今年以來， 貴州茅臺股價連續強勢上漲， 成為價值投資的典範， 在投資者、分析師和網路大 V 的推波助瀾之下， 貴州茅臺成為“ 神話” ，
業 績撐起茅臺的神話。 貴州茅臺自 2001 年 8 月上市以來， 已近 16 年時間。 2001-2016 年 15 年間， 公司的營收由 16.18 億元增至 401.55億元， 增加 25 倍。 伴隨著收入和利潤的高增長， 茅臺的股票價格持續上漲， 2016 年以來上漲 111.59%， 市場對以茅臺、格力等為首的白馬龍頭股備受追捧， 抱團現象明顯。
按月發貨成為茅臺酒漲價導火索。 16 年 6 月開始的按月發貨新政成了供應緊張， 點燃了漲價的導火索。 茅臺酒價格被限制， 但茅臺股價卻一騎絕塵， 任何的調整都是絕佳買入機會。 5 月以來， 股價上漲 9.3%， 今年以來上漲 35.24%， 成為最受追捧的價值白馬股。 唯有漲價才能抑制需求的瘋狂。 2017 年， 茅臺的供應量為 2.7 萬噸， 如果終端市場價穩定在 1500 元左右，
如何給茅臺定價？ 對於成熟的消費品公司來講， 業績基本是可預期的， 決定股價的惟一變數就是市場給公司的定價， 也就是 PE。 估值隨公司發展所處階段波動， 今明兩年， 公司能保持 25%左右的業績增長， 市場給予 25 倍的 PE 都是合理的， 在當前市場偏好下， 給予更高甚至28 倍或 30 倍都可以接受的， 但 25 倍的 PE 應該是一個合理的中樞。 2018 年公司出廠價提高是大概率， 考慮到當前的市場風格， 資金抱團的需求， 今明兩年的高增長和提價預期， 都能支撐茅臺較高的估值。
茅臺未來的空間？ 假設 2020 年公司茅臺酒的銷量達到 4 萬噸， 則公司的收入將會 780 億， 考慮到淨利潤率超過 50%， 則淨利潤為 400 億。 如果考慮到三年後， 系列酒的增加， 收入超過 100 億， 儘管淨利率水準遠低於飛天茅臺， 但仍有望實現 30 億左右的淨利潤。 中性預期給予25 倍 PE， 對應市值為 8600 億、對應股價為 685 元。
茅臺有沒有隱憂？ 估值的泡沫化、市場風格的轉換、景氣度變化或增速回落， 是白酒及茅臺行情結束的信號， 當前還遠沒看到這些結束的信號， 而茅臺的關鍵時間窗口在 2018 年的一季報。 而對於有業績支撐的消費品龍頭公司， 即使抱團資金散場， 也不可能像創業板那樣以暴跌收場。
盈利預測及未來關鍵假設： 我們認為， 今明兩年各地經銷商庫存仍會維持較低的水準，