中國白銀集團：珠寶新零售及白銀交易雙引擎增長

2016年業績好於預期。 中國白銀公佈2016年全年業績,整體收入同比大幅增長139.5%至40.9億元人民幣,其中製造/珠寶新零售/白銀交易業務收入占比分別35.6%/60.3%/4.1%。 整體毛利率在白銀價格回升帶動下同比提升5.1個百分點至15.3%;銷管費用率在規模效應帶動下同比改善3.7個百分點至5.4%。 以上帶動公司轉虧為盈,淨利潤達3.04億元人民幣,淨利潤率7.4%,整體業績好於我們及市場預期。

珠寶新零售業務實現爆發式增長。 公司2016年珠寶新零售業務收入同比大幅增加195.1%至24.7億元人民幣。 我們相信公司核心競爭力主要在於i)綜合線上零售平臺;ii)便捷的線下零售及體驗網路;iii)資料採擷及運用能力;iv)創新交叉銷售及行銷能力。

截止2016年底,公司自營線上銷售平臺「金貓銀貓」錄得超過400萬名註冊會員,每月平均PV/UV/IP分別達3.7億/1.3億/1億。 目前平臺擁有逾150個自有及協力廠商品牌,向客戶提供多元化產品。 線下體驗店方面,截至2016年底,公司擁有110間門店,分佈於國內18個直轄市及省份的50個城市。 公司自2016年第4季度推出CSmallGift計畫,客戶在公司的CSmallGift夥伴消費購物後,可以禮品形式在公司自營線上平臺或指定的線下銷售點兌換等值金額的禮品,現時合作夥伴包括銀泰商業等。

白銀交易業務成新增長引擎。 公司2016年白銀交易業務收入達1.66億元人民幣,貢獻分部利潤達9,700萬元人民幣(剔除收購上海華通的一次性虧損約1,700萬元人民幣)。

上海華通為中國一間綜合白銀交易平臺營運商,主要負責提供專業及標準化的現貨供應、貿易、物流及電子商務服務。 其官方網站www.buyyin.com為中國白銀行業權威門戶網站的其中之一,其網站上每天更新的現貨白銀價格為中國白銀行業之參考指標。 于2016年,上海華通共新增26家結算會員及39家經紀會員,月均交易量平均增長率達20.4%,全年交易額達7,400億元人民幣。

重申“買入“評級。 公司現時2017E/18E動態市盈率分別僅為4.7/3.7倍。 我們相信i)白銀業務產能釋放;ii)O2O業務發展快於預期;以及iii)白銀交易業務高速成長將有望成為股價向上催化劑。 我們以SoTP估值法給予公司目標價3.33港元,重申公司“買入”評級。

風險提示:i)白銀價格大幅下滑;ii)O2O業務發展不達預期;iii)交易所相關政策變動。