“明槍易擋， 暗箭難防”。 用來形容今天長城汽車(2333.HK)的股票表現就最適合不過了。
長城汽車被外資長期看空， 積壓了大量沽空盤， 直至上週五， 總量達7.06億股， 占流通股本22%。
相反， 南下資金持續看好， 買下了長城H股的24.9%， 形成了非常強烈的對比。
雖然南下資金不斷湧進， 但直至今年4月份， 長城汽車的月度銷售資料仍然一般， 即使內地資金如何在不同的網站發表萬字看好的文章， 長城股價還仍是被沽空盤擠壓， 漲不起來。
大家預期， 兩者終要堂堂正正大戰一場， 難以預料的是今天半路殺出個吳三桂。
瑞信， 外資的分裂隊友?
往往一個帝國的崩解， 是先由內部分裂開始的。 今天長期看空的老外陣型出現了一個叛徒。
先說我們都知道的矗立在萬里邊關的長城， 長城沒有擋住北方遊牧民族的例子只有兩次， 一次是蒙古， 一次是滿人。
南宋的時候， 長城本身就是蒙古的領土， 失去了阻擋的意義。
而滿人入關， 大家都知道， 是吳三桂放進來的。
瑞信， 一個月前還是看淡長城， 當時看淡的依據是即使公司推出紅包折扣優惠， 但4月的銷售資料仍然疲弱， 故給予長城中性評級， 目標價8元。
但今天瑞信卻決定要成為吳三桂， 發表由空轉多的報告。 看好的依據是長城WEY新車的推出， 市場反應較理想。 相信公司將受惠下半年新車推出， 一下子把目標價提升56%至12.5元。
吳三桂重新站隊， 轉投向南下資金， 外資被殺個措手不及。 部份外資只好平空倉離場。 可以看到下圖今天買入的主力以Morgan Stanley為主， 它也是沽空名單上沽空量最大的選手。
有人就開始忽悠長城將重演恒大(3333.HK)被迫空的情況， 吹捧長城在短期內能上演股價翻一翻的大戲。
什麼時候許老闆的套路變得這麼不值錢， 連街邊賣藝的人都懂了?
下面我會說說長城跟恒大兩檔股票本質上的不同。
一、長城汽車難以融券?
大家都說長城汽車是一筆極度擁擠的做空交易。 長城汽車做空量高達7.06億股， 占流通股本22%。 從資料上看， 這是不可否認的事實， 但是極度擁擠是否代表做空資金就無可反擊， 無貨沽空。
從今天的資料上看， 長城汽車可借的股票還是相當多且便宜的。
今天有投資者表示， 自己隨便在IB試盤沽空1M長城， 基本就是只要你想借， 就能借到的情況。
一般， 沽空的股票供應不足， 借貸成本會上升， 我們可以嘗試從沽空成本的實際資料來找證據。
沽空費率， 為投資者向券商借券沽空， 券商要收取的利息。 如果該股票貨源充足， 甚至供大於求， 費率會較低。 如果出現相反的情況， 券商已沒有多餘的股票供應給市場， 那麼也會相應提高費率。
下圖是今天中國恒大(3333.HK)和長城汽車(2333.HK)的沽空費率情況。
左邊是大家都不敢沽空的中國恒大，它的沽空費率是10.57%，較前兩天有所回升。
右邊長城汽車的沽空費率是2.74%，僅僅是恒大的四分一。從長城汽車五月以來的歷史沽空費率來看，其近一周的沽空費率已是近三個月來的低位。
因此，市場上長城汽車可供沽空的貨源是較充足的。
最後，即使長城股價大漲20%，今天沽空比率仍達到12.9%，沽空金額達6.7億港元。可見增量資金要沽空根本不難，不存在無股票可沽空一事。
二、長城汽車回購概率低
中國恒大(3333.HK)的逼空劇本中，回購絕對是精彩劇情之一。但我認為長城回購股票的機會非常低。
(1) 長城汽車在股東會後連續三次發佈授予董事會回購H股的公告。按照中國證監會要求，公司應當自做出減少註冊資本決議之日起10日內通知債權人,並于30日內在報紙上至少公告三次。
因此，連續三次發佈公告只是依照規矩行事，和公司回購的決心並沒有關係，根本不能構成依據。
(2)長城汽車董事長魏建軍是出了名的“摳門兒”，他的金錢觀就是要把錢都花在刀刃上。不同於激進、果斷的恒大老闆許家印，無論中國恒大股價高低都瘋狂掃貨，不顧及成本。
而在過去的半年裡，長城汽車股價曾多次因市場環境和公司基本面下滑，導致股價大幅下跌，最低曾在7港元附近徘徊，一天曾大跌近15%。
股價便宜的時候公司都沒有出手回購，有什麼理由會在漲了50%以後回購呢?
按魏建軍的管理風格，如果公司真的有意向要回購股份，他會選擇在股價低的時候回購。現在價格都漲到11港元左右了，公司要回購股票的可能性就更低了。
三、做空者是單純沽空長城嗎?
SUV市場是國內汽車市場中，增長最好的一個細分市場，這基本上是投資者的共識，所以做空者是不可能單純地做空這樣一個細分市場龍頭的。
大部份做空長城的投資者，其實是在運用了配對交易策略。買入同一個市場內，它們更看好的上市公司，而沽空相對不被看好的上市公司。這樣做的好處是可以減少市場風險，只是賺看好的企業成長的錢。
而過往一年最多人進行的配對交易是買入吉利汽車(175.HK)，沽空長城汽車。
我們先來看下兩檔股票過去一段時間的漲幅：
截止6月9日收盤，在過去一年裡長城汽車的漲幅為51%，吉利汽車的漲幅卻達到驚人的276%。在同樣的金額下，配對交易獲利達225%。(因沽空長城汽車的成本很低，為方便計算不考慮在內)。
如果以半年時間段來看，長城汽車的漲幅為25%，吉利汽車的漲幅為90%，配對交易獲利達65%。
在這裡只想說明一點，就是當我們考慮空頭的成本時，不可以只單純地考慮它們的沽空平均價格，它們是以吉利或其他同行與長城兩者當作一個組合來看。
長期沽空著長城，只要其他汽車上的多頭倉位能跑贏，投資者也能保證盈利。
即使遇到像今天這樣的一根大陽線，長城汽車大漲21%，虧損也可能是做空者能承受的。
這點跟當初資金買入其他內房，沽空恒大的邏輯並不一樣。沽空者主要是看不順恒大本身的經營風格，並不是因為恒大在競爭上要輸給對手。
而地產基本上就是自己做自己的，競爭關係比較薄弱。所以，一旦恒大股價被逼空，空頭根本沒有任何理由堅持下去。
四、南下資金沒有想像中那麼眾志成城
長城股價今天大漲20%，Morgan Stanley為第一買家，存量的外資空頭明顯已棄械投降。
但問題是多頭的主力不夠齊心，股價才漲20%，今天南下資金就出現淨流出的情況。主力迫不及待拋售，單是持貨的耐心已不能跟恒大的主力比較了。
五、結語
一個月前，恒大的市值跟長城H股相若，近1000億。這樣的龐然大物能夠逼空成功，短期內漲升一倍，在於結合了天時、地利、人和，絕無僅有。
在我看來，現階段的長城最多只可以說，滿足了以上其中一點或一點半而已，就是估值足夠便宜，而銷售資料出現初步的反轉這是天時。
外資大行是一群看資料吃飯的肉食動物，今天願意繳械投降，主要是看到叛軍瑞信提出WEY品牌已經有超過6000個訂單這個資料。
但問題是WEY的利好，短期內並不會於月度資料上那麼快反應出來。另外，公司今年上半年處於去舊庫存的時期，推廣紅包等促銷手段仍會影響上半年的業績。中期報表一日未出，大家仍不知道影響會怎樣。如果股價一下子拉太高，也一定會引來短期不願意看中報的投資者離場。
更關鍵的是，長城大股東根本不太在意股價的高低，缺乏了大股東這一關鍵的“人和因素”，長城根本不可能複製恒大的逼空。
不過，經今天長城股價大漲一役，再加上最近被沽空機構追擊的股票，複牌後股價都有反擊的能力，相信沽空資金將會適當收斂。
按照沽空數量占總股本(如中資股只計H股)計算，超過一成的除了長汽外，還有四隻，分別是平保(2318.HK)、比亞迪(1211.HK)、海螺(914.HK)和中國鋁業(2600.HK)，淡倉占比分別達14%、12%、13%和14%。
投資者可能是時候小注潛伏一些長期高沽空率的優質股票，博它們趁機平倉。
左邊是大家都不敢沽空的中國恒大，它的沽空費率是10.57%，較前兩天有所回升。
右邊長城汽車的沽空費率是2.74%，僅僅是恒大的四分一。從長城汽車五月以來的歷史沽空費率來看，其近一周的沽空費率已是近三個月來的低位。
因此，市場上長城汽車可供沽空的貨源是較充足的。
最後，即使長城股價大漲20%，今天沽空比率仍達到12.9%，沽空金額達6.7億港元。可見增量資金要沽空根本不難，不存在無股票可沽空一事。
二、長城汽車回購概率低
中國恒大(3333.HK)的逼空劇本中，回購絕對是精彩劇情之一。但我認為長城回購股票的機會非常低。
(1) 長城汽車在股東會後連續三次發佈授予董事會回購H股的公告。按照中國證監會要求，公司應當自做出減少註冊資本決議之日起10日內通知債權人,並于30日內在報紙上至少公告三次。
因此，連續三次發佈公告只是依照規矩行事，和公司回購的決心並沒有關係，根本不能構成依據。
(2)長城汽車董事長魏建軍是出了名的“摳門兒”，他的金錢觀就是要把錢都花在刀刃上。不同於激進、果斷的恒大老闆許家印，無論中國恒大股價高低都瘋狂掃貨，不顧及成本。
而在過去的半年裡，長城汽車股價曾多次因市場環境和公司基本面下滑，導致股價大幅下跌，最低曾在7港元附近徘徊，一天曾大跌近15%。
股價便宜的時候公司都沒有出手回購，有什麼理由會在漲了50%以後回購呢?
按魏建軍的管理風格，如果公司真的有意向要回購股份，他會選擇在股價低的時候回購。現在價格都漲到11港元左右了，公司要回購股票的可能性就更低了。
三、做空者是單純沽空長城嗎?
SUV市場是國內汽車市場中，增長最好的一個細分市場，這基本上是投資者的共識，所以做空者是不可能單純地做空這樣一個細分市場龍頭的。
大部份做空長城的投資者，其實是在運用了配對交易策略。買入同一個市場內，它們更看好的上市公司，而沽空相對不被看好的上市公司。這樣做的好處是可以減少市場風險，只是賺看好的企業成長的錢。
而過往一年最多人進行的配對交易是買入吉利汽車(175.HK)，沽空長城汽車。
我們先來看下兩檔股票過去一段時間的漲幅：
截止6月9日收盤，在過去一年裡長城汽車的漲幅為51%，吉利汽車的漲幅卻達到驚人的276%。在同樣的金額下，配對交易獲利達225%。(因沽空長城汽車的成本很低，為方便計算不考慮在內)。
如果以半年時間段來看，長城汽車的漲幅為25%，吉利汽車的漲幅為90%，配對交易獲利達65%。
在這裡只想說明一點，就是當我們考慮空頭的成本時，不可以只單純地考慮它們的沽空平均價格，它們是以吉利或其他同行與長城兩者當作一個組合來看。
長期沽空著長城，只要其他汽車上的多頭倉位能跑贏，投資者也能保證盈利。
即使遇到像今天這樣的一根大陽線，長城汽車大漲21%，虧損也可能是做空者能承受的。
這點跟當初資金買入其他內房，沽空恒大的邏輯並不一樣。沽空者主要是看不順恒大本身的經營風格，並不是因為恒大在競爭上要輸給對手。
而地產基本上就是自己做自己的，競爭關係比較薄弱。所以，一旦恒大股價被逼空，空頭根本沒有任何理由堅持下去。
四、南下資金沒有想像中那麼眾志成城
長城股價今天大漲20%，Morgan Stanley為第一買家，存量的外資空頭明顯已棄械投降。
但問題是多頭的主力不夠齊心，股價才漲20%，今天南下資金就出現淨流出的情況。主力迫不及待拋售，單是持貨的耐心已不能跟恒大的主力比較了。
五、結語
一個月前，恒大的市值跟長城H股相若，近1000億。這樣的龐然大物能夠逼空成功，短期內漲升一倍，在於結合了天時、地利、人和，絕無僅有。
在我看來，現階段的長城最多只可以說，滿足了以上其中一點或一點半而已，就是估值足夠便宜，而銷售資料出現初步的反轉這是天時。
外資大行是一群看資料吃飯的肉食動物，今天願意繳械投降，主要是看到叛軍瑞信提出WEY品牌已經有超過6000個訂單這個資料。
但問題是WEY的利好，短期內並不會於月度資料上那麼快反應出來。另外，公司今年上半年處於去舊庫存的時期，推廣紅包等促銷手段仍會影響上半年的業績。中期報表一日未出，大家仍不知道影響會怎樣。如果股價一下子拉太高，也一定會引來短期不願意看中報的投資者離場。
更關鍵的是，長城大股東根本不太在意股價的高低，缺乏了大股東這一關鍵的“人和因素”，長城根本不可能複製恒大的逼空。
不過，經今天長城股價大漲一役，再加上最近被沽空機構追擊的股票，複牌後股價都有反擊的能力，相信沽空資金將會適當收斂。
按照沽空數量占總股本(如中資股只計H股)計算，超過一成的除了長汽外，還有四隻，分別是平保(2318.HK)、比亞迪(1211.HK)、海螺(914.HK)和中國鋁業(2600.HK)，淡倉占比分別達14%、12%、13%和14%。
投資者可能是時候小注潛伏一些長期高沽空率的優質股票，博它們趁機平倉。