並購基金正遭遇籌資、投資和退出“三大難” !

最近並購重組領域的日子並不好過。

從為並購雙方牽線搭橋的掮客到上市公司， 從券商投行人士到並購基金的多方出資人， 他們多表示此前借殼上市受限、跨界並購受限使得並購降溫， 隨後上市公司定向增發受到打壓、配股籌資的額度受到限制， 加之監管層並不鼓勵股份支付的方式實現並購， 多數上市公司籌集現金的難度加大。

隨著再融資和並購重組的趨嚴， 越來越多的上市公司通過設立並購基金來尋求新的並購路徑。 但是當前來看， 並購基金正遭遇籌資、投資和退出“三大難”。

市場人士表示，

從資金端看， 監管政策趨嚴， 並購基金尋找銀行資金配資難度加大；在投資階段IPO提速使得諸多標的更傾向於上市而非被並購， 並購估值急速上升從15倍飆升至20倍， 這使得並購成本劇增；從退出階段而言， 配股、增發路徑曲折使得上市公司依舊面臨籌錢的壓力， 依靠上市公司收購標的確保並購基金直接實現退出的路徑受到拷問。 同時受制於減持新規的壓力， 並購基金通過IPO退出的時間亦被拉長。

並購市場趨冷

“今年談並購精疲力盡， 一單也沒談成， 收益為零。 ”一位常年為上市公司牽線搭橋、撮合並購的掮客對第一財經記者表示：“現在並購雙方的需求差異很大， 很難談攏， 再加上上市公司特別缺錢， 對待並購所出的價格就有些斤斤計較了。

”

上市公司直接並購企業的熱度急劇下降。 Wind資料顯示， 截至6月13日， 2017年證監會並購重組發審委審核63單並購重組申請， 2016年同期監管層審核120單並購重組申請， 同比下降48%。 另據不完全統計， 今年以來有超過100家的上市公司發佈公告透露終止此前籌畫的並購重組事項。

此前受制於政策影響， 借殼上市受限、上市公司跨界並購受限， 並購重組熱度驟降。 影響並購重組降溫的另一大原因是上市公司籌資變難。

某大型券商並購融資部人士對第一財經記者表示， 原來購買標的資產的支付方式有三種分別為現金支付、換股支付或是現金+換股支付， 但如今監管層對換股支付的方式審批嚴格， 現金支付的方式受到鼓勵，

這使得更多上市公司採用現金支付的方式來實現並購。 近期， 上市公司全現金並購資產的方案逐漸增多。 Wind資料顯示5月有17家上市公司發佈了用現金收購標的的董事會預案。

但對於更多上市公司， 尤其是民營上市公司而言， 他們面臨巨大的現金壓力。 某券商非銀分析師表示：“收購一家企業需要大量的資金， 除了業績好的大藍籌公司， 其他上市公司哪有那麼多現成的資金躺在帳面上等著去收購一家企業？更為現實的原因是當前實體經濟並不景氣， 包括上市公司在內實體企業經營面臨挑戰， 利潤也會受到影響。 ”

前述大型券商並購融資部人士表示， 此前受制於監管政策影響， 上市公司定向增發受到打壓、配股發行的額度亦受到限制，

多數上市公司籌資難度加大。 同時加之受減持政策影響退出週期拉長， 機構投資者參與定增的熱情再次降溫， 這進一步加劇了上市公司通過定增來籌資的難度。

並購基金之路亦受困

隨著再融資和並購重組的趨嚴， 越來越多的上市公司通過設立並購基金來尋求新的並購路徑。

市場人士指出， 由於再融資新規規定重組配套融資的發行價為市價發行， 增加了發行難度， 且再融資有18個月的間隔時間， 由此促使一些公司選擇先在體外培育專案然後再擇機注入。

中國上市公司市值管理研究中心執行主任劉國芳說， 中國上市公司並購基金近年來呈現加速發展趨勢。 從2012到今年一季度末，

共有736家上市公司發佈擬設並購基金公告， 擬設並購基金總數833家， 擬募集基金規模總額達1萬億元， 其中已經完成或正在募集的有4621億元， 占募集總額的43%。 上市公司並購基金的單體規模總體偏小。 民營上市公司是設立並購基金的主力軍， 在830多家擬設並購基金中民營的占比達75%， 而國有的占比不足20%。

過去上市公司並購基金多和VC、PE合作。 近年來除VC/PE外， 實業公司、資產管理公司、證券公司等也在上市公司參與設立的並購基金中頻繁現身。 市場人士表示上市公司作為劣後， 證券公司或其他出資機構作為夾層， 銀行作為優先， 出資比例經常是1∶1∶4或者1∶1∶3。

以江西洪城水業股份有限公司高管會創始發起人；IT高管會創始發起人；陳香梅公益基金會天使榮耀基金理事。