全面進入正迴圈,內部發展步入新通道。 如果說2016年五糧液兩次上調出廠價是在一片質疑中實現,那麼2017年則是公司新一輪加速增長的起點,因為公司有以下三方面重要變化。 1)管道順價:今年普五完全實現順價銷售,且價格一路穩步上行,二季度以來全國批價穩定在780元左右,近期華東市場一批價更是普遍達到800元。 經銷商回饋,普五一批價將執行不低於809元標準,我們認為此次上調管道價格意在提高經銷商利潤,持續改善近幾年來的管道盈利問題,我們判斷普五價格體系已進入正向迴圈,批價站上800元後存在繼續上調計畫外價格的可能。
茅臺缺貨普五最受益,未來公司具備放量潛力。 從價格來看,茅臺短期控價尚未解決供給端核心矛盾,全年批價下行空間有限,未來2-3年供需緊平衡背景下批價仍將繼續上行趨勢,這將有助於未來普五價格的穩步提升;從量來看,普五比飛天茅臺更具備放量基礎,在茅臺緊缺情況下普五首先受益,如4-5月管道回饋淡季普五銷量較去年有小幅增長。 綜合以上,我們認為未來2-3年五糧液有望繼續量價齊升。
估值相對優勢明顯。 目前五糧液估值對應2017年21倍,明顯低於茅臺和老窖,在白酒板塊中也屬於非常便宜的公司,我們認為2017年公司在管道順價、激勵落地和高管換帥三方面的變化在不斷消除壓制公司估值的因素,隨著高端酒行業的向好和茅臺缺貨對普五的直接利好,我們認為公司業績將進入加速增長通道,估值具備良好提升空間。
投資建議:小幅上調目標價至56.54元,維持“買入”評級。 我們上調盈利預測,預計2017-18年收入為281.23、321.00億元,同比增長14.58%、14.14%;淨利潤82.88、99.57億元,同比增長22.15%、20.15%,對應EPS分別為2.14、2.57元。 上調12個月目標價至56.54元,對應2018年22倍PE,繼續重點推薦。
風險提示:限制三公消費力度加大、高端酒動銷不及預期、食品品質事故。