參會人員： 丁志遠、胡光軍、何雨晨、嚴恩愷、 陳達、王震、馮程程、張丹、劉冠甫、王雲龍
海外市場 （馮程程）
事件：昨天夜間， 美國供應管理協會（ISM）公佈資料顯示， 美國5月ISM製造業指數54.9， 高於預期54.7和4月前值54.8。 同時， 昨晚稍早公佈的小非農就業增長驚人， 遠超此前市場預期。 美國5月ADP就業人數增長25.3萬， 預期18萬。 分行業來看， 服務業新增就業人數達20.5萬人， 製造業新增就業人數4.8萬。 資料公佈後， 市場反應劇烈， 美元指數跳漲， 黃金價格急跌， 10年期國債收益率快速走高.
評論（馮程程）：ISM製造業指數已經連續九個月高於50榮枯線水準， 表明美國製造業繼續擴張。
宏觀經濟 （陳達）
事件：《人民日報》刊發中財辦經濟二局副局長祝丹濤文章稱， 當前， 我國經濟運行中存在的供給結構跟不上需求變化、產能過剩和不足並存狀況是表徵， 深層次原因是市場機制的調節作用沒有充分發揮出來， 存在各種扭曲的政策和制度安排， 造成資源配置扭曲。 比如宏觀杠杆率居高不下， 成為金融風險的總源頭， 同國企國資改革需要深入推進， 政府和社會資本合作機制、市場化債轉股機制不健全等有關。
評論：我國宏觀杠杆率較高的關鍵在於非金融企業部門杠杆率較高， 根據BIS提供的資料， 截至2016年三季度我國政府部門杠杆率為46.1%，
【1】化解“舊”的矛盾：一是去化過剩產能， 如目前以年為單位， 框定年度去化目標， 同時通過發展“一帶一路”等尋找新的需求點；二是堅決處置“僵屍企業”， 降低對社會資源的佔有， 提升效率；三是針對資產負債率遠高於民企的國有企業， 積極推進國企改革， 通過兼併重組， 減少內耗， 提升整體運營能力和資產品質；四是針對尚有發展潛力的企業， 通過產業政策指引和財政支持， 推動轉型升級， 提升既有業務， 發展新興產業。
【2】培育“新”的力量：通過信貸資源的傾斜性輸出， 財政支出安排上的特別照顧， 以及多層次資本市場的建設和完善，
【3】關鍵是強化金融監管：我國融資體制一直以銀行為主導， 截至2016年， 銀行總資產規模達230萬億， 是當年GDP的3.1倍， 遠高於美國的水準。 非金融企業部門杠杆的去化無疑需從銀行這個信貸源頭抓起。 一方面， 需要參考90年代末期銀行壞賬處理的經驗， 減輕銀行的包袱， 包括建立AMC機構、推動債轉股等， 健康化銀行的資產負債表， 使銀行能騰出空間來支撐新興經濟的發展。 另一方面， 要強化銀行的監管和考核體系，
固收債券 （何雨晨）
事件：【國開行三期固息增發債中標利率均低於中債估值】國開行3年期固息增發債中標收益率為4.2348%， 全場倍數3.17， 邊際倍數1.21；5年期固息增發債中標收益率為4.2915%， 全場倍數3.19， 邊際倍數2.51；10年期固息增發債中標收益率4.2996%， 全場倍數3.43， 邊際倍數1.04。
評論：【投標倍數持續回暖， 機構債券配置動力有所修復】從中標利率來看， 國開債新債中標利率皆低於前一日二級市場利率。 從中標倍數來看， 全場倍數回升至3倍以上。 在交易盤仍然趨冷的情況下， 5月末開始配置盤已經有所回暖， 我們依然維持之前的判斷， 未來收益率高位震盪的可能性增加， 優選信用債的配置機會逐步顯現。
資本市場 （胡光軍、王震）
事件：昨日滬深兩市股指集體小幅低開，兩市全天弱勢震盪，滬指在金融服務板塊和兩桶油的支撐下勉強收於3100點上方，深圳綜指則在尾盤呈加速下跌走勢，兩市僅1成個股上漲，百餘個股跌停，部分個股閃崩，截至收盤滬指下跌0.47%，深證綜指下跌1.92%。
評論（胡光軍）：近期權重股表現較強勢，小盤股表現孱弱。雖然滬指勉強運行於年線上方，但是深圳綜指基本已接近近期低點運行。兩市因為部分股票跌破質押預警線（預警線=質押股票市值/質押融資額，160%的警戒線和 140%的平倉線）而發生磁吸效應出現”閃崩”走勢，影響整體風險偏好。據統計截止5月24日，兩市股權質押規模達4萬億元，占A股總市值逾7%，目前與200餘家個股股價跌破預警線，高估值板塊成為重災區，通信、傳媒、軍工和電腦等行業參與股權質押的公司需回避質押穿倉風險。
事件(王震）：5月共計審核64家企業，9家被否，被否率為14.06%。截至5月31日，今年以來證監會已審核233家公司首發申請，195家獲通過，27家被否，其他11家為暫緩表決、取消審核等，被否率11.59%。
評論（王震）：前述27家被否企業在持續盈利、規範運行、資訊披露方面受到發審委詢問的次數最多。在持續盈利能力方面，發審委詢問的內容包括盈利來源集中、業績大幅波動、盈利品質不高、經營模式重大變化、核心競爭力缺失、原材料供應受限等。值得注意的是，今年以來發審委對是否存在商業賄賂方面詢問頗多。
衍生品和基金市場 （嚴恩愷、張丹）
事件：美國5月ADP就業人數變動25.3萬，遠超預期18萬。資料公佈後美元指數跳漲。
評論（嚴恩愷）：5月ADP就業增長驚人，遠超此前人們對它的預期。目前就業人數增長的速度幾乎是勞動力增長速度的三倍。這意味著，以後越來越多的企業要面臨的頭號挑戰將是勞動力短缺。此前，美元指數今日受美國政治緊張局勢拖累一度全線下挫，美元短期內能否快速拉升取決於不久將召開的FOMC6月加息會議決議。然而，美聯儲剛公佈出的褐皮書顯示美國經濟適度增長但通脹低迷，達拉斯聯儲行長Kaplan還發文表示堅持今年再加息兩次的預期。這使得市場對ADP就業資料格外關注。遠超預期的ADP資料使美聯儲可能會一如預期在6月13-14日會議升息。CME Group的FedWatch顯示，交易員認為升息機率為87%。美元強勢仍被市場看好。
事件：5月27日，中國證監會發佈了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，新規規定，定增解禁後一年內減持不得超50%，或者每3個月通過集中競價交易減持的定增股份總數不得超過公司總股本的1%。目前存續中的近600億定增基金，面臨著封閉期結束後的退出問題。
評論（張丹）：資料顯示，目前公募已成立的定增主題基金共有46只，其中有明確存續期的為33只。而在2016年高峰期紮堆成立的定增基金中，絕大部分的封閉期都是1.5年。如果按照1年鎖定期+1年減持50%+0.5年減倉和減持剩下50%來計算，保守估計未來定增基金的封閉期至少在2.5年左右，這些基金“基本不可能按時全身而退”。另外，此前定增股東解禁後可以直接在二級市場上賣出，現在被納入了減持新規的監管物件，流動性降低。根據減持新規，過去用定增方式取得的股份，在二級市場減持股份每三個月只能減持1%，一年最大減持4%。定增基金想退出難上加難。解禁後不像以前那樣可以清倉式減持了，很多公司可能面臨無法再定增的情況。減持新規的出臺會極大地消除一級半、二級市場之間的套利空間，因此定增基金的收益未來可能會收窄，加上封閉期延長，對投資者的吸引力會大大減弱。
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優選信用債的配置機會逐步顯現。資本市場 （胡光軍、王震）
事件：昨日滬深兩市股指集體小幅低開，兩市全天弱勢震盪，滬指在金融服務板塊和兩桶油的支撐下勉強收於3100點上方，深圳綜指則在尾盤呈加速下跌走勢，兩市僅1成個股上漲，百餘個股跌停，部分個股閃崩，截至收盤滬指下跌0.47%，深證綜指下跌1.92%。
評論（胡光軍）：近期權重股表現較強勢，小盤股表現孱弱。雖然滬指勉強運行於年線上方，但是深圳綜指基本已接近近期低點運行。兩市因為部分股票跌破質押預警線（預警線=質押股票市值/質押融資額，160%的警戒線和 140%的平倉線）而發生磁吸效應出現”閃崩”走勢，影響整體風險偏好。據統計截止5月24日，兩市股權質押規模達4萬億元，占A股總市值逾7%，目前與200餘家個股股價跌破預警線，高估值板塊成為重災區，通信、傳媒、軍工和電腦等行業參與股權質押的公司需回避質押穿倉風險。
事件(王震）：5月共計審核64家企業，9家被否，被否率為14.06%。截至5月31日，今年以來證監會已審核233家公司首發申請，195家獲通過，27家被否，其他11家為暫緩表決、取消審核等，被否率11.59%。
評論（王震）：前述27家被否企業在持續盈利、規範運行、資訊披露方面受到發審委詢問的次數最多。在持續盈利能力方面，發審委詢問的內容包括盈利來源集中、業績大幅波動、盈利品質不高、經營模式重大變化、核心競爭力缺失、原材料供應受限等。值得注意的是，今年以來發審委對是否存在商業賄賂方面詢問頗多。
衍生品和基金市場 （嚴恩愷、張丹）
事件：美國5月ADP就業人數變動25.3萬，遠超預期18萬。資料公佈後美元指數跳漲。
評論（嚴恩愷）：5月ADP就業增長驚人，遠超此前人們對它的預期。目前就業人數增長的速度幾乎是勞動力增長速度的三倍。這意味著，以後越來越多的企業要面臨的頭號挑戰將是勞動力短缺。此前，美元指數今日受美國政治緊張局勢拖累一度全線下挫，美元短期內能否快速拉升取決於不久將召開的FOMC6月加息會議決議。然而，美聯儲剛公佈出的褐皮書顯示美國經濟適度增長但通脹低迷，達拉斯聯儲行長Kaplan還發文表示堅持今年再加息兩次的預期。這使得市場對ADP就業資料格外關注。遠超預期的ADP資料使美聯儲可能會一如預期在6月13-14日會議升息。CME Group的FedWatch顯示，交易員認為升息機率為87%。美元強勢仍被市場看好。
事件：5月27日，中國證監會發佈了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，新規規定，定增解禁後一年內減持不得超50%，或者每3個月通過集中競價交易減持的定增股份總數不得超過公司總股本的1%。目前存續中的近600億定增基金，面臨著封閉期結束後的退出問題。
評論（張丹）：資料顯示，目前公募已成立的定增主題基金共有46只，其中有明確存續期的為33只。而在2016年高峰期紮堆成立的定增基金中，絕大部分的封閉期都是1.5年。如果按照1年鎖定期+1年減持50%+0.5年減倉和減持剩下50%來計算，保守估計未來定增基金的封閉期至少在2.5年左右，這些基金“基本不可能按時全身而退”。另外，此前定增股東解禁後可以直接在二級市場上賣出，現在被納入了減持新規的監管物件，流動性降低。根據減持新規，過去用定增方式取得的股份，在二級市場減持股份每三個月只能減持1%，一年最大減持4%。定增基金想退出難上加難。解禁後不像以前那樣可以清倉式減持了，很多公司可能面臨無法再定增的情況。減持新規的出臺會極大地消除一級半、二級市場之間的套利空間，因此定增基金的收益未來可能會收窄，加上封閉期延長，對投資者的吸引力會大大減弱。
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投資者應當對本報告中的資訊和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面諮詢專業財務顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，海銀財富均不承擔任何法律責任。
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