ICT綜合解決方案提供商,“三架馬車”驅動公司業績穩健增長。 烽火通信是國內僅次於華為和中興的一線通信系統供應商,產品線涵蓋器件、設備、光纖光纜等多個領域。 隨著資訊技術和通信技術的融合發展,公司逐步切入雲計算、大資料等領域,轉型ICT綜合解決方案提供商。 近年來,受益於光通信行業的高景氣度,公司通信系統和光纖光纜業務均呈平穩增長的態勢。 此外,作為國內高端網路監控領域的領導者,公司資料網路業務成長較快,較高的毛利率水準使得該業務為公司貢獻了近30%的淨利潤,公司業已形成“三駕馬車”共同驅動業績穩健增長的良好局面。
流量持續爆發增長帶動光網路升級需求,此消彼長搶佔全球市場份額。 市場擔心國內運營商CAPEX下降會影響公司的業績,但從資本開支結構來看,無線網路才是資本開支減少的重點。 更為關鍵的事實是網路流量依然持續爆發增長,對網路的承載能力不斷提出新要求。 目前,國內網路的連線速度僅位元列全球86位,低速率的網速將會嚴重限制資訊產業的發展。 作為資訊領域的“高速公路”,光網路基礎設施的建設對帶動整個資訊產業的發展至關重要。 我們預計資本開支將會向固網傾斜,未來兩年都會區網路或將是運營商網路升級的重點。 另外,歷史資料反映出在市場總需求下降的階段完全可以通過提升市場份額來繼續獲得增長。
近年來不斷提高技術研發實力,產品較競爭對手具備顯著的性價比優勢。 同時,不斷完善全球行銷網路,國外市場營收的增速遠高於同期國內市場的增速。 我們認為,在愛立信、諾基亞等國際巨頭均處在發展陣痛期的背景下,公司未來兩年有望繼續擴大全球市場份額。 而隨著5G標準制定的加速,5G的大規模投資有望提前至2019年,烽火將會受益傳輸需求的大幅增長,公司通信系統業務有望在中長期保持較快增長的態勢。
光纖光纜量價齊升,海纜業務打開新增空間。 通過和藤倉成立合資公司的方式,公司掌握了光棒生產技術。 公司掌握管外法生產工藝,無需購買套管,具備一定的成本優勢。 隨著公司光棒產能不斷提升,光棒自給率不斷提升,有助於光纖光纜業務毛利率的提升。 此輪光纖光纜漲價源自移動在固網方面的持續發力,移動固網使用者規模在2016年超過聯通後,下一階段的主要目標即為趕超電信,我們預計未來兩年移動固網建設不會明顯減弱,光纖光纜的景氣度至少可以持續至2018年。 此外,在跨洋通信領域,海底光纜相比海底電纜和衛星通信具有明顯優勢,但海纜行業長期被國際巨頭所壟斷。 近年來,國內企業相繼取得突破進展,烽火通信和華為是國內少數能夠提供中繼器的廠家,有助於公司搶佔海纜市場,海纜業務有望成為公司新的盈利增長點。
網路資訊安全深受重視,三大優勢促進烽火星空不斷成長。 子公司烽火星空是國內高端網路監控領域的領導者,由於涉及政府和企業的機密資料,行業的進入壁壘很高。 目前該領域主要有三家參與者,烽火星空、太極股份和北京銳安,三者的市場份額大致分別為60%、25%和15%。 和競爭對手相比公司主要具備兩大優勢:1)研發投入遙遙領先保障產品技術優勢;2)高速率網路監控設備可以借鑒烽火通信在高速率通信設備領域的研發經驗,二者在市場、銷售和研發等多個領域可形成有效協同作用;3)較高的進入壁壘使得很難有新進入者。
新一輪定增項目落地,持續提升公司核心競爭力。 公司於2017年6月7日晚發佈公告,新一輪的定增專案通過證監會的審核。 本次定增專案計畫非公開發行不超過0.82億股股份,募集不超過18.02億元資金。 募集到的資金在扣除發行費用後將用於融合型高速網路系統設備產業化專案、特種光纖產業化專案、海洋通信系統產業化專案、雲計算和大資料項目目、行銷網路體系升級專案等多個圍繞公司主業和行銷網路定制的“升級專案”。 定增項目順利過會並實施後,將顯著提升公司通信系統業務和光纖光纜業務的核心競爭力,進一步增強公司在雲計算、大資料領域的產品實力,升級和完善公司在國內的行銷網路體系,使得公司的整體競爭力水準有望再上一個臺階。
盈利預測與投資建議:我們預計2017~2019年公司可實現的歸母淨利潤分別為9.73億元、12.24億元和15.14,對應攤薄EPS分別為0.93元、1.17元和1.45元。我們認為公司合理的市值為278.8億,對應的股價為26.64元,給予“增持”評級。
風險提示:1)光通信市場需求不及預期;2)產品價格下降的風險;3)新業務拓展不及預期。
盈利預測與投資建議:我們預計2017~2019年公司可實現的歸母淨利潤分別為9.73億元、12.24億元和15.14,對應攤薄EPS分別為0.93元、1.17元和1.45元。我們認為公司合理的市值為278.8億,對應的股價為26.64元,給予“增持”評級。
風險提示:1)光通信市場需求不及預期;2)產品價格下降的風險;3)新業務拓展不及預期。