空調業2月內銷和出口增速均創新高

產業線上最新披露資料顯示， 2月份， 空調內銷出貨量同比增長115.5%， 出口出貨量同比增長43.4%。

2月份空調內銷、出口增速均呈現加速態勢， 是2016年7月行業觸底回升以來最大增幅。

另據奧維雲網最新監測的周度資料顯示， 3月6日至3月12日， 空調零售端線上銷量同比增長33.7%， 銷售額同比增長45.6%， 線下銷量同比增長36.6%， 銷售額同比增長40.3%。

零售端銷售情況繼續保持良好狀態。 機構認為， 在低基數、合理庫存疊加更新需求週期下， 預計空調行業將在全年保持較高景氣。

相關概念股（研報觀點）：

格力電器：空調補庫存力度超預期

空調零售和出貨量都超預期。

預計格力的收入和利潤會超預期：1）收入超預期的原因是空調處於超級補庫存週期。 此外， 對珠海銀隆的智慧裝備和工業製品規模超預期。 2）由於在成本快速上漲的週期中， 格力管道壓庫存力度最大， 變成競爭力， 導致盈利能力會超預期。

除家用空調內銷出貨猛增外：1）海外需求也受到成本上漲預期影響， 出口增長快。 2）中央空調業務穩步增長， 其中北方煤改電帶動了熱泵取暖需求， 家裝中央空調需求增長很好。 3）對珠海銀隆的銷售規模超預期。 格力2016年對珠海銀隆銷售智慧裝備、工業製品49.8億元。 未來一年（2017年2月21日-2018年2月21日）計畫銷售規模不超過190億元。 該規模對收入增長將有明顯貢獻。

2016/17冷年將是空調行業出貨階段性高點：1）2016年8月開始進入補庫存週期，

同比基數非常低（當時在去庫存）；2）終端零售增長超預期， 一直延續到現在；3）經銷商對價格上漲擔憂， 囤貨意願高；4）2016/17冷年上半年（16.8-17.1）， 家用空調內銷~3287w， 創歷史新高， 同比+49.2%。 預計17冷年內銷出貨可能突破8000w台， 同比增速超過50%。 17年五一假期是重要的觀察視窗， 如果終端零售好， 全年就可以實現8000w出貨量。 格力在空調市場全力出擊：1）2016/17冷年以來格力全力生產， 一些職能部門也參與支援生產， 在管道庫存上具有領先優勢。 2）格力在零售端保持良好增長趨勢， 並加強同國美、蘇寧的合作， 在KA管道市場份額快速上漲。 3）格力提出的安裝費上漲100元， 對競爭對手也形成壓力。

估值建議：上調17、18年EPS4%、4%， 預計2016/17/18年EPS2.47、2.91、3.20元。 上調目標價4.5%至35元，

對應12x2017eP/E。 公司當前預期分紅收益率高， 分紅率有進一步提升的可能性。

風險：空調行業庫存週期波動。

美的集團：競爭力全面引領， 短期毛利率會受成本影響

美的定位全球領先的消費電器、暖通空調、機器人以及自動化協同的公司， 公司持續在機器人領域發力， 包括在其上游進行延展佈局， 收購庫卡只是一個開端， 未來公司的產業並購還會繼續。

2017年需求展望：1）17年上半年受到空調去年同期基數較低影響， 收入都會保持較快增長。 空調的零售也保持很好的增長趨勢， 安裝卡增長很快， 經銷商進貨積極。 2）不考慮東芝和庫卡， 公司預期17年收入同比+~10%， 其中內銷增速略快， 利潤預期+~10%。 考慮東芝和庫卡， 收入規模1900-2000億。

並購整合：1）東芝目前是獨立的事業部，

短期目標是扭虧， 現在主要是技術、管道和供應鏈上的整合。 未來融合後， 可能會進行業務分拆整合。 2）美的主要依賴KUKA管理層進行KUKA業務拓展， 美的提供的更多是協同和支持， 包括幫助庫卡去開拓大陸地區的客戶。 庫卡收購過程中產生了一次性的收購費用， 同時因為是溢價收購， 還會產生一些減值和攤銷， 具體的會計處理還沒確定， 不過它們對17年的業績確實有影響。

短期的成本壓力：1）應對成本上漲， 公司主要通過終端的漲價， 以及給予上游供應商一定壓力來共同消化。 2）2017年整體來看， 在考慮原材料和物流成本的上升後， 公司的利潤率（不考慮東芝、KUKA）大概率會持平。

觀點：1）看好公司長期發展趨勢。 公司產品競爭力、生產和管道效率、國際化、多元化方面全面推進，

正在締造一個強大的跨國公司。 2）短期看， 市場需求向好， 市場份額提升， 以及考慮通脹的因素會帶動收入保持快速增長。 但成本的快速上漲對上半年毛利率會形成壓力， KAKA並錶帶來的部分攤銷費用將導致利潤略低於預期。 3）預計2017年KUKA貢獻的淨利潤占整體淨利潤接近6%， 有必要分部估值。

建議：下調17/18年淨利潤4%、5%， 預計2016/17/18年EPS2.32/2.59/3.00元。 對應16x2017eP/E， 按照消費電器業務15xP/E， KUKA30xP/E分部估值。

風險：成本上漲風險：海外企業整合風險。

青島海爾：有序推進智能家居佈局

智能家居業互聯互通標準發佈推進了智慧家居業的發展層次：在3月9日召開的第七屆“中國家電發展高峰論壇”上， 中國首個智慧家電互聯互通團體標準正式發佈， 這解決了不同品牌家電的互聯互通，有力的推進了智慧家居業的發展層次：第一層是家電產品的本體智慧化；第二層是以互聯網定制工廠為代表的全流程智造化；第三層是以產品互聯互通及人機對話為基礎的泛平臺化。

海爾以白電網器化為開端有序推進智能家居佈局：海爾大力推進白電網器化，歐睿國際報告顯示海爾以23.6%的占比位列互聯空調全球銷售第一，近期更是先後與阿裡增資海爾多媒體、與百度合作推出語音控制智慧冰箱打造“第四屏”、與環球智達開發內嵌智慧閘道的智慧電視機上盒以在黑電領域也建立起閘道入口的優勢。

海爾既有作為傳統家電企業價值股的安全邊際，同時也有開拓智慧家居業的積極變化：依託海爾獨有的U-home用戶端軟體和海爾U-home智慧家庭系統，控制連通家庭安防、娛樂、生活在內的所有智慧生活場景網器，海爾U+智慧生活平臺將成為企業、用戶，以及各利益攸關方之間互聯互通、共創共贏的生態平臺。特別是隨著廚房場景的重要性凸顯，作為廚房核心家電的智慧型網路冰箱有望轉入增長，而公司作為國內高端冰箱的龍頭顯著受益。

盈利預測與投資建議：基於公司並購GEA的並表效應，房地產繁榮的拉動效應及公司近期推出的員工持股計畫的激勵效應，預計公司未來幾年收入增長率提高到15%左右、淨利潤增長率18%左右，據此預測公司2016-2018年EPS分別為0.87、1.02、1.23元，動態PE為13、11、9倍，公司作為全球家電龍頭，估值偏低。

[責編:heyan]

這解決了不同品牌家電的互聯互通，有力的推進了智慧家居業的發展層次：第一層是家電產品的本體智慧化；第二層是以互聯網定制工廠為代表的全流程智造化；第三層是以產品互聯互通及人機對話為基礎的泛平臺化。

海爾以白電網器化為開端有序推進智能家居佈局：海爾大力推進白電網器化，歐睿國際報告顯示海爾以23.6%的占比位列互聯空調全球銷售第一，近期更是先後與阿裡增資海爾多媒體、與百度合作推出語音控制智慧冰箱打造“第四屏”、與環球智達開發內嵌智慧閘道的智慧電視機上盒以在黑電領域也建立起閘道入口的優勢。

海爾既有作為傳統家電企業價值股的安全邊際，同時也有開拓智慧家居業的積極變化：依託海爾獨有的U-home用戶端軟體和海爾U-home智慧家庭系統，控制連通家庭安防、娛樂、生活在內的所有智慧生活場景網器，海爾U+智慧生活平臺將成為企業、用戶，以及各利益攸關方之間互聯互通、共創共贏的生態平臺。特別是隨著廚房場景的重要性凸顯，作為廚房核心家電的智慧型網路冰箱有望轉入增長，而公司作為國內高端冰箱的龍頭顯著受益。

盈利預測與投資建議：基於公司並購GEA的並表效應，房地產繁榮的拉動效應及公司近期推出的員工持股計畫的激勵效應，預計公司未來幾年收入增長率提高到15%左右、淨利潤增長率18%左右，據此預測公司2016-2018年EPS分別為0.87、1.02、1.23元，動態PE為13、11、9倍，公司作為全球家電龍頭，估值偏低。

[責編:heyan]