Q1的收入彈性,這兩大原因推升公司Q1收入增速達31%。伴隨4月份提價正式實施,雖然Q2收入增速或將降至15%一線(4月份增速回落至10%左右),但考慮到提價因素及3月份以來包材價格快速回落,Q2起毛利率端上行通道打開(Q1毛利率已創歷史新高);同時前海人壽定增事宜仍不明朗,公司主要激勵期望于年底現金激勵,業績釋放動能大增,是今年調味品板塊中業績彈性最大的品種,但Q2將是全年業績低點,靜待買入時點。
風險提示:宏觀經濟疲軟/改革進度低於預期/公司業績不達預期。
天潤乳業:本周重新加回推薦名單,前期因籌碼問題殺跌嚴重,估值重回合理區間,且Q2銷售環比改善顯著。自3月底以來,天潤乳業股價自60元附近重挫30%以上,估值已跌至對應17年35X附近。但我們認為近期股價的大幅殺跌和基本面無關,主要是籌碼拋售導致的流動性風險所致。從近期跟蹤來看,4、5月公司出貨情況已伴隨疆外快速上量而環比Q1增速顯著提速。目前疆外收入占比貢獻已提升至30%左右,疆外的快速上量將有效彌補疆內增速下滑帶來的負面影響,預計Q2收入增速將重回30-40%的快速增長通道。因此我們認為目前天潤乳業估值已重回合理區間,重新強調推薦。
恒順醋業:處於基本面回升期和股價絕對底部,最壞時候已過去。公司目前股價已跌破高管持股成本(考慮資金成本,實際持股成本在10元上方),估值跌至對應17年27X,安全邊際大增。公司16年一季度末對非醋產品進行換裝提價、6月對主力色醋產品提價9%,提價對16年業績正向貢獻主要在16Q4體現,17年將是提價主要受益年。預計自17年Q2開始,提價對銷售層面的負面影響將徹底消除、對業績提振效應開始顯現,業績有望呈現加速轉好局面,全年歸母淨利潤有望上看2.1-2.2億元。17Q1受提價節奏影響將是全年收入增速低點,目前最壞時點已經過去,公司將自Q2開始收入增速、利潤彈性將進入上行通道。基於恒順基本面逐漸向好及近期股價回檔較多,再次強調恒順醋業中線機會。
伊利股份:近兩周累計上漲11.23%,依然強調配置價值。今年上半年原奶合同價同比下降,雖然大包粉價格出現同比增長,但綜合來看原奶成本壓力較小;紙箱價格自3月起已快速下降,白糖價格尚在高位,綜合同比因素Q2成本端情況應好於Q1,毛利率環比Q1有望提升;同時,調研顯示液奶業務恢復情況不錯,同時低溫優酪乳Q1促銷力度前所未有、Q2進入旺季大力度促銷預計將持續,預計全年收入增速有望落在5%-10%區間,但軟廣投放節奏或導致Q2費用率高於Q1;聖牧並購終止對公司基本面無影響,目前公司正洽購達能旗下美國最大有機酸奶品牌Stonyfield;目前股價對應17年PE19X,吸引力較之前有所減弱,但配置價值仍在。
中炬高新:17年是業績彈性之年,公司釋放業績動能顯著提升。美味鮮晚於海天約三個月的錯位提價策略對Q1銷售正向影響極為顯著,管道提前打款鎖定低價也放大了Q1的收入彈性,這兩大原因推升公司Q1收入增速達31%。伴隨4月份提價正式實施,雖然Q2收入增速或將降至15%一線(4月份增速回落至10%左右),但考慮到提價因素及3月份以來包材價格快速回落,Q2起毛利率端上行通道打開(Q1毛利率已創歷史新高);同時前海人壽定增事宜仍不明朗,公司主要激勵期望于年底現金激勵,業績釋放動能大增,是今年調味品板塊中業績彈性最大的品種,但Q2將是全年業績低點,靜待買入時點。
風險提示:宏觀經濟疲軟/改革進度低於預期/公司業績不達預期。