宋城演藝：輕資產第二單落地 休閒游龍頭白馬

一、中標聽音湖項目

近日， 宋城演藝公告中標聽音湖專案(地處國家重點風景名勝區西樵山風景名勝區的西北麓)的合作開發。 合作範圍：(1)品牌授權、劇碼編創、規劃設計、開業籌備等一攬子前期服務， 公司可獲得服務費用共計2.6億元。 (2)公司指派團隊協助專案公司運營管理專案， 並有權根據公司考核標準等收取相應的服務費， 服務期為開業後十年。 此次合作也標誌著公司繼寧鄉輕資產輸出專案之後的第二單落地。

二、有望帶動公司再上臺階

2.6億服務費是重要超預期因素， 輕資產有望帶動公司再上臺階。

市場前期曾擔憂寧鄉專案2.6億的前期服務費+後期景區收入20%分成的模式是否具備持續性， 尤其是在國內旅遊演藝市場競爭漸起的環境下， 服務費用是否面臨下行風險。 此次公司中標聽音湖的2.6億前期服務費用條款， 一定程度上超出市場預期， 也體現了歷經20多年品牌沉澱， 公司“千古情”等IP的價值及經營管理的市場號召力。 具備高利潤率的輕資產模式有望成為公司未來一項持續性新主業， 打開公司利潤規模及利潤率的新空間。 我們一直認為， 輕資產模式是火熱旅遊市場給予龍頭的最大紅利， 一方面給予了公司品牌及管理價值變現的重要管道， 另一方面是快速擴大公司的版圖佈局、進一步擴大影響力、同時一定程度降低經營風險的重要方式， 有望帶動公司再上臺階。

三、估值具備吸引力

公司是休閒游龍頭白馬， 站在新一輪疊加成長的起點， 估值具備吸引力。 作為旅遊演藝行業的龍頭， 公司符合休閒遊崛起的大趨勢， 同時盈利模式清晰， 也是少有的異地複製能力得到市場普遍認可的成長白馬。 隨著輕資產的快速推進， 公司“國內一線景區自建自營+二線景區輕資產輸出+城市演藝+海外演藝”多層次多梯隊的佈局已現雛形， 新一批6大儲備項目(甯鄉、桂林、上海、張家界、西安、澳大利亞)有望在未來的2-3年內陸續落地。 前期受多重因素影響， 公司估值處於歷史較低水準(17年動態PE27倍)， 站在新一輪疊加成長的起點， 估值具備吸引力。

四、財務預測與投資建議

由於開業/交割時間點的不確定性， 未考慮上海、桂林等項目貢獻以及靈動時空並表， 維持公司17-19年EPS0.78/0.89/0.99元的預測。 維持公司線下演藝及輕資產/線上業務34x/54x 倍PE， 目標價29.94元， 維持買入評級。

風險提示。 異地複製、輕資產項目、海外項目推進不及預期等。