核心結論：
①上證綜指2638點以來的震盪市格局未變， 盈利增長對沖利率上行， 波幅縮小、結構分化的特徵明顯。
②4-5月金融監管使得資金緊張， 市場遭遇風雨， 6月是政策和資金的轉折期， 中報數據將確認盈利保持較高增長、改革加速， 市場步入雨後彩虹期。
③震盪市環境和投資者結構變化決定業績為王風格不變， 從一九向三七擴散， 持有消費白馬和金融等一線價值股， 看好二線價值成長和國企改革。
這是非牛非熊的震盪市。 上證綜指2638點以來分化行情加劇， 市場實際上是非牛非熊的震盪分化。 分化主要體現在兩個方面，
另一方面， 個股表現之間“二八”分化特徵顯著。 震盪市的振幅小於牛熊市， 牛熊市振幅普遍在80%以上， 而震盪市收斂至25-30%。 震盪市趨勢收斂源於資金和盈利勢均力敵， 結構分化源於盈利差異。
4月以來市場調整的誘導因素是金融監管政策密集出臺， 但下跌折射出估值的結構性差異才是主要矛盾， 我們看到銀行委外投資集中的藍籌股、價值股跌幅較小， 反而高估值、小市值公司跌幅更大。
主機板和中小創估值差異大， 板塊內部估值差異也大。 目前全部A股、主機板、中小板、創業板PE中位數（整體值）分別為49倍（18倍）、38倍（15倍）、51倍（37倍）、63倍（48倍）。
盈利平滑趨勢甄別結構。 利率上行分系統性和結構性兩種情景， 這次是結構性上行， 貨幣政策收緊並不是因為通脹的壓力， 而是主要為了金融去杠杆， 4-5月是金融監管下的資金面最困難期， 未來將有所舒緩。 投資增速已築底， 消費升級支撐整體需求平穩。 社會消費品零售總額同比從2016年初以來一直維持在10%左右， 其中三四線城市消費升級更明顯。
固定資產投資增速2016年下半年已有築底跡象， 這與去產能進程相呼應。 借鑒國外經驗， 經濟平企業盈利上， 預計17年A股淨利同比為14%。 2016年1月底以來， 震盪市的格局未變， 即盈利的增長對沖資金的緊張， 如同09/8-11/4、12/1-14/7兩輪震盪市。
當前結構分化的根源在於主機板的估值和盈利匹配度更好，
應對策略：雨後彩虹， 業績為王。 回顧歷史， 震盪市的年份一般有兩波機會。 如10年、12年、13年、16年， 上半年一次， 下半年一次， 年中出現波折。 4月來金融監管加強、疊加盈利增速回落預期， 市場確實遭遇了風雨洗禮。 展望未來， 金融監管落地資金壓力舒緩、盈利增速雖有所回落仍保持高增長， 加上十九大前後國改有望加速提升風險偏好， 市場經歷風雨後有望見到彩虹。
震盪市業績為王， “抱團”本質上源于業績更優。 16年1月底以來， 市場抱團消費龍頭與白馬成長， 核心源於相關個股業績持續較好， 且盈利與估值匹配度高。
市場結構有望從“一九”回到“三七”， 從一線藍籌價值向二線價值成長擴散。 持有消費白馬和金融等一線價值股， 看好二線價值成長和國企改革。
風險提示：金融去杠杆力度超預期， 經濟下行超預期。