招商證券2017年中期投資策略會召開

6月14日， 招商證券在廣州舉行了2017年中期投資策略會， 並在本次會議上發佈了2017年中期宏觀經濟、A股市場、H股市場、公司行業等系列投資策略報告。

招商證券宏觀研究主管分析師謝亞軒闡述了對下半年宏觀經濟形勢的基本觀點：

當前金融監管推動金融去杠杆， 其本質是讓商業銀行的資產規模與其資本金相匹配， 不能通過信用創造過度擴張。 預計下半年貨幣政策仍維持穩健中性的基調， 流動性“中性適度”。 央行通過“削峰填谷”熨平臨時性、季節性因素對流動性的擾動， 維持流動性的緊平衡狀態。

考慮到金融監管的嚴厲態度超出預期，

儘管消費依然保持穩定， 但缺乏彈性， 增長中樞雖不至於跌破底線， 但也無法完全對沖投資波動對經濟形勢的邊際影響， 而出口改善亦難以化解投資波動的負面影響， 1季度GDP增速超預期上漲抬高了全年經濟增長中樞水準， 因此預計二季度GDP同比增速將回落至6.7%， 三、四季度GDP同比增速將進一步回落至6.6%， 預計全年GDP增速為6.7%。

預計今年下半年我國CPI的走勢仍將呈現溫和上行的態勢， 未來三個季度的CPI 同比增速依次為：1.5%、2.0%、2.2%。 PPI未來三個季度的同比增速預計依次為：5.9%、5.0%、2.3%。

謝亞軒還指出， 近期人民幣兌美元中間價報價模型在上日收盤價和籃子貨幣基礎上加入了逆週期因數， 這是判斷下半年人民幣匯率走勢需要考慮的新因素。

預計國內外匯市場供求仍將維持弱平衡的局面， 但不排除部分月份出現外匯供應略超需求的可能。 維持人民幣兌美元匯率在（6.72， 7.15）區間的判斷。

在日前發佈的2017年中期A股市場投資策略報告中， 招商證券高級策略分析師張夏認為：從2012年以來開始的金融創新帶來銀行主動負債的高速增長， 通過各種通道進入股票市場， 啟動了股票的金融屬性， 也讓部分行業和板塊股票估值水準趨高。 2016年下半年開始的以“去杠杆”為核心的金融監管政策終結了這一趨勢， 部分不合理高估的股票估值水準會隨著金融屬性降低逐步回落。 股票金融屬性的消退， 最終帶來相關股票估值中樞的持續下移。 這一過程很可能持續明年二季度。

投資者必須重新聚焦股票作為企業所有權的實體屬性， 尋找內生業績增長較好， 估值已經回落到合理甚至低估的標的。

張夏還在報告中特別強調， 大眾消費升級領域是三季度， 乃至未來三年最確定的方向之一。 2016年以來， 企業盈利大幅改善， 帶來了居民實際可支配收入的大幅回升， 零售資料從今年一季度以來持續反彈， 部分商品銷售增速明顯改善。 同時， 剔除食品CPI持續反彈， 目前已經回到2010年以來的高位。 大眾消費品行業兩個催化劑已經具備。 而大眾消費升級需要關注五個方向：品質消費、健康消費、孩童消費、娛樂（精神）消費、便捷消費。 這些領域的上市公司營收規模和市值普遍偏小， 而市場空間巨大，

其中， 已經具備較高管理水準、品牌壁壘、產品品質優秀的上市公司將會成為其中翹楚。

在日前發佈的2017年中期固定收益策略報告中， 招商證券固定收益研究團隊徐寒飛博士認為：經過了劇烈波動和調整之後的中國債券市場下半年的“機會”很大：

一是市場可能對“監管衝擊”和“負債端衝擊”反應過度， 矯枉過正；二是中期來看， 監管事實上在約束商業銀行以規避監管的形式“擴表”， 可能引致機構降低高風險資產的占比， 增加低風險資產（債券）的占比；三是長期來看， 債券收益率仍然會受到國內經濟增長潛在增速的約束， 長期增長可能在尋底， 這意味著中長期利率的上升空間是非常有限的；四是短期來看， 由於近期美元持續走弱，

人民幣出現“補漲”， 疊加“債券通”啟動， 債券市場的Carry大幅提升， 潛在投資需求也有上升趨勢， 對於大型金融機構來說， 配置機會已經悄然到來。

本次會議還邀請了中興通訊、格力電器、比亞迪、順豐、奧飛娛樂等30餘個行業的近260家重點上市公司與投資者進行深入的交流。