沉寂一年之久， 香港恒生股指終於迎來了揚眉吐氣的時刻。
恒生指數
6月5日， 香港恒生指數盤中一度觸及25998.66點， 逼近26000整數關口， 創下2015年7月初以來的最高值。
尤其是此前不受大型國際金融機構關注的中資企業H股更是漲勢如虹， 周黑鴨、美圖等股價不到三周就翻番， 恒大地產等中資H股漲幅非常大。
不少機構開始認為， 隨著南下資金（內地資金通過港股通投資香港H股）湧入炒作中資企業股價， 港股A股化投資時代正悄然來臨。
為此， 海銀視角本期專門採訪了多位香港資深券商與股票研究機構， 全面還原南下資金的投資脈絡， 以及所謂港股A股化投資的潮流， 是曇花一現還是未來趨勢？
留心國際投資機構的“狙擊”
無可否認， 這些中資H股近期漲幅較大， 與過去一段時間大量南下資金通過港股通管道投資H股有密切關係。
隨著南下資金而來的， 還有A股投資策略。 比如很多南下資金對高科技、消費類中資H股（尤其是沒有在內地上市的公司）特別感興趣， 一方面這些公司符合國家致力於推動消費升級、推進科技發展促使經濟轉型的大戰略， 另一方面這些中資H股的相對估值也是偏低的。
這也是近期很多中資企業H股漲幅如此巨大的原因之一， 坦白說， 不僅很多香港基金經理對此直呼“看不懂”， 連一些投資港股的內地投資者也開始猶豫， 該持有待漲進一步擴大戰果， 還是順勢套現兌現可觀收益。
海銀並不否認， 這種A股化投資趨勢， 的確會在港股市場風光一時， 原因其實不複雜——國際很多大型投資銀行主要關注市值超過150億港元的大型藍籌H股， 基本不大會將中小市值中資H股列入調研範疇， 換言之， 目前在港股2000多檔股票裡， 真正被海外大型投行與對沖基金關注的H股不超過200只，
因此， 這造成港股市場存在著一個奇特現象， 就是藍籌H股相對很多中小型成長型H股存在持續溢價。 因此， 當此次南下資金大量增加後， 不少內地投資者發現藍籌股估值比中小市值中資H股更高，
不過， 海銀一直認為， 港股市場是一個海外機構投資者主導的股市， 儘管南下資金增加， 帶來了某些A股市場特有的投資策略與炒作機會， 比如對特定行業中小市值中資H股的大幅炒作， 但當這類股票價格偏高， 境外投資機構就可能偷偷建立大量空頭頭寸沽空套利， 到時追漲者可能就淪為最後的買單者。
因此， 內地投資者要貿然追漲港股， 還需小心謹慎。
至於中資企業H股是否仍有上漲空間， 海銀視角認為，這主要看兩方面因素:
一是看中資企業H股業績增速是否與股價漲幅相匹配。在機構主導的H股市場，若一家上市公司股價與業績增速形成“背離”，或者公司股價遠遠高於其實際估值，就很可能引發機構投資者沽空套利。
二是要看港股估值合理性。縱觀過去10多年港股走勢，港股平均市盈率在15-18倍是比較合理的，超過20倍就可能達到泡沫，比如2007年美國次貸危機爆發前，港股市盈率就一度高達24倍，明顯偏高了；所以考慮到當前港股平均市盈率已經在合理估值區間，若藍籌H股再上漲10%（即恒生股指接近27000點一線），整個H股市盈率就超過20倍，這是內地投資者需要警惕的潛在投資風險。
就中長期而言，海銀認為基於當前內地經濟發展等因素，香港藍籌H股未來最多還能上漲約10%，即恒生指數的階段性頂部可能會出現在27000-28000點。
此外，針對港股A股化投資趨勢，海銀還想提別提醒，很多機構之所以會持有這個觀點，一個重要原因是南下資金佔據港股每日成交量的10%，遠高於港股通開通初期的1%，隨著內地資金在港股投資占比持續提高，不少機構想當然地認為港股A股化投資趨勢是不可避免的。
但需要注意的是，香港股市的主要增量資金來源仍然是歐美機構資金，佔據香港股市每天至少30%成交量，但是香港股市僅僅是他們全球資產配置的很小一部分，一旦全球金融市場稍有動盪，比如美股突然大幅回落，他們就會拋售港股避險，拖累香港很多上市公司股價走低。這也是投資者不能對港股A股化投資獲利不能抱有太高期望值的重要原因之一。
何況，多位香港資深股評家認為，按照美股歷史走勢分析，每年6-9月美股回吐漲幅的機率相當高，因此投資者必須及早做好風險防範準備，盲目追漲H股未必可取。
海銀視角認為，這主要看兩方面因素:一是看中資企業H股業績增速是否與股價漲幅相匹配。在機構主導的H股市場，若一家上市公司股價與業績增速形成“背離”，或者公司股價遠遠高於其實際估值，就很可能引發機構投資者沽空套利。
二是要看港股估值合理性。縱觀過去10多年港股走勢，港股平均市盈率在15-18倍是比較合理的，超過20倍就可能達到泡沫，比如2007年美國次貸危機爆發前，港股市盈率就一度高達24倍，明顯偏高了；所以考慮到當前港股平均市盈率已經在合理估值區間，若藍籌H股再上漲10%（即恒生股指接近27000點一線），整個H股市盈率就超過20倍，這是內地投資者需要警惕的潛在投資風險。
就中長期而言，海銀認為基於當前內地經濟發展等因素，香港藍籌H股未來最多還能上漲約10%，即恒生指數的階段性頂部可能會出現在27000-28000點。
此外，針對港股A股化投資趨勢，海銀還想提別提醒，很多機構之所以會持有這個觀點，一個重要原因是南下資金佔據港股每日成交量的10%，遠高於港股通開通初期的1%，隨著內地資金在港股投資占比持續提高，不少機構想當然地認為港股A股化投資趨勢是不可避免的。
但需要注意的是，香港股市的主要增量資金來源仍然是歐美機構資金，佔據香港股市每天至少30%成交量，但是香港股市僅僅是他們全球資產配置的很小一部分，一旦全球金融市場稍有動盪，比如美股突然大幅回落，他們就會拋售港股避險，拖累香港很多上市公司股價走低。這也是投資者不能對港股A股化投資獲利不能抱有太高期望值的重要原因之一。
何況，多位香港資深股評家認為，按照美股歷史走勢分析，每年6-9月美股回吐漲幅的機率相當高，因此投資者必須及早做好風險防範準備，盲目追漲H股未必可取。