終端消費底部企穩,企業經營觸底回升。
2016年至今行業增速底部持續企穩,伴隨房地產吸金效應減弱後終端消費回升,疊加海外消費回流、反腐常態化、電商衝擊邊際趨緩等因素推動,消費環比改善中期或有望持續;分品類資料來看,必需消費品增速總體平穩,可選消費品增速底部不斷夯實;企業端來看,2016年至今零售行業上市公司收入利潤雙升。 總體而言,外部環境壓制因素緩解使得實體管道消費持續環比改善,龍頭較多獲益,同時企業改革加速且費用管控效果逐漸顯現,合力推動業績提升。
行業回暖背景之下,多數個股估值穩定。
回顧 2016年下半年至今板塊漲跌幅以及多數個股的估值變化情況:在2016年下半年終端需求企穩且龍頭公司收入端出現環比改善的背景下,2016年下半年板塊相對收益凸顯,而在市場風格驅動下,2017年上半年板塊走勢偏弱,整體來看,2016年6月30日至2017年6月2日,中信商貿零售、百貨、超市、專業連鎖指數漲跌幅分別為1.67%、-1.67%、19.16%、-2.31%,板塊整體表現較弱,且多數個股對應估值保持相對穩定。 我們認為,在行業企穩復蘇且主要公司收入與業績大幅改善背景下,市場整體表現卻較平穩,而與此同時行業格局優化且部分公司改革驅動經營效率大幅提升,板塊存在估值切換空間。
行業集中格局優化,變革企業否極泰來。
當前時點,終端復蘇延續下,行業內部也出現結構性優化,具體體現在:1)龍頭公司通過內部機制優化以及創新業態的探索佈局,伴隨部分企業承壓退出,快速攫取市場份額;2)在經營承壓下部分公司率先啟動管理機制變革。 我們看到實際效果開始逐步體現:一方面,龍頭企業獲取物業的租金議價增強;另一方面,變革企業人效大幅提升且期間費用率得到優化,經營效率顯著改善。
投資策略:把握優質龍頭與變革企業。
當前行業外部環境優化與公司變革雙重共振,而板塊機構持倉處於低位,且年初以來板塊回檔較多,我們判斷或將陸續出現估值與業績存在階段不匹配的公司,迎較佳投資機會。 建議依循三條路徑選股:1)保持經營壁壘且穩定經營,望持續變革推動業績表現優異的龍頭公司,推薦:永輝超市、鄂武商、天虹股份; 2)資源稟賦突出,經營壓力下啟動變革,估值處低位望迎業績拐點的公司,推薦:蘇甯雲商、中百集團、重慶百貨; 3)受益可選消費回暖、享細分領域增長紅利,持續進行外延整合強化綜合競爭力的公司,推薦:青島金王。