石膏板行業需求仍有較大增長空間:石膏板性能良好,是在吊頂、牆體領域優勢突出的建築材料,過去15 年間,產量大幅增長20 倍,遠超水泥、玻璃和房屋竣工面積增速。 但是中國目前無論按照人均消費還是單位建築面積消費量都遠低於美日,對標來看其石膏板快速發展背後是建築結構演進和性能要求提升。 大力推進裝配式建築和消費升級趨勢下,中線來看國內石膏板需求仍有較大增長空間。
公司可持續競爭力造就優質行業格局:石膏板行業目前呈現出優質的行業格局,體現在兩個方面:一是集中度較高,居於前8 位公司的合計市場佔有率86%,二是公司市占率領先,泰山與龍牌佔有率合計58%。
值得重視的兩個變化和一個事實:站在目前時點,我們認為有兩個變化值得重視:一是公司2016 年完成收購泰山石膏剩餘股權,混合所有制進一步激發經營活力和增長潛力;二是環保政策趨嚴將加速小產能出局;同時過去幾年公司業績受非經常性損益(美國訴訟費用)影響,同時營業稅金及附加增加(退稅優惠政策調整、會計科目調整),短期對公司業績增速有所影響。
投資建議:維持“買入”評級;石膏板行業需求仍有較大增長空間,受益於裝配式建築和消費升級,石膏板滲透率將繼續提升;行業高度集中格局,公司在行業內市場份額接近60%;高份額背後是公司突出的“低成本”競爭力未來將繼續保持領先優勢,份額有望繼續提升;完成收購泰山石膏剩餘股權(混改)進一步激發經營活力,環保力度加大將加速小企業出局,給公司業績增長帶來保障;公司是穩定增長投資品種。 我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.98、1.16、1.45元,維持“買入”評級。
風險提示:下游需求大幅下滑、原材料價格大幅上漲、美國訴訟影響擴大。