安徽合力：製造業回暖需求改善，產品銷量實現新高

業績概述

2016年公司實現營業收入62億元,同比增長9.06%,歸屬上市公司股東的淨利潤3.96億元,同比下降0.45%,扣非後的淨利潤3.33億元,同比增長7.8%。 利潤分配預案為:每10股派送現金股利3元(含稅)、送紅股2股(含稅)。

經營分析

製造業回暖需求端改善,公司叉車銷量及收入規模實現增長。 隨著“供給側”改革、消費升級等戰略舉措的推行,國內製造業開始溫和復蘇。 受益於需求端的改善,公司2016年叉車銷量達8.44萬台,同比增長21.7%,達到歷史新高;營業總收入62億元,同比增長9.06%,歸母淨利潤3.96億元,基本與上年持平。 壞賬計提、營業外收入(政府補助)的減少和裝載機業務虧損對利潤增長造成影響,其中壞賬計提主要因為今年應收賬款增加,實際叉車產品現金回款較好。

產品結構變化導致叉車均價下降,原材料成本及期間費用率上升。 公司16年實現收入62億元,同比下降0.45%,未達之前的收入規模預期,主要原因在於產品均價的下降,以叉車為計算口徑,16年均價7.34萬元/台,相比去年下降10.4%。 叉車產品結構變化較大,具體地內燃叉車占銷量比重約七成,由於市場控制成本意識較強導致內燃叉車中低端產品比例過半;電動叉車雖然銷量增速較快但主要為小型電動倉儲車,平均價格較低,小型車占比的提高造成產品整體均價的降幅較大。 從成本費用端來看,期間費用率上升3%,人力薪酬增加10%,三項費用比上年增加4648萬,而政府補助減少3746萬,費用增加與補助減少是影響利潤增長的因素之一。 盈利能力持續穩定,經營現金淨流量大幅增長。 年報裡的其他關注點還有:一是現金流,公司經營活動現金流量淨額達到7.83億元,比上年增加2.32億元,增幅達42.1%,是上市以來的歷史最高點。 二是分紅方案,2016年擬每10股送紅股2股、派現金3元,也是近年分紅最多的一年。 合力作為叉車行業龍頭,有著持續穩定的盈利能力,現金流的大幅增長及高分紅方案,反映了公司對業績增長的預期。 經濟回暖短期訂單創新高,人工替代支撐長期需求向好。 我們認為短期來看中游製造業投資的復蘇帶動國內工業車輛市場需求轉暖,經濟景氣下游需求全面開花,叉車依然是廣泛受益的行業,今年1月行業銷量27678台,同比

增長9.51%;公司目前排產飽滿但週期較短,可確定短期銷量訂單創新高,市場份額向龍頭集中。 從中長期來看,國內勞動力成本的上升、物流成本仍相對較高,使得叉車行業有著持續的需求支撐。 另外,隨著節能環保要求的提高,叉車行業內部結構逐步優化,電動車輛、後市場業務將成未來重點。 公司在智慧AGV與叉車租賃市場持續佈局,分別與科爾摩根和德國永恆力進行合作,未來有望成為公司新的增長點。 盈利預測

我們預測2017-2019年公司營業收入66.8/70.95/74.65億元,分別同比增長7.7%/6.2%/5.2%;歸母淨利潤4.66/5.33/5.71億元,分別同比增長17.75%/14.4%/7.12%;EPS分別為0.76/0.86/0.93元,對應PE分別為20/18/17倍。

投資建議

我們認為叉車行業受益製造業復蘇,下游需求逐步轉暖;公司叉車銷量市占率長期第一,市場龍頭地位穩固,盈利能力持續穩定較強;杭叉上市與國企改革為公司估值提供支撐。

維持公司“買入”評級,未來6-12個月目標價17~21元。

風險提示

製造業投資放緩導致叉車需求下降,原材料價格大幅上漲。