複星國際通過“保險+投資”雙輪驅動的投資模式,圍繞富足、健康、快樂三大板塊全球戰略佈局。 其中,健康板塊的發展,主要集中於上市公司複星醫藥。
複星醫藥已經成為複星集團旗下的大型綜合型醫藥集團,業務涵蓋醫藥工業、醫學診斷與器械、醫療服務等健康全產業鏈。 我們認為,隨著國內健康險的快速發展以及複星集團保險業務的快速增長,未來,複星集團健康板塊(複星醫藥)和保險業務的協同性將逐漸體現,有利於複星醫藥的長期發展。
2016年8月,中國保險監督管理委員會出具《關於籌建複星聯合健康保險股份有限公司的批復》(保監許可【2016】741號),批准設立複星聯合健康保險。
作為專業的健康保險公司,複星聯合健康保險將全力以赴服務中國消費者的健康生活。 立足消費者需求,其將創新各類醫療保險、疾病保險、失能收入損失保險、護理保險、意外保險業務。 這是複星集團通過投資、設立等方式,斬獲7家保險公司。
我國健康險快速發展。 健康險業務原保險保費2016年1-11月收入3842億元(+73.08%),2013-2015CAGR高達46.48%;健康險業務2016年1-11月賠款和給付871億元(+32.54%),2013-2015CAGR36.23%。 我們預計我國健康險仍將保持快速增長。
複星國際保險業務高速發展,健康險產品有望進一步豐富。 複星國際保險業務2015年收入達到147億元,2013-2015複合增長率高達627.66%;複星國際保險業務2015年資產達到1806億元,2013-2015複合增長率高達475.75%。
目前,永安保險已經和和睦家、禪城醫院聯合推出特色健康險產品。 我們預計,未來公司健康險產品和規模都將進一步增長。
“創新藥+醫療服務+健康保險”成就複星大健康的最大願景。 複星醫藥豐富的醫藥、醫療和健康資源,能夠為複星健康保險產品和服務的開發提供助力,與此同時,健康險平臺也將大力融通推進大健康資源良性迴圈。 公司通過暢通連接大健康的各類有效資源,提供優質的全生命週期保險產品,打造貼心的全流程服務體系。 複星健康保險提供包括國內知名專家手術安排服務、住院安排服務、全球專家第二診療意見、海外診療等各類優質健康醫療資源,將成為複星全球幸福生態系統和大健康服務閉環的重要組成。
盈利預測:我們預計公司2016-2018收入分別為148億、186億和221億,同比分別增長17.52%、25.26%和18.89%;歸母淨利潤分別為28.73億、34.25億和39.83億,同比分別增長16.78%、19.20%和16.30%;扣非淨利潤分別為20.73億、26.25億和31.83億,同比分別增長25.17%、26.63%和21.26%。
估值與投資建議:公司研發投入逐步進入收穫期,我們認為這將是公司估值提升的新起點。 作為一家集多種醫藥行業最優質資源於一身的企業,公司估值便宜、分部價值和協同價值均被市場低估。 綜合分部估值和整體估值,我們給予公司2017年市值810-815億,對應股價33.55-33.76元,維持“買入”評級。
風險提示事件:外延並購不達預期;新藥研發失敗的風險。