招銀國際：石四藥股價已反映業績復蘇 科倫短期不會進行收購

智通財經獲悉， 招銀國際發表最新研報表示， 石四藥（02005）1 季度公司業績改善依然持續， 剔除人民幣兌港幣匯率貶值的影響（6.2%）， 1 季度石四藥收入同比增長22.6%， 毛利率提高了5.7 個百分點到53.5%。 該機構預計公司2017年收入增長為低至中雙位數。 近期公司股價的上漲已反映公司核心業務的復蘇， 需要其他催化劑帶動股價繼續上揚。

研報主要觀點：

中國第三大靜脈輸液製造商。 石四藥是中國第三大靜脈輸液製造商， 排名緊次於科倫（002422 CH, 未評級 ）和雙鶴藥業（600062 CH, 未評級）。 靜脈注射是國內臨床領域常見的一種治療方式， 將治療液直接輸入靜脈中。

在中國， 靜脈輸液人均每年使用量超過7 瓶。 中國靜脈注射治療人均使用量遠超西方國家。 因此政府開始出臺政策限制靜脈注射的使用量， 如部分三級醫院門診病人禁止使用靜脈注射療法。 同時， 靜脈注射包裝形式從原來低端的玻璃瓶和聚丙烯塑膠瓶轉變為軟袋及直立式軟袋。 自2015 年以來， 靜脈注射行業由於產品平均售價下降和市場的整合， 整個行業增速放緩， 小企業逐步被淘汰， 行業龍頭搶佔市場份額。 石四藥管理層認為隨著產品平均售價的逐步穩定， 行業整合已基本完成。

2017 年1 季度業績顯著反彈。 2016 年由於產品平均售價和毛利率的改善， 石四藥業績顯露復蘇信號。 2017 年1 季度公司業績改善依然持續，

剔除人民幣兌港幣匯率貶值的影響（6.2%）， 1 季度石四藥收入同比增長22.6%， 毛利率提高了5.7 個百分點到53.5%。 靜脈輸液業務中， 非PVC 軟袋和直立式軟袋收入同比增長32%， 占靜脈輸液收入的69.4%。 聚丙烯塑膠瓶和玻璃瓶的收入同比增長7.3%， 增速較為緩慢。 該機構認為高毛利的軟袋和直立式軟袋將繼續推動石四藥的增長。

2017 年公司目標銷售量增長16%。 公司2017 年目標銷售13 億瓶靜脈輸液， 其中非PVC 軟袋目標銷售量為4.4 億個， 直立式軟袋為2.2 億個。 全年的目標銷售量同比增長16%。 若2017 年產品平均售價保持穩定， 招銀國際預計公司2017年收入增長為低至中雙位數。

新產品預計2017 年下半年上市。 石四藥不是一個強研發的製藥公司（公司於2015/2016 年在研發上僅投入收入的1.7%/1.8%）。 儘管如此，

公司未來兩年仍有一些仿製藥會陸續上市。 2017 年， 石四藥計畫申請11 項原料藥的生產許可證， 包括平衡鹽溶液（3 類化學藥， 用於外科手術和細胞沖洗）和羥乙基澱粉注射液（4 類化學藥， 容量擴容為循環系統提供容量）。

科倫加快收購步伐？未必如此。 2012 年科倫公開披露計畫向公司兩個主要股東收購公司12.29%的股份或1.8 億股， 對價為每股2.92 港元。 科倫同時表示將增持公司股份到30%。 然而， 此單收購相信由於港交所的反對而中斷。 儘管第一次收購行動失敗， 科倫通過公司前主要股東Prime United 的配股行動獲得公司4.96%的股份， 配售價格為每股2.79 港元。

此後， 科倫通過二級市場持續買入公司股票， 目前持有石四藥17%的股份。 市場上比較關心的問題是科倫什麼時候會收購石四藥。

據瞭解， 科倫並沒有就收購一事與石四藥正式洽談。 科倫2016 年末淨資產負債率是54%， 該機構認為科倫現時財務狀況並不穩健， 發行新債或發新股進行籌資也比較困難， 所以不認為科倫短期內會對石四藥進行全面收購。

業績復蘇已反映在股價中。 年初至今石四藥的股價已上浮25.5%， 且自3 月底2016 年業績公告至今股價上漲13.1%。 根據彭博的預測， 2017 年石四藥收入和淨利潤預計分別增長11.8%和21.4%。 公司目前估值為2017/18 年預測市盈率的14.76 倍/12.65 倍。

因此， 招銀國際認為近期公司股價的上漲已反映公司核心業務的復蘇， 相信需要其他催化劑帶動股價繼續上揚。

公司研究_招銀國際_吳永泰_石四藥集團（02005）業績復蘇持續， 科倫收購期望太高_20170612.pdf

智通財經網

更多精彩資訊， 請來金融界網站(www.jrj.com.cn)