歌力思：時尚集團戰略清晰，多品牌成長性強

趨勢財經6月8日訊

歌力思(603808)

引言：近期受市場影響， 公司股價幾乎調整至與期初推薦所持平。 但此過程中， 公司經過了收購百秋， 限制性股權激勵， IRO 收購完成， EdHardy 業績爆發增長等一系列正向變化， 並且高端多品牌時尚集團的戰略亦更加清晰明朗。 因此， 我們認為公司現價明顯低估。 市場對於公司運營分歧不大， 但對公司戰略以及未來空間的理解尚存不足。 下文從三方面來闡述下我們的理解。

集團化運營向來是成就大市值服飾消費品公司的路徑之一。 縱觀全球服飾消費品公司， 大市值標的無非三類：快時尚公司，

典型代表為優衣庫， Zara（國內對標企業如海瀾之家）。 2， 運動鞋服品牌， 典型代表Nike， Adidas（國內對標企業如安踏）。 3， 多品牌集團， 典型代表LVMH， 開雲（我們認為國內對標企業為歌力思）。 我們認為：時尚消費品不同於功能性較高的必須消費品， 單品牌規模瓶頸是它固有屬性所決定。 而外延並購而成的多品牌集團是這個領域慣常的存在， 包括奢侈品的LVMH， 化妝品的歐萊雅集團均是如此。 歌力思的戰略方向符合行業特徵。

如何理解其外延收購的方式。 品牌生命力的差異使得外延並購成為必要手段。 對於歌力思而言， 其外延並購的品牌亦是如此：EdHardy 代表的是美國刺青文化， IRO 出自法國十大設計師之手， Laurel 則代表著德國高端優雅。 另外區別於簡單收購的核心點在於上述幾點運營能力。

從目前多品牌的運營情況看， 公司不僅具有挑選高成長品牌的眼光， 也具備管理和組織多品牌的架構體系（充分放權收購品牌的自主管理權和品牌運營權）， 且從EdHardy， IRO， Laurel 的落地進展看， 公司的執行力也很高。 集團化後的資源協同也並非停留在紙上談兵， 管道端的優勢逐漸體現， 歌力思電商品牌唯頌， EdHardy 副線也成為百秋代運營品牌， 後續的產業資源對接也值得期待。

如何看待近幾年的增長及未來。 如果說品牌的生命力系其長期存在的核心， 那麼品牌的生命週期就是短期支撐業績的關鍵。 而目前公司的品牌矩陣已初步成型， 核心的幾個後補品牌均處於業績爆發或步入高速增長的前夕，

從而對未來幾年增長構成強力支撐：ELLASAY 有望迎來內外雙升的又一春。 EdHardy：主線進入內生主導的穩定增長期， 副線發力帶來新增長點。 Laurel：培育期=>次新店不斷發力的盈利釋放期。 IRO：歐美時尚博主必知的設計師品牌， 期待國內市場的盈利成長。 百秋：具有極強的成長力， 經營欣欣向榮。 未來即便不考慮其他外延亦有較大空間， 未來三年各品牌依次發力增長帶來公司整體進入單線上揚階段。

結語：市場雖然充分認可公司運營， 但對公司戰略的意義及未來長遠空間的認知尚不充分。 在我們看來：通過外延構建集團是時尚消費品領域的必然路徑， 而公司所獲得的優質品牌其生命力足以支撐未來長期的市場空間， 短期又恰處在業績爆發或高速增長前夕。

預計公司2017/2018/2019 年淨利潤2.95/3.59/4.31 億元， 目前市值72 億， 目標市值100 億元。

風險因素。 宏觀經濟不景氣導致消費疲軟， 終端銷售下滑。 加盟業務改善不如預期。 新品牌門店擴張進展低於預期。 時尚戰略佈局推進速度低於預期。