華商基金江賽春：FOF瞄準基金投資者“痛點” 以投資者回報為核心目標

中國的公募FOF具有廣闊的發展前景， 參照10%的資產占比（扣除貨幣基金）， 公募FOF潛在規模應在4000億元至5000億元左右。 從這個數字來看， FOF可能是資產管理行業發展的下一個藍海。

為什麼會如此看好公募FOF的生命力和潛在空間呢？華商基金基金投資部副總經理江賽春表示， 具備改善基金風險收益特性的公募FOF， 能夠真正瞄準投資者的投資“痛點”， 能夠真正為投資者投資失效的難題提供解決之道。

FOF投資邏輯：

專注Beta風險管理與Alpha優選

從“宏觀資產配置（多元資產配置――股債配置）――中觀配置（風格/行業）――微觀品種選擇”的完整決策鏈條來觀察，

華商基金江賽春認為， 目前主流的基金產品專注於中觀和微觀， 而在宏觀風險管理上的表現可能不盡如人意， 這應該是FOF需要努力改進的目標。

FOF需要專注於宏觀至中觀的投資體系構建， 專注於風險管理體系構建， 並在微觀層面發展基金經理選擇邏輯（投資於主動型基金）。 在大類資產選擇有限的情況下， 考慮到標的基金的主要風險來源和收益來源都是權益類資產， 因此對權益類資產風險的管理必然成為FOF投資策略的重中之重， beta風險主動管理（即戰略擇時， 靈活配置）將有可能成為區分FOF核心競爭力的關鍵因素。

同時， 考慮到FOF產品中允許一定比例的非公募基金資產， 那麼在股票投資上具備優勢的基金公司會在這一小部分資產中進行個股選擇的alpha增強。

在特定市場階段， 個股的增強可能會起到較好的效果， 但FOF的核心alpha創造應來自于主力配置資產即公募基金。

總體而言， 在未來可見的幾年中， FOF的核心競爭力體現在對基金風險週期（beta風險管理）和業績週期（alpha穩定性）的主動管理上。

瞄準投資者“痛點”

以投資者回報為核心目標

作為業內首批基金分析師之一， 華商基金江賽春對於中國基金市場有著敏銳的洞察與獨到的見解。 在他看來， 中國市場的個人投資者在基金投資上存在兩個“痛點”。

第一個“痛點”是投資者回報和投資回報的背離。 在基金產品提供了較優的長期收益背景下， 投資者真實獲得的回報卻比較有限，

部分個人投資者甚至買基金長期不賺錢， 投資體驗較差， 導致對產品的持續需求受到抑制。 “痛點一”的根源在於投資者很難把握基金產品的風險週期， 缺乏識別市場風險的意識和能力， 在戰略擇時上出錯， 導致長期投資很難獲得回報。

FOF為解決這一問題提供了某種可能。 FOF首要的定位是以投資者回報為核心目標。 FOF必須站在為投資者獲取絕對回報的立場， 承擔組合風險管理的角色， 改變投資者長週期內倒三角的資金結構， 在市場低風險區域戰略性建倉， 而在高風險的週期後段逐步兌現盈利。

當然， 風險管理知易行難， 識別市場的週期風險本身就是投資中的一大難題。 在為投資者獲取絕對回報的目標約束下， FOF管理人的價值必須體現在相比投資者能夠更加理性和專業的判別市場風險，

糾正投資者在某些階段無法控制風險的弱點。

具體體現在產品上， 公募FOF基金使得基金組合相比標的基金的風險明顯降低， 中途波動不超出投資者的風險承受底線， 從而使得投資者能夠堅持正確的長期投資， 真正獲得回報。

第二個“痛點”是選基金困難。 一方面， 基金產品數量龐大， 業績分化巨大， 無從選擇；另一方面， 投資者即使買到好基金也很難賺到錢， 其根源在於基金選擇上投資者同樣傾向于追高（看排名選基金）， 即追逐業績爆發階段的基金， 隨後就有可能在業績下降階段被套牢。 整體上， 基金alpha收益同樣體現出很明顯的週期性， 由於市場存在風格轉換週期，

不同風格基金業績可能會出現週期性的起落。

FOF解決投資“痛點二”， 需要發展出有效的基金選擇邏輯， 識別並管理基金的業績週期， 其目的是避免押寶式投資的業績週期波動風險， 使得基金組合整體的業績更加穩定。

FOF通過對基金風險週期和業績週期的主動管理， 其目的是改變投資者追逐收益但長期被週期套牢虧損的迴圈悖論。 一句話， FOF以投資者回報為核心目標， 只有説明投資者真正賺到該賺的錢， FOF管理才有存在的價值。

談及華商基金對於FOF產品的戰略規劃， 江賽春透露， 華商基金未來將打造以“宏觀風險管理+外部基金優選”為核心策略的FOF產品線， 並圍繞這一目標建立相應的投研體系， 構建完整的FOF投資流程。 FOF投資體系圍繞兩個要點建立；一是大類資產配置及權益風險管理；二是主動型基金優選策略（行業及風格選擇體現在基金優選策略中）。

FOF投資體系圍繞兩個要點建立；一是大類資產配置及權益風險管理；二是主動型基金優選策略（行業及風格選擇體現在基金優選策略中）。