化工行業：焦點重回供給端， 關注結構性機會
行業回顧：行業整體景氣回升， 子行業分化顯著
2016年行業整體景氣顯著改善， 2017Q1進一步回升， 但各子板塊分化顯著， 其中煉油、有機原料、滌綸等與油價關聯度較高的子板塊盈利持續好轉；化肥、農藥及中間體、純鹼、化纖(氨綸、粘膠)、民爆等子行業盈利探底回升；鈦白粉、氟化工、聚氨酯(MDI)等子行業盈利延續強勢。
投資策略：焦點重回供給端， 關注結構性機會
在需求端因素的影響逐步減弱後， 供給端因素將主導子行業景氣變化， 結構性機會仍將是行業關注焦點， 主要包括：1)農藥行業景氣底部回升，
農藥：行業底部回升， 關注高景氣品種及一體化企業
2017Q1以來， 需求恢復性增長疊加環保因素的影響(主要是中間體)， 農藥價格整體回升， 行業景氣有所改善， 尤其有利於產業鏈一體化程度較高的上市公司， 配合新增產能的釋放， 有望迎來新一輪的快速增長， 相關公司包括輝豐股份(聯苯菊酯、草銨膦)、長青股份(吡蟲啉、麥草畏)、利民股份(代森錳鋅、百菌清)， 揚農化工(菊酯、麥草畏)等。
氟化工：供需格局改善，
家電、汽車銷售旺盛帶動需求向好， 國家環保政策收緊導致螢石、氫氟酸價格快速上漲， 短期氯堿平衡、鹽酸脹庫仍將制約企業開工率， 製冷劑價格有望延續強勢， 主流產品較年初上漲逾60%， 相關公司包括巨化股份等。 鈦白粉：供需格局改善， 景氣延續強勢
需求仍有望維持增長， 伴隨環保壓力持續收緊， 鈦精礦供應持續趨緊， 進一步推升鈦白粉價格上漲， 利好一體化程度較高的企業， 相關業務盈利情況良好。 相關公司包括龍蟒佰利等。
電子化學品：國內企業迎來發展良機
行業進口替代空間廣闊， 國家戰略定位明確， 國內龍頭企業在實現技術突破和客戶認可之後， 有望迎來市場份額的快速提升， 且在新興領域積極佈局，
重點公司
萬華化學、巨化股份、金髮科技、雷鳴科化、輝豐股份、長青股份、龍蟒佰利、國瓷材料。
風險提示：行業政策變動風險， 油價大幅波動風險。
萬華化學:6月MDI掛牌價維持高位,二季度業績有望超預期
萬華化學 600309
研究機構：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2017-06-01
公司公告:6月聚合MDI掛牌價23000元/噸(同5月持平),純MDI掛牌價27200元/噸(較5月份下調1000元/噸)。
MDI6月掛牌價維持高位,國內廠家仍在檢修,經銷商庫存較低,MDI供應緊張。 上海聯恒裝置5月初進入檢修;重慶巴斯夫4月初重啟,目前負荷只有五成,寧波萬華80萬噸裝置檢修,市場供應緊張,但是萬華煙臺60萬噸/年及寧波40萬噸/年裝置穩定開工。 萬華依靠前期庫存及煙臺、寧波一期正常生產維持穩定供應,保持高盈利。
雖然未來行業利空較多,但是行業寡頭壟斷格局不變,有望長期保持高盈利。 雖然(1)近期廠家裝置降陸續重啟;(2)科思創宣佈歐洲、中東、非洲地區聚合MDI生產所受不可抗力已經解除;(3)中東40萬噸/年和上海聯恒部分產能預計下半年至年底投產。
MDI+石化+新材料持續佈局,公司盈利有望再上新臺階:(1)公司規劃在北美新建40萬噸/年MDI產能,目前前期工作開展順利。 美國MDI需求連續三年增長超過10%,而國內裝置幾乎均是20年以上老舊裝置,市場潛力巨大。 (2)2016年下半年以來,以75萬噸的PDH裝置為核心的石化裝置運行平穩,基本一直處於滿負荷運行狀態,環氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等產品持續維持高盈利。 2016年公司成為中國唯一一家對沙特液化氣CP價格有價格建議權的公司,利用煙臺工業園100多萬立方米的地下洞庫的天然優勢,開展LPG貿易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特種胺、水性塗料樹脂、改性MDI等行業增速更快、附加值更高的產品,成長空間廣闊。其中,SAP一期3萬噸已於2016年建成投產,PC首套7萬噸裝置預計將於2017年三季度投產,2018年底產能將達到20萬噸。
盈利預測及投資評級:MDI供應緊張,二季度仍有望維持高盈利,未來六大事業部成長空間巨大。維持盈利預測,維持“增持”評級。預計2017-2019年EPS為2.32、2.58、2.91元(攤薄後),當前股價對應17-19年PE為10X、9X、8X。
風險提示:MDI與石化產業鏈景氣回升幅度不及預期;新業務拓展不及預期。
巨化股份:PVDC反傾銷初步裁定利好國內企業
巨化股份 600160
研究機構：國元證券 分析師：李朝松 撰寫日期：2017-01-20
事件:
2016年3月3日,浙江巨化股份有限公司(以下稱“本公司”)代表國內偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂(PVDC)產業向中華人民共和國商務部(以下簡稱“商務部”或“調查機關”)正式提交了反傾銷調查申請,請求對原產於日本的進口偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂進行反傾銷調查。2016年4月20日,商務部發佈立案調查公告。2017年1月19日,商務部發佈初步裁定公告,初步認定原產於日本的進口偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂(PVDC)存在傾銷,國內偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂(PVDC)產業受到實質損害,而且傾銷與實質損害之間存在因果關係。根據《反傾銷條例》第二十八條和第二十九條的規定,調查機關決定採用保證金形式實施臨時反傾銷措施。自2017年1月20日起,進口經營者在進口原產於日本的偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂時,應依據本初裁決定所確定的各公司的傾銷幅度向中華人民共和國海關提供相應的保證金。保證金的計算方式:保證金金額=(海關審定的完稅價格×保證金徵收比率)×(1+進口環節增值稅稅率)
結論:
維持“買入”評級:此次反傾銷初步裁定要求日本PVDC公司繳納的保證金比率為47.1%。日本企業一直是國際PVDC產品的一個重要來源,特別是旭化成和吳羽兩家公司產能一直在全球前五。國內PVDC的研發一直落後於國際,因此在成本上不利於與國際企業競爭,PVDC相關產品的進口依賴度比較高,本次反傾銷的成功將有利於國內企業參與競爭,對國內PVDC產品實現進口替代大有説明,對國內PVDC生產企業是長期利好。巨化是國內PVDC產品的龍頭企業,目前產能居世界第三,未來規劃產能世界第一,本次反傾銷的成功有利於公司產能的進一步釋放,對公司業績的提升大有幫助。
2016-2018年預計公司EPS為0.05、0.17、0.48元,維持“買入”評級。
風險提示:致冷劑政策管控時限不及預期;食品包裝材料產能釋放不及預期;電子化學品市場推廣不及預期。
輝豐股份:受益全球農藥補庫存趨勢,新項目奠定未來業績增長基礎
輝豐股份 002496
研究機構：安信證券 分析師：衡昆 撰寫日期：2017-02-21
全球農藥進入補庫存週期,國內農藥行業景氣上行。2016年底國際巨頭孟山都,杜邦,拜耳庫存水平均已處於近年來新低,新一輪補庫存帶動我國農藥原藥出口大幅上漲,我國農藥月度出口增速從2016年1月-3%上漲到12月28%,農藥出廠價格指數也從9月份94.8上升到年底97.2,農藥行業景氣度上行。
公司多個品種均為全球明星品種,受益於需求增長和國內環保帶來的市場集中度提升。根據世界農化網資訊公司核心品種咪鮮胺,辛醯溴苯腈,氟環唑等全球市場規模均超過1億美元,公司自主開發核心技術,成本優勢顯著,下游客戶為巴斯夫、拜耳、FMC在內的多個跨國企業,受益於農藥行業補庫存的景氣提升。
同時,國內環保政策趨嚴,小廠商退出使得市場集中度逐步提升,公司量價齊升。
公司連續並購關鍵中間體,打造全產業鏈優勢。公司連續並購關鍵中間體項目,目前已經形成咪唑-咪鮮胺,功夫酸/聯苯醇-菊酯,氟化工-氟環唑/吡氟醯草胺/氰氟草酯,對羥基苯甲酸-辛醯溴苯腈,氯代苯酚-2,4-D產業鏈。關鍵中間體的自給降低環保導致的原材料供應風險,並且利於公司成本控制,優勢突出。
募投草銨膦等新產品,奠定未來業績增長基礎。公司2016年4月發行8.4億元可轉債募投5000噸草銨膦、抗倒酯、甲氧蟲醯肼等項目,預計17年年中前建成投產,草銨膦是全球四大非選擇性殺蟲劑之一,是未來替代百草枯及草甘膦的明星品種,抗倒酯及甲氧蟲醯肼均為海外暢銷品種,打造未來業績增長點。
員工持股承諾盈利彰顯管理層信心,剝離農一網減少虧損源。2015年8月,員工持股購入約3000萬股成本價為4.64元,在現價附近,且要求16-18年淨利潤不低於2.93、3.51和4.2億元,彰顯管理層信心。2017年1月份剝離每年虧損2000萬元以上的農一網,帶來一次性收益5700萬元,減少未來虧損源。
投資建議:公司為細分農藥龍頭,擁有中間體-原藥-製劑完整產業鏈,受益於國內環保趨緊帶來的供給收縮、全球農藥補庫存帶來的量價齊升。募投5000噸草銨膦等項目未來有望成為新業績增長點。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.13,0.21,0.25元,給予買入-A評級,12個月目標價6.5元。
風險提示:環保管制放鬆的風險、海外需求不及預期的風險等
長青股份:最差時期已過去,受益吡蟲啉等主要產品漲價、高毛利品種擴產,重拾成長
長青股份 002391
研究機構：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2017-04-24
投資要點:
公司發佈2016年年報,2016年營業收入18.33億元(yoy+0.66%),歸母淨利潤為1.63億元(yoy-31.54%),基本符合預期。淨利潤下滑主要是因為報告期內農藥行業市場需求低迷,產品毛利率普遍下滑,特別是麥草畏價格出現較大下滑,同時可轉債募投項目、研發中心大樓等使折舊有所提升。公司2016年ROE為5.61%,下滑至歷史底部,短期負債創新高,基本面見底。隨著公司未來高毛利新產能投放,主要產品價格漲價,我們認為公司最差時期已經過去,ROE有望明顯提升。
吡蟲啉供需雙改善,價格高位持久堅挺,至今現貨仍緊張,略超預期。2016年底環保整頓推動行業吡蟲啉中間體產能裝置較長時間停產,庫存低位適逢出口旺季,產品供不應求,價格暴漲;同時暖冬因素使得亞洲等地需求提前復蘇,主流企業訂單至今顯現緊張,持續時間上已超我們預期。環保高要求會使行業複產成本逐漸提升,預計今年吡蟲啉均價同比提升明顯。公司環保處理水準明顯提升,3萬噸/年處置能力的進口流化床焚燒爐項目已進入使用階段,環保優勢凸顯,同時為未來產能擴張鋪墊。
受益轉基因需求打開,擴產麥草畏,主導公司新一輪成長。今年起麥草畏在轉基因領域的推廣將逐步打開,我們認為需求有可能超預期。行業未來兩年麥草畏供需格局有望持續向好,行業格局穩定,現有產能將優先受益,公司16年底新增2000噸產能,遠期擴至10000噸,麥草畏放量將成為公司未來成長主要源頭。同時氟磺胺草醚、氟蟲腈等其他主要產品量價齊升,可轉債項目陸續建成投產,高成長有望持續。
維持2017/2018年盈利預測,新增2019年預測,維持買入評級。預計2017-2019年公司營收分別為24.79、33.13、39.71億元,歸母淨利潤分別為2.92、3.82、4.47億元,當前股價對應PE為18X/14X/12X。油價及農產品價格低位元,行業未來復蘇彈性較大,此外,我們認為未來擴產新項目使公司具備較好的成長性,未來三年PEG僅為0.45倍,明顯低估,維持“買入”評級。
2016年公司成為中國唯一一家對沙特液化氣CP價格有價格建議權的公司,利用煙臺工業園100多萬立方米的地下洞庫的天然優勢,開展LPG貿易。(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特種胺、水性塗料樹脂、改性MDI等行業增速更快、附加值更高的產品,成長空間廣闊。其中,SAP一期3萬噸已於2016年建成投產,PC首套7萬噸裝置預計將於2017年三季度投產,2018年底產能將達到20萬噸。盈利預測及投資評級:MDI供應緊張,二季度仍有望維持高盈利,未來六大事業部成長空間巨大。維持盈利預測,維持“增持”評級。預計2017-2019年EPS為2.32、2.58、2.91元(攤薄後),當前股價對應17-19年PE為10X、9X、8X。
風險提示:MDI與石化產業鏈景氣回升幅度不及預期;新業務拓展不及預期。
巨化股份:PVDC反傾銷初步裁定利好國內企業
巨化股份 600160
研究機構：國元證券 分析師：李朝松 撰寫日期：2017-01-20
事件:
2016年3月3日,浙江巨化股份有限公司(以下稱“本公司”)代表國內偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂(PVDC)產業向中華人民共和國商務部(以下簡稱“商務部”或“調查機關”)正式提交了反傾銷調查申請,請求對原產於日本的進口偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂進行反傾銷調查。2016年4月20日,商務部發佈立案調查公告。2017年1月19日,商務部發佈初步裁定公告,初步認定原產於日本的進口偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂(PVDC)存在傾銷,國內偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂(PVDC)產業受到實質損害,而且傾銷與實質損害之間存在因果關係。根據《反傾銷條例》第二十八條和第二十九條的規定,調查機關決定採用保證金形式實施臨時反傾銷措施。自2017年1月20日起,進口經營者在進口原產於日本的偏二氯乙烯-氯乙烯共聚樹脂時,應依據本初裁決定所確定的各公司的傾銷幅度向中華人民共和國海關提供相應的保證金。保證金的計算方式:保證金金額=(海關審定的完稅價格×保證金徵收比率)×(1+進口環節增值稅稅率)
結論:
維持“買入”評級:此次反傾銷初步裁定要求日本PVDC公司繳納的保證金比率為47.1%。日本企業一直是國際PVDC產品的一個重要來源,特別是旭化成和吳羽兩家公司產能一直在全球前五。國內PVDC的研發一直落後於國際,因此在成本上不利於與國際企業競爭,PVDC相關產品的進口依賴度比較高,本次反傾銷的成功將有利於國內企業參與競爭,對國內PVDC產品實現進口替代大有説明,對國內PVDC生產企業是長期利好。巨化是國內PVDC產品的龍頭企業,目前產能居世界第三,未來規劃產能世界第一,本次反傾銷的成功有利於公司產能的進一步釋放,對公司業績的提升大有幫助。
2016-2018年預計公司EPS為0.05、0.17、0.48元,維持“買入”評級。
風險提示:致冷劑政策管控時限不及預期;食品包裝材料產能釋放不及預期;電子化學品市場推廣不及預期。
輝豐股份:受益全球農藥補庫存趨勢,新項目奠定未來業績增長基礎
輝豐股份 002496
研究機構：安信證券 分析師：衡昆 撰寫日期：2017-02-21
全球農藥進入補庫存週期,國內農藥行業景氣上行。2016年底國際巨頭孟山都,杜邦,拜耳庫存水平均已處於近年來新低,新一輪補庫存帶動我國農藥原藥出口大幅上漲,我國農藥月度出口增速從2016年1月-3%上漲到12月28%,農藥出廠價格指數也從9月份94.8上升到年底97.2,農藥行業景氣度上行。
公司多個品種均為全球明星品種,受益於需求增長和國內環保帶來的市場集中度提升。根據世界農化網資訊公司核心品種咪鮮胺,辛醯溴苯腈,氟環唑等全球市場規模均超過1億美元,公司自主開發核心技術,成本優勢顯著,下游客戶為巴斯夫、拜耳、FMC在內的多個跨國企業,受益於農藥行業補庫存的景氣提升。
同時,國內環保政策趨嚴,小廠商退出使得市場集中度逐步提升,公司量價齊升。
公司連續並購關鍵中間體,打造全產業鏈優勢。公司連續並購關鍵中間體項目,目前已經形成咪唑-咪鮮胺,功夫酸/聯苯醇-菊酯,氟化工-氟環唑/吡氟醯草胺/氰氟草酯,對羥基苯甲酸-辛醯溴苯腈,氯代苯酚-2,4-D產業鏈。關鍵中間體的自給降低環保導致的原材料供應風險,並且利於公司成本控制,優勢突出。
募投草銨膦等新產品,奠定未來業績增長基礎。公司2016年4月發行8.4億元可轉債募投5000噸草銨膦、抗倒酯、甲氧蟲醯肼等項目,預計17年年中前建成投產,草銨膦是全球四大非選擇性殺蟲劑之一,是未來替代百草枯及草甘膦的明星品種,抗倒酯及甲氧蟲醯肼均為海外暢銷品種,打造未來業績增長點。
員工持股承諾盈利彰顯管理層信心,剝離農一網減少虧損源。2015年8月,員工持股購入約3000萬股成本價為4.64元,在現價附近,且要求16-18年淨利潤不低於2.93、3.51和4.2億元,彰顯管理層信心。2017年1月份剝離每年虧損2000萬元以上的農一網,帶來一次性收益5700萬元,減少未來虧損源。
投資建議:公司為細分農藥龍頭,擁有中間體-原藥-製劑完整產業鏈,受益於國內環保趨緊帶來的供給收縮、全球農藥補庫存帶來的量價齊升。募投5000噸草銨膦等項目未來有望成為新業績增長點。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.13,0.21,0.25元,給予買入-A評級,12個月目標價6.5元。
風險提示:環保管制放鬆的風險、海外需求不及預期的風險等
長青股份:最差時期已過去,受益吡蟲啉等主要產品漲價、高毛利品種擴產,重拾成長
長青股份 002391
研究機構：申萬宏源 分析師：宋濤 撰寫日期：2017-04-24
投資要點:
公司發佈2016年年報,2016年營業收入18.33億元(yoy+0.66%),歸母淨利潤為1.63億元(yoy-31.54%),基本符合預期。淨利潤下滑主要是因為報告期內農藥行業市場需求低迷,產品毛利率普遍下滑,特別是麥草畏價格出現較大下滑,同時可轉債募投項目、研發中心大樓等使折舊有所提升。公司2016年ROE為5.61%,下滑至歷史底部,短期負債創新高,基本面見底。隨著公司未來高毛利新產能投放,主要產品價格漲價,我們認為公司最差時期已經過去,ROE有望明顯提升。
吡蟲啉供需雙改善,價格高位持久堅挺,至今現貨仍緊張,略超預期。2016年底環保整頓推動行業吡蟲啉中間體產能裝置較長時間停產,庫存低位適逢出口旺季,產品供不應求,價格暴漲;同時暖冬因素使得亞洲等地需求提前復蘇,主流企業訂單至今顯現緊張,持續時間上已超我們預期。環保高要求會使行業複產成本逐漸提升,預計今年吡蟲啉均價同比提升明顯。公司環保處理水準明顯提升,3萬噸/年處置能力的進口流化床焚燒爐項目已進入使用階段,環保優勢凸顯,同時為未來產能擴張鋪墊。
受益轉基因需求打開,擴產麥草畏,主導公司新一輪成長。今年起麥草畏在轉基因領域的推廣將逐步打開,我們認為需求有可能超預期。行業未來兩年麥草畏供需格局有望持續向好,行業格局穩定,現有產能將優先受益,公司16年底新增2000噸產能,遠期擴至10000噸,麥草畏放量將成為公司未來成長主要源頭。同時氟磺胺草醚、氟蟲腈等其他主要產品量價齊升,可轉債項目陸續建成投產,高成長有望持續。
維持2017/2018年盈利預測,新增2019年預測,維持買入評級。預計2017-2019年公司營收分別為24.79、33.13、39.71億元,歸母淨利潤分別為2.92、3.82、4.47億元,當前股價對應PE為18X/14X/12X。油價及農產品價格低位元,行業未來復蘇彈性較大,此外,我們認為未來擴產新項目使公司具備較好的成長性,未來三年PEG僅為0.45倍,明顯低估,維持“買入”評級。