在“神霧雙雄”遭葉檀財經質疑後， 招商證券環保團隊曾第一時間出面力挺神霧環保(300156)。 昨日， 招商證券又發表了一份研究報告， 繼續看好神霧環保。 報告稱， 稱神霧環保首個完整鏈條的項目有望于明年中投產， 將帶來煤炭消費格局的重塑， 啟動萬億級別的電石新建市場。
招商研報將神霧環保的股票目標價由3月的62.75元/股象徵性調高至63元/股， 給予“強烈推薦”評級， 僅需防範“大盤系統性風險”。 這比6月12日公司30.37元/股的收盤價高出107%。
神霧環保6月12日同時披露的投資者關係活動記錄表顯示， 6月4日， 公司董事長吳道洪、董秘盧邦傑等接受了包括華夏基金呂佳偉、招商證券朱純陽在內的9名投資者的調研。
券商估出100%股價空間
綜合各方資料， 神霧在霸州有兩塊業務， 其中垃圾熱解專案是神霧集團的業務， 乙炔加氫制乙烯是神霧環保拓展的業務。 根據研報， 霸州調研主要考察的是乙炔加氫制乙烯項目。
招商證券的研報試圖向市場較為完整地解釋神霧環保“顛覆性新技術”。 綜合招商研報和公司互動平臺資訊， 神霧環保擁有“煤炭-電石-乙炔-乙烯”的新型化工生產工藝，
資料顯示， 神霧霸州中試基地於2015年開建， 2016年3月份建完開始試車， 乙炔轉化率大於98%， 乙烯收率大於90%， 乙烷選擇性小於4%， C4+選擇性小於6%的高工藝指標。
具體的說， 霸州中試裝置規模為1000噸乙烯/年， 共包括三個單元：乙炔單元， 制氫單元及反應單元。 氫氣由旁邊基地的垃圾熱解專案熱解氣及甲醇製備， 在實際生產線中， 將由預熱爐中產生的氣體提供。 中試基地生產的單體乙烯直接通過火炬燃燒， 而在實際生產線中， 將送往下游繼續生產聚乙烯（PE）等產品。
招商證券現場調研後認為， 神霧環保“煤炭-電石-乙炔-乙烯”的新型化工生產工藝， 首個完整鏈條的項目有望於2018年中投產，
招商證券稱， 截至目前神霧集團正在推進的乙炔法煤化工專案共10個， 總投資額909億元， 年收益130億元， 其中乙炔法制聚乙烯項目共7個， 合計360萬噸聚乙烯， 總投資達889億元。 以乙炔法煤化工生產乙烯， 並拓展下游產品， 將有望開啟新的萬億級市場空間。
在“萬億級市場”之下， 招商證券對神霧環保股價亦有信心。 研報稱公司擁有在手訂單超過200億元， 未來訂單預期仍將持續增長， 預計公司2017年有望實現歸屬母公司淨利潤14億元， 2018年有望實現歸屬母公司淨利潤25.4億元， 按2018年25倍PE估值給予目標市值可達635億元。
2016年神霧環保淨利潤為7.05億元， 目前動態PE約為43.26倍。 以6月12日收盤價30.37元/股計算， 神霧環保距離招商證券給出的63元/股的目標價還有超過100%的空間。
近期亦有其他券商研報力挺神霧環保。 在6月5日公司澄清質疑並複牌後， 國信證券發佈研報預計公司2017-2019年業績分別為14.91億元、21.7億元、29.1億元， 維持“買入”評級， 提示風險為“專案建設進度低於預期”， 但未直接給出目標價格；中金公司預測2017年神霧環保淨利潤約在12.4億元， 評級為“推薦”並維持40元/股的目標價。
下半年會有“更真實”資料
調研記錄顯示， 有投資者現場提問“市場最擔心的事情是公司新工藝能不能真的賺錢， 這也是焦點所在”。 神霧環保明確表示， “從全世界的行業科技來說， 確實沒有人做乙炔+氫，
神霧環保將公司的乙炔法新工藝稱為“第四個工業路線”。 綜合神霧環保回復， 使用神霧環保的“煤炭-電石-乙炔-乙烯”， 最終產品和目前傳統方法比無任何差別， 但主產品轉化率很高。
與傳統的石油生產路線中， 乙烯在裡面占30%-40%。 而使用神霧環保技術中， 乙烯的轉化率超過90%， 且品質高於石油法。 與煤氣化法工藝相比， 乙炔法煤化工新工藝噸煤投資下降28%， 能效提高27%， 水耗降低51%， 碳排放降低37%， 成本降低了18%， 具有明顯的投資、能效、環保和成本優勢。
從披露的情況看， 神霧環保對副產品的集成利用使得這一新技術經濟效益更為誘人：副產的氣可以做油， 量少則可以做天然氣， 或者甲醇。 比如， 40萬噸電石廠能副產煤焦油2萬噸， 現在每噸價格1800元，就有3600萬元收入。
神霧環保稱，目前港原專案現在的電石生產資料已經是有力的證明了，但現在港原的資料還不是最終的資料，等到10-11月三條生產線改造完投產後會有1億立方LNG天然氣，屆時就有更全面更真實的資料出來，附加價值會很高。
對於市場聚焦的神霧環保的商業運營模式，調研中也有涉及。有投資者提問稱，“乙炔化工專案體量很大，神霧投入一點錢，可以撬動很大投資，產品毛利很高，投資者會不會很快看到現金回來了？”
神霧環保回應是“我們覺得不要用‘撬動’這個詞，有點杠杆的感覺。項目將集聚近百億的資金，我們是用部分資金參股專案，大家都是自主決策投資的。如果到時候專案效益很好，大家都會搶著投。項目中有政府的投資，有大的產業資金，銀行很樂意支援，尤其是在電石開始出產品的情況下。”
根據公司2016年年報，神霧環保前五大客戶中，有三家是神霧的關聯方，2016年營收占比分別為烏海神霧（41.18%）、新疆勝沃（33.14%）與包頭博發新能源（原關聯方，4.23%），合計銷售占比達78.55%。在回復深交所的問詢函中，神霧環保表示未來以上三個項目均將增資，引入一定比例的政府投資，大幅增加社會資本，增強公司資本實力，與神霧的關聯關係將淡化。
現在每噸價格1800元，就有3600萬元收入。神霧環保稱，目前港原專案現在的電石生產資料已經是有力的證明了，但現在港原的資料還不是最終的資料，等到10-11月三條生產線改造完投產後會有1億立方LNG天然氣，屆時就有更全面更真實的資料出來，附加價值會很高。
對於市場聚焦的神霧環保的商業運營模式，調研中也有涉及。有投資者提問稱，“乙炔化工專案體量很大，神霧投入一點錢，可以撬動很大投資，產品毛利很高，投資者會不會很快看到現金回來了？”
神霧環保回應是“我們覺得不要用‘撬動’這個詞，有點杠杆的感覺。項目將集聚近百億的資金，我們是用部分資金參股專案，大家都是自主決策投資的。如果到時候專案效益很好，大家都會搶著投。項目中有政府的投資，有大的產業資金，銀行很樂意支援，尤其是在電石開始出產品的情況下。”
根據公司2016年年報，神霧環保前五大客戶中，有三家是神霧的關聯方，2016年營收占比分別為烏海神霧（41.18%）、新疆勝沃（33.14%）與包頭博發新能源（原關聯方，4.23%），合計銷售占比達78.55%。在回復深交所的問詢函中，神霧環保表示未來以上三個項目均將增資，引入一定比例的政府投資，大幅增加社會資本，增強公司資本實力，與神霧的關聯關係將淡化。