PPP業績大年，園林邊界成長：葛洲壩〔首推〕鐵漢生態/美晨科技/隧道股份/東易日盛國君建築韓

國君建築韓其成團隊認為：當前重點看好PPP/園林/一帶一路主題行情：2017年是PPP業績大年，園林板塊受益特色小鎮建設的強催化將擴大成長邊界，帶路行情演繹將持續深化。

第一部分：投資要點

1. 推薦葛洲壩/鐵漢生態/美晨科技/隧道股份/東易日盛。推薦PPP之鐵漢生態(訂單/業績高增+中植參股+員工持股)/中設集團/龍元建設等；推薦園林之鐵漢生態/雲投生態/美晨科技(訂單/業績高增+文旅佈局)/文科園林/美尚生態/棕櫚股份等；推薦帶路之葛洲壩(低估值+環保/PPP/國改)/中國化學(煤化工+海外/環保)/中國交建/中鋼國際/中國鐵建/北方國際等；推薦國改之隧道股份(國改+軌交爆發)/北方國際/雲投生態/葛洲壩/安徽水利(吸收合併安徽建工+PPP)等；推薦裝飾之東易日盛(最純家裝龍頭+業績反轉高增)/廣田集團(大裝飾全產業鏈+大股東增持)/金螳螂/亞廈股份等。

2. PPP業績大年。 1)2016年是PPP訂單爆發大年，

2017年是業績爆發大年，且一季度招投標、開工淡季將過，旺季將至，建築國企/民企手中大量PPP訂單將密集開工，為業績高增長奠定堅實基礎；2)PPP資產證券化加速落地：①3月15日深交所首單PPP資產證券化專案發行②3月17日發改委赴河北調研華夏幸福固安PPP資產支持專項計畫。證實政策支持力度不減，且後續將對PPP相關領域的規範性、改革及立法工作形成倒逼；3)當前基建投資維持高位， 2017年基建PPP投資模式勢在必行；4)推薦PPP之園林鐵漢生態(首推)/美晨科技/美尚生態，軌交隧道股份/中設集團，平臺龍元建設/蘇交科。

3. 特色小鎮擴大園林邊界。 1)園林行業發展邏輯再升級，從PPP模式撬動業績高爆發邏輯，轉為特色小鎮、生態修復打開行業發展邊界的業績高成長和持續性邏輯；2)國內到2020年規劃建設1000個特色小鎮，

特色小鎮建設涵蓋大量景觀園林、生態治理、市政道路等內容，且我們預計後續政策層面催化不斷，園林公司業務邊界迎第一重強延伸；3)生態環保及“水十條”持續推進下流域水生態治理空間或超萬億元， 2014-15年以來，園林公司紛紛通過外延涉足水治理並擁有較強技術儲備， 2017年流域水體治理訂單有望爆發，園林公司業務邊界將迎第二重強延伸；4)園林板塊2016年9月以來漲幅列建築子版塊倒數第一，估值迎持續修復期，推薦鐵漢生態(首推)/雲投生態/美晨科技/文科園林/美尚生態/棕櫚股份。

4. 帶路行情演繹仍將持續。 1)3月19日發改委主任何立峰在中國發展高層論壇上表示，

構建全方位的開放新格局，要進一步以“一帶一路”建設為統領，推動改革開放水準；2)3月19日習主席會見美國國務卿，指出合作是中美唯一正確選擇，有望緩解當前東北亞緊張局面，帶路行情或將深化；3)5月高峰論壇前後更多政策激勵預計加碼；4)推薦金六福組合：葛洲壩(首推)/中國化學/中國交建/中鋼國際/中國鐵建/北方國際。

5. 風險提示：訂單落地不及預期， PPP/園林/帶路行情不及預期等

二、公司邏輯

一、葛洲壩（首推）：1、投資建議。維持預測2016、17年EPS0.77、1.01元，增速32%、31%，考慮到公司存在三大認知差和近期水泥行情催化，提高目標價至16.88元（+6%），對應2017年PE17倍，空間52%。 2、公司存在三大認知差。 ①公司是被忽視的優質央企（中能建下的優質資產/管理層具備活力）。 ②一帶一路黑馬（公司/中交建海外訂單占27%/33%）。

③被低估。 2017年PE11倍， 470億市值；遠低於中交建14倍PE， 2400億市值；也低於過去5年17倍均值。 3、水泥行情下，市場尚未認知到公司的優質水泥業務。 ①公司是湖北第二大水泥龍頭（產能2430萬噸/年）：湖北省內公司/華新水泥的產能占比為27%/44%；公司95%的產能位於湖北省。 ②水泥業務盈利能力卓越：毛利率居於可比企業之首，葛洲壩水泥/華新水泥的毛利率分別為30%/26%；噸淨利（接近海螺水準）具備顯著優勢。 ③看好水泥業務的成長性。 1）對湖北水泥市場持樂觀態度：集中度高（CR3=68%），協同性強；基建資料超預期，前兩月基建投資達1萬億/增速21%（+5.6pct）；湖北42.5級水泥3月提價20元，達380元/噸。 2）公司水泥業務營收增速高於華新水泥，主要來自於水泥板塊的深度混改；預計哈薩克100萬噸的水泥產線將在2018年投產。 3）目前生產線滿產運行。4、水泥業務被低估。葛洲壩/華新水泥2017年PE為11倍/16倍。

二、鐵漢生態：1、維持增持。維持預測公司2016/17年EPS為0.35/0.57元，增速為71%/66%。公司訂單飽滿，中植參股/擬推員工持股顯信心，特色小鎮建設為訂單獲取注入新動力，維持目標價16.66元(38%空間)，2017年28倍PE，增持。2、行業層面：新活力+多催化+強動力。1)特色小鎮將進入風口：①目前127個特色小鎮各地推薦、專家覆核，由國家發改委、財政部及住建部共同認定得出，2020年將有1000個特色小鎮②發改委出臺《意見》，特色小鎮將獲國家金融支援③3月24日北京將召開特色小鎮合作開放大會；2)近期PPP催化劑眾多：①2017年1-2月基建投資增速27%超預期，穩增長邏輯未變②PPP資產證券化落地提速③農林領域PPP試點將破冰；3)園林板塊當前動力足：2017PPP業績釋放大年預期隨年報陸續披露，預期將落地，且2016年9月以來建築細分板塊中園林漲幅最低，存補漲空間。3、公司層面：訂單豐+信心足+解禁潮無需多慮。1)2016年公告新訂單約120億，我們預判公司2017年新訂單有望達300億；2)內生外延齊增長，特色小鎮可為業績高增長注入新動力；3)中植系參股4%，業務/資本層面將深化合作；4)第二期員工持股加杠杆後總規模9億元，公司員工擬出資3億元(董高監11人最高認購約3230萬元)鎖1年，占總股本約5%；4)3月14日已解禁158萬股(占比0.1%)，3月22日定增解禁1.2億股，前複權價7.07元，當前浮盈84%，最大一波解禁潮過後，整體壓力將大為緩解，且公司業績好+員工持股動力強+中植存再增持預期，消化拋壓不足為慮。

三、雲投生態：雲貴高原生態園林明珠，業績高增長屬性將持續

核心邏輯：公司2016年業績快報顯示，公司2016年實現營收9.8億元，同增16.7%，實現歸母淨利3614萬元，同增253%。①定增順利過會，底價12.14元/股，發行5931萬股，共募集資金7.2億元，其中4.7億元用於償還大股東借款，2.5億元用於補流，完成後大股東持股比例將提升至37.8%，控制力將增強；②PPP業務順利推進，雲貴高原生態治理市場規模大，在手訂單飽滿，環抱外延可期；③公司為雲投集團旗下唯一上市公司，大集團小公司；④擬推員工持股綁定核心利益（12.14元/股，鎖三年，參與人數43人，其中董監高5人）。

四、美晨科技：PPP訂單收入比高，雙主業格局堅實推進：1、維持增持。公司2016年業績快報顯示，營收約30億元(+66%)，淨利約4.5億元(+114%)，符合預期，我們預測公司2016/17年EPS為0.56/0.78元。公司在手訂單充足，雙主業持續發力，且不斷加速旅遊佈局，維持目標價21元(31%空間)，2016/17年39/28倍PE，增持。2、2016Q4表現亮眼，雙主業堅實推進促業績高增。1)公司2016年單季營收增速為+35%/+111%/+53%/+70%，淨利增速為+109%/+235%/+84%/+93%，園林綠化/汽車零配業務收入均大幅增長；2)2017年是PPP業績釋放大年，公司作為PPP園林優質標的將充分受益；3)公司2014年至今簽訂PPP協定超200億，訂單覆蓋收入比超10倍，且公司通過增資/融資租賃擔保授信等方式增強園林業務的資金實力與融資能力，可保證PPP訂單加速落地；4)汽配業務推進客戶結構優化/產品升級換代，且投資1000萬/4000萬元於“雲中歌”及子公司“先進高分子”，持續佈局互聯網+汽車後市場及汽車高分子材料；5)9月定增解禁8559萬股，前複權價5.19元。3、園林+文旅模式具想像空間。1)2005-15年國內旅遊業總收入CAGR高達18%，旅遊市場未來將迎高速發展期；2)公司專注文化旅遊類PPP項目承接，二股東控制的賽石集團目前持有西安旅遊4.27%股權(2016年Q3)；3)公司參與浙江省傳統村落保護利用投資基金+與浙江衢州柯城政府合作打造5A 級旅遊景區+與張紀中先生就未來共同開發製作電影和電視劇事簽訂合作協定，將加速整合園林+旅遊資源，未來文旅發展具想像空間。

五、文科園林：經營現金流好轉，業績高彈性的PPP新秀：1、維持增持。公司2016年營收15億元(+45%)，淨利1.4億元(+44%)。PPP模式助力市政/生態業務加速擴張，2017年訂單、業績有望持續爆發，我們預測公司2017/18年EPS為0.83/1.12元，增速48%/35%，維持目標價33元(46%空間)，2017/18年39/29倍PE，增持。2、自Q2業績大幅加速、經營現金流大幅改善、毛利率降低。公司2016年1）Q1~Q4單季度淨利為0.07/0.54/0.40/0.38億元，增速6.9/57.4/49.5/31.9%，從Q2開始大幅加速，主要是市政業務貢獻了豐厚利潤；2）經營淨現金流約0.77億元(+128.2%)，收現比81.5%(+21.4pct)；3）銷售毛利率約20.9%(-4.5pct)，銷售淨利率約9.2%(-0.1pct)，主要原因是營改增以及地產園林業務毛利率降低，同時費用率也有所降低（約8.3%，-0.8pct)；4）資產減值損失約0.2億元(+31.0%），應收賬款占總資產比約21.1%(-5.7pct)。3、訂單、業績極具彈性的PPP新秀，股權激勵鎖定業績持續高增長的底線。1）公司參股江西貝融材料及深圳研源環科，基於領先的設計研發實力積極佈局河湖治理、生態修復、海綿城市等新興市政/生態領域，相關PPP訂單有望加速放量；2）較低資產負債率（43.4%）使公司再融資空間較大，助力放量的PPP訂單順利落地，疊加較小的收入及市值規模，公司業績和估值將極具彈性和吸引力；3）2016年以來，公司累計公告訂單近22億元，約為2016年收入1.5倍。同時限制性股權激勵要求2017/18年業績增速不低於30/25%，公司業績具備持續高增長基礎，安全邊際高。

六、美尚生態：內生外延雙重驅動，持續看好未來成長：1、維持增持。公司2016年業績快報顯示，營收10.7億元(+84%)，淨利1.9億元(+75%，上年+2.6%)，因主營業務拓展及金點/綠之源於11月/8月並表，業績高於預期。我們預測公司2017/18年EPS為0.80/1.59元，目標價54.4元(27%空間)，2016/17年68/34倍PE，增持。2、外延並購完善產業鏈，業績增長潛力超預期。1)公司2016年單季度營收增速為+54%/-14%/+30%/+263%，淨利增速為+239%/-9%/ +119%/+185%；2)金點①承諾2016-18年累計扣非淨利不低於5.28億元②拓展公司業務經營地域；③進一步完善公司產業鏈，實現園林行業全覆蓋；3)綠之源①承諾2016-18年累計淨利不低於4000萬元②優化公司在生態修復與重構產業鏈的佈局；4)公司募配資金收購金點的發行價47.75元/股(浮虧11%)，公司實際控制人參與(占20%)；5)公司實際控制人擬自2017年1月17日起6個月內增持公司股份不超過2%或不超過2億元，彰顯信心。3、PPP模式升級+戰略合作華夏幸福，未來訂單增長無虞。1)公司無錫古莊PPP專案模式優(含經營性及非經營性項目)+落腳穩(業主方財力雄厚)+規模大(12億元超2015營收兩倍)，未來有望複製推廣，形成具有公司特色的PPP模式；2)金點戰略合作華夏幸福(原金點最大單一股東，磨合無壓力)，未來將深化合作；3)2017年為PPP業績釋放大年，公司2016年新簽合同(含框架協議)約26億元，在手訂單充裕，預計2017年訂單可加速落地；4)受益海綿城市及黑臭水體整理，未來生態業務成長空間大。

七、棕櫚股份：生態城鎮+提速，特色小鎮建設龍頭已起航

核心邏輯：維持增持。公司2016年業績快報顯示，公司2016年實現營收39億元，同增-11%，實現歸母淨利1.2億元，同增157%。①大力開拓PPP模式，2016年以來累計新簽超80億訂單，訂單保障比超2倍，此外框架協議金額近500億元，後續訂單落地有望提速；②生態城鎮盈利模式明晰、後續複製推廣可期，公司2014年提出生態城鎮戰略，已先後完成長沙“潯龍河”、貴陽“時光貴州”、貴安“雲漫湖”等生態城鎮專案並投入運營，目前還有多個生態城鎮的專案在推進，生態城鎮與PPP可互為補充，協同效應超預期；③外延步伐不斷，體育/文旅/教育佈局將超預期：擬導入英超俱樂部IP，可輸入成熟的足球產業經驗與標準，後續足球小鎮模式或輸出落地；聯盟樂客VR擬打造VR主題公園，落地性較強，且擬收購擬收購海南三道圓融旅業股權，VR疊加旅遊資產可對接生態城鎮現有資源；聯盟嘉達快速切入親子行業，未來教育佈局持續落子可期；④擬8.8元/股定增募資不超9.95億元，將投入PPP業務，有助於公司快速搶佔PPP業務、增強盈利能力。

八、中國化學：1、維持增持。維持預測公司2016/17年EPS為0.46/0.51元，考慮公司訂單保障比高，煤化工經濟性提升趨勢不變，受益一帶一路加速海外佈局，環保/國改邊際改善，提升目標價至10.48元，30%空間，2017年21倍PE，增持。2、海外再獲大單，一帶一路為業績注動力。1)2016年新簽合同705億元(+12%)現反轉(2015年為-13%)；2)3月15日公告簽訂俄羅斯250萬噸/年煉油氫化裂解項目EPC，總金額約81億元(占2016年營收約15%)；3)年初至今累計新簽合同超170億元(2016Q1僅126億元)，2月單月新簽合同51億元(+134%)，海外21億元(+869%)；4)隨一帶一路持續發酵尤其是中蒙俄經濟走廊建設推進，公司作為國內化工出海龍頭將持續受益。3、煤化工邊際改善邏輯未變。1)原油價格近一周來重挫近8%，但3月15日企穩回升，我們認為從供需角度看，原油價格不會長期下跌，煤化工經濟性仍處復蘇區間，公司作為國內煤化工基建龍頭企業，煤化工訂單落地將進一步提速；2)受益於CPL及PTA等化工產品漲價，且公司旗下PTA在建項目2017年減值損失將大幅下降，公司業績可獲邊際增量；3)2016年以來環評/政策均現鬆綁跡象，煤化工戰略意義屬性仍強。4、低估值央企藍籌，佈局環保助估值提升。1)截至2016Q3，公司未分配利潤高達165億元(目前市值僅395億元)，相對估值極低，未來有望部分轉增資本為業務擴張夯實基礎；2)參與設立中化環保聚焦廢氣/水/固治理及節能技術研發，加速環保佈局；3)繼續發力PPP業務。

九、中國交建：①2016Q3新簽合同4754億元 (+10.1%)，基建建設業務4026億元(+9.6%)，其中投資類業務1110億元 (+86%)；②Q1/Q2/Q3單季新簽合同同比分別增長2%/11%14%，呈逐季恢復態勢；③PPP規模大落地持續提速，公司報告期內投資類業務合計1254 億元，占比26.4%，疊加央企超強拿單實力，未來訂單落地/開工將高增長；④2016Q3新簽海外業務1301億元(+28%)、占比27%+位列ENR全球最大國際承包商排行榜位列第3、綜合實力強，隨“一帶一路”縱深推進，公司將鞏固、擴大海外佈局；⑤中交集團已被國務院確定為國有資本投資公司試點，公司作為中交集團重要控股子公司、未來發展或迎重大機遇。2016EPS為1.11元, 2017EPS為1.24元，增持。

十、中鋼國際：業績向好，兩大變化釋放訂單潛力。1、維持增持。維持預測2016/17年淨利5.3/7.3億元，同增12%/38%，EPS0.75/1.04元，考慮到一帶一路風口起、訂單高增趨勢有望延續，上調目標價至25.5元（+19%），對應2017年PE25倍，空間23%。2、近期兩大變化對公司經營約束條件形成邊際改善。1)母集團債轉股方案2016年9月獲批、12月落地，公司融資資質約束解除。2)2016年12月公司8億定增補流落地，釋放業務擴張潛力。3、市場對公司的業績潛力尚存兩大認知差。1)市場認為大宗復蘇是補庫存週期，無法傳遞到上游工程；2)考慮到新簽訂單約200億元，對400億元在手訂單存疑。我們認為：1)去產能/環保提標產生的增量市場被市場忽視。以河北為例，2016年8月23日公開的六大鋼鐵集團重組搬遷改造專案產能置換方案涉及煉鋼產能1762萬噸；按照萬噸產能搬遷成本0.67億元估算，僅河北鋼廠搬遷市場規模就達1189億元。2)公司在手訂單400億元，收入保障倍數4倍；400億在手訂單可從3角度考量(1)新簽訂單：約200億元（2016年）；(2)已執行未完工金額295億（2016Q3）；(3)已簽訂未生效額71億元（2016Q3）。3)公司預告2016年淨利增速11-21%，四季單季增速48%-97%，向上趨勢已顯現。4)海外大型專案進度超預期，其中阿爾及利亞11億元的專案由於由業主自己融資、進度較快，預計2017年可完工。5)PPP位列公司4大戰略方向之一，2017年有望形成新的增長極。

十一、中國鐵建：訂單創紀錄，站穩三大風口。1、訂單增速創創4年新高。2016年訂單累計1萬億/YOY28%， 1-4季度單季增速16%/39%/27%/38%。2、公路訂單增速加快，2014/2015/2016年公路訂單增速分別為14%/23%/43%。③鐵路國改迎風口：鐵路被劃作混改7大領域之一；1月鐵總工作會議上提出開展混改。④PPP空間大：軌交PPP入庫項目1.2萬億，但落地率低僅14%，未來潛力大；公司公告在手PPP訂單1517億元/YOY475%，未來增長可期。⑤一帶一路推進可期：頂層再次推進，一帶一路峰會的時間點獲習主席確定（2017年5月）；海外訂單落地呈加速趨勢，商務部披露16年前11月新簽海外訂單1003億元/YOY40。⑥維持2016/17年淨利14億/16億元（增速13%/15%）的預測，對應EPS1.05/1.20元，增持。

十二、北方國際：注入資產業績超預期，一帶一路/國改共振。1、維持增持。考慮到注入資產業績超預期以及公司國際工程業務收入大幅增長、業績貢獻超預期，且公司在手訂單充裕，疊加一帶一路/國改雙重利好，我們上調預測公司2016/17年EPS至0.97/1.38元(原0.67/0.99元)，上調目標價至39元(24%空間)，2016/17年40/28倍PE，增持。2、注入資產業績大幅超預期。1)公司業績快報預計2016年淨利4.99~5.09億元，同增+128%~+133%(重組前)/+55%~+58%(重組後)，業績大幅增長因國際工程業務收入高增長及資產重組後增加非經常性損益；2)據2017年3月1日公司重大資產重組公告，注入資產2015年10月至2016年11月合計淨利2.02億元，2016年1-11月淨利達1.53億元，大幅超過2016-18年淨利承諾1.15/1.35/1.55億元，我們粗略估計注入資產2016年合計淨利將達約1.67億元，超出承諾45%；預計公司未來三年業績CAGR高達63%；3)資產注入將有利於公司加速拓展業務範圍、打造民品國際化平臺。3、一帶一路/國改利好共振+在手訂單充裕，業績增長空間巨大。1)公司國際業務占比高達97%，未來受益一帶一路深入推進及伊朗形勢好轉(在伊未生效訂單約258億元)，海外業務有望取得重大進展；2)公司系北方公司旗下唯一上市平臺，大集團小公司特徵明顯(公司2015年營收/淨利僅占2.8%/5.3%)，考慮到兩會風口期國改預期持續發酵且兵工混改預期強烈，預計公司後續更多國改事項值得期待；3)目前公司在手訂單充裕(超580億元，為2015營收13倍)，將保障業績持續高增長。

十三、隧道股份（首推）。1、公司公告2016年經營情況：中標合同量487億元/+34%，施工合同467億元/+36%，設計合同21億元/+7%，投資項目（含PPP）139億元/+2817%。2、投資建議。維持預測公司2016/17年EPS 0.55/0.66元，增速23%/15%。考慮行業爆發，國改風吹起，維持目標價至17元，空間51%，對應17年26倍PE，維持增持。3、PPP主導驅動訂單增速轉正，軌交/市政/海外合同表現亮眼。①2016年訂單增速中標合同量487億元/+34%，施工合同467億元/+36%，設計合同21億元/+7%。②訂單增速轉正，收入保障倍數高。2014/15/16施工訂單增速+27%/-24%/+36%，新簽訂單收入保障倍數達1.8倍。③PPP驅動增速反轉。相比2015年1單PPP、5億元的規模，2016年投資專案（含PPP）達139億元/+2817%；投資業務貢獻施工訂單約108億元，總工程量占比22%。③軌交/市政表現亮眼。二者合同增速居前二，市政合同34億元/+137%,軌交合同83億/+57%；軌交/道路/市政合同在總施工合同中占比前三，達28%/25%/18%。④海外業務高增，占比提高。中標海外合同55億元/+1193%，2016/15年占比11%/1%。4、與眾不同的觀點。同樣的國改風口，不同的公司。公司的上海國改龍頭地位是市場共識：15年1至6月國改風口期公司/滬深300漲幅164%/33%，PE由17翻至45倍。但17年有3大變化。①行業景氣度：未來3年軌交行業CAGR超40%；12月市政（含軌交）PPP項目3.8萬億，占比最高（28%）；15/16年至今最高市值663/359億，對應同期3/6.7千億軌交市場。②訂單驅動業績彈性向上，2014/15/16訂單增速+27%/-24%/+34%。③改革方向：混改位元列中央工作會議三大關鍵字；“國改”成為2017年上海兩會新增表述；上海國改呈現出“頂層設計（2013年20條）→資產重組（2015年華建、綠地整體上市）→混改（混改指引/員工持股試點方案）”的路徑；員工持股試點方案出臺後，首個標杆專案上汽集團員工持股落地，示範效應強；同集團下的上海建工已推員工持股；公司存在跨行戰略合作方（如聯合綠地簽196億PPP項目），混改預期強。

十四、東易日盛。1、維持增持。維持17/18年EPS0.86/1.07元，增速26%/25%，考慮到公司作為最純家裝龍頭率先受益於“三四線去庫存”政策，上調目標價至35.3元（+7%），空間30%，2017/18年41/33倍PE，維持增持。2、公司業績反轉，受益於家裝業務。①2016年淨利增速轉正，Q3加速。2016年實現淨利1.73億元/76%（2015年增速-15%），淨利單季增速6%/13%/158%/76%；②高增主因是家裝業務（營收占比91%/增速29%），主要由A6貢獻。③現金流轉正，2015/16年現金淨增加額為-0.4/3.2億元，受益于主營高增（經營現金流淨額同增46%）。④銷售淨利率提高，2016/15年銷售淨利率為7.8%/5.1%，原因包括：營改增（營業稅減少0.2億）、三費率下降2個pct、高淨利率的集艾並表。3、三四線城市去庫存定調，基本面向好+兩大動力，看好最純家裝龍頭。①“三四線城市去庫存”獲定調，最純家裝龍頭受益。公司家裝訂單/收入占比95%/91%，業務輻射城市135個。②業務加速，速美已開61家，目標200-300家。③未來，在手訂單充裕，已簽約未完工訂單23億元，持續增長可期；2017年公司規劃通過行銷整合、產品結構調整、專業能力建設等來發展A6業務，通過打造極客產品、優化店面運營、產品開發、服務商開發/承諾銷售計畫等來實現速美放量提質。④增發底價25.8元形成高安全邊際，股權激勵（75名物件、14元/股、429萬份）落地，17-18年淨利解鎖條件1.67/1.99億元。

十五、廣田集團。1、維持增持。公司著力打造“裝飾工程、智慧家居、金融投資”三大業務平臺，大裝飾產業鏈進一步完善，且在手訂單充裕，大股東增持顯信心，2016年業績同增45%超此前預期。上調公司2016/17年EPS至0.26/0.32元(原0.25/0.30元)，維持目標價12.75元，2016/17年49/40倍PE，增持。2、Q4業績亮眼，完善大裝飾全產業鏈。1)2016年淨利4億元(+45%大幅扭負為正，上年同期-48%)，單季淨利增速為-34%/+22%/+45%/+430%，主要因工程合同量/產值大幅增長、榮欣裝潢等並表及剝離廣田置業；2)2016年新簽裝飾裝修訂單約127億元(+22%)，截至Q4在手未完工訂單約215億元，在手訂單充裕；3)三大業務平臺加速佈局：①與恒大人壽合作成立30億元工程產業基金②戰略合作騰訊，將發揮雙方線上上引流、家裝施工能力和品牌等方面的優勢資源，協同搶佔家裝市場，加速推廣過家家③引入恒騰網路作為戰投，將打開智慧家居業務成長空間。3、收購終止無礙外延步伐，大股東增持彰顯發展信心。1)因未能對資產購買協定的實質性條款與交易對手達成一致意見，公司終止定增收購事項，但內生+外延打造大裝飾產業鏈的戰略不受影響，未來仍存外延並購預期； 2)2016年12月大股東增持約632萬股(均價9.27元)，且大股東計畫2016年12月26日至2017年6月25日擬以不低於2億元且不超過5億元增持，鎖三年，彰顯發展信心；3)結構化地產政策獲定調，家裝行情可期，且家裝市場規模2018年預計超2萬億，公司有望充分受益。