長城國瑞證券——上海機電：業績符合預期，維保業務持續發力

事件:

公司於2017年3月16日發佈了2016年年度報告。 2016年,公司實現營業收入189.39億元,同比下降1.85%;歸屬于上市公司股東的淨利潤14.49億元,同比下降21.01%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤11.71億元,同比增長49.22%。

年報點評:

公司電梯業務小幅增長。 2016年,電梯主業實現收入178.37億元,同比增長2.38%,占總營業收入的94.19%。 2016年,中國在用電梯數量突破450萬台,受房地產市場的影響,在今後的一段時間內電梯整機需求的增速將放緩。 公司針對市場情況,更加重視與戰略大客戶的關係維護與開發,在持續與萬達、恒大、萬科、中信等核心戰略夥伴保持密切合作的同時,加強對二、三線城市的核心及大項目的跟蹤力度,2016年承接了多個重大專案。

隨著行業產能過剩的趨勢在不斷擴大,行業的競爭將呈現出向“大企業”整合的趨勢發展。

安裝及維保業務持續發力。 公司在強化電梯銷售的同時,不斷拓展其服務產業化,受公司電梯銷售數量增長、維修站快速建設及多種保養形式的補充,公司的保養承接率穩步提升。 2016年,公司電梯安裝、維保等服務業收入超過45億元,占營業收入的比例超過25%,同比增長約10.08%,顯著快於整機業務增速。 公司電梯保有量突破60萬台,自維保率達到30%。 隨著《特種設備安全法》正式執行,明確了各個環節的責任主體,維保市場份額將向電梯製造廠家集中。

公司作為市場保有量大以及直銷比例高的企業,將有望獲益更多。 預計未來幾年公司的安裝維保收入將會保持穩定的增長。

能源工程業務。 2016年公司能源工程業務實現營業收入2.08億,同比增長2.04%。 公司下屬的上海電氣開利能源工程有限公司,2016年已經深入新風系統領域及擴大新風系統的銷售,在過去幾年成功實施了數個暖通空調與照明節能專案。 通過不斷積累專案經驗、完善團隊建設,未來幾年,將繼續挑戰更多、更大的節能專案,目標進入建築節能服務行業第一梯隊。 預計2020年,中國節能服務市場規模超過6000億元。

減速機業務穩步推進,前景可期。 2015年,公司與精密減速機的全球領先者日本納博合資設立納博精機,開拓中國減速機市場,公司持有33%的股權。

日本納博作為工業機器人核心部件-精密減速機的領先企業,其精密減速機產品在全球工業機器人應用市場份額已達到60%。 減速機作為工業機器人的核心部件,占到機器人成本的38%且其毛利率最高,達到40%。 2015年,減速機國內市場規模為11.5億元,中投顧問預測,到2020年市場規模有望到40億元,複合增長率達28.31%。 2016年5月,納博精機的精密減速機產品已正式投入生產,產能在逐步釋放中,預計2018年將形成年產10萬台的產能,之後會根據市場情況,進一步擴大產能。 公司將充分利用與日本納博的合作平臺,緊緊抓住中國機器人產業快速發展的機遇,並積極在國內開拓精密減速器在機床、自動化、太陽能光熱發電等新領域的應用。

投資建議:

我們預計公司2017-2018年的淨利潤分別為15.74億元、16.48億元,EPS分別為1.54元、1.61元,對應P/E分別為13.50倍、12.91倍,目前樓宇設備P/E(TTM)中位數為25.20倍,公司估值仍有一定的上升空間,考慮到公司維保業務發力成為新增長點,減速機業務產能逐步釋放,我們維持其“增持”投資評級。

風險提示:

維保及舊梯改造業務不及預期,減速機市場拓展受阻。