核心觀點
我們認為2017年鐵礦石供應不會嚴重過剩， 國內鋼材需求下滑導致的鐵礦石消費下降， 將被中頻爐和“地條鋼”產量轉向長流程煉鋼帶來的礦石消費增長（愛基,淨值,資訊）抵消。
目前鋼廠利潤良好， 且焦炭價格維持高位， 鐵礦石價格短期還將延續強勢。 我們預計2017年鐵礦石價格將跟隨鋼材價格走出“V”字型軌跡， 波動區間80至100美元/噸。
文 | 莫尼塔研究 張旭亮 徐冬冬
編輯 | 對沖研投 經授權發佈
2017年國際鐵礦石供應不會出現明顯過剩
四大礦山2016年底公佈了2017財務年度的鐵礦石擴產計畫（圖表1）。 其中淡水河谷2017財務年度的擴產計畫較高，
普氏鐵礦石價格目前在90美元/噸附近波動（圖表2）， 四大鐵礦山的運營成本在20美元/噸至30美元/噸（圖表3）， 噸均盈利在60美元至70美元， 盈利水準十分豐厚。 這使四大礦山具有很強的抗風險能力， 以及產量調節能力。
此外， 國際鐵礦石市場是一個明顯的寡頭壟斷市場， C4集中度在60%以上， 這種市場結構， 很容易形成價格合謀、減產協議、壟斷利潤。 鐵礦石生產商即使利潤豐厚， 價格也可能長期偏離其成本線。
近一年鐵礦石的價格大漲， 也促使國內礦山出現一定程度的複產。 目前， 普氏鐵礦石價格指數已從2016年1月的歷史低點， 向上大幅反彈122%， 達到90美元/噸附近的水準。 但國內礦山的開工率只是比2016年2月低點上漲了15%（圖表4）。 運營成本高企是導致國內礦山複產速度緩慢的主要原因。
國內礦山複產緩慢， 國外礦山擴產計畫具有很大的彈性和不確定性， 其維持壟斷利潤的動機較強，
2017年中國鐵礦石消費不會出現明顯回落
受房地產投資增速下滑以及鋼材出口大幅下降影響， 我們預計2017年國內鋼材表觀消費量及鐵礦石消費量都將同比下滑3.1%。
首先，
海關總署最新資料顯示， 2017年1至2月中國鋼材出口累計同比下降26%以上。 受供給側改革支援， 國內鋼材價格維持高位的現象短期內不會改變， 這將持續壓制國內鋼材出口。 我們假設中國鋼材全年出口量將同比下降10%， 即2017年出口量同比下降1000萬噸左右。
基於上述兩個主要假設， 2017年中國鋼材表觀消費量， 及鐵礦石消費量預計將同比下降3.1%（圖表7）， 對應62%品位鐵礦石需求減少4200萬噸左右。
但另一方面， 國家打擊中頻爐和“地條鋼”又會對國內鐵礦石需求造成實質利好。
鋼廠利潤良好和鐵礦石結構性供應短缺將支撐價格短期走強
目前短期支撐鐵礦石價格走強的邏輯有二：一是鋼廠利潤維持高位，二是高品位鐵礦石供應相對短缺。2017年以來鋼廠的生產利潤明顯好轉。以螺紋鋼為例，目前生產毛利接近600元/噸（圖表8）。如此高的利潤水準在2012年以後即很少出現。在盈利有保障的情況下，鋼廠傾向於讓渡部分利潤給鐵礦石生產商。而海外礦山也利用自身壟斷優勢，將鐵礦石價格維持在高位，以攫取更多利潤。
由於焦炭價格持續大幅上漲，鋼廠傾向于採購高品位礦石來提高盈利水準。通常鐵礦石的品位越低，則出渣量越大，焦炭消耗量也會增加。據測算入爐的鐵礦石品位每提高1%，焦比下降2%，生鐵產量提高3%。鋼廠積極採購高品礦，導致高低品礦石價差持續擴大，而價差走勢也表現出與焦炭價格走勢保持高度一致的狀態（圖表9）。目前港口鐵礦石庫存中低品質礦比例，高於進口鐵礦石中低品礦石比例的現象（圖表10），也印證了高低品礦石需求之間的差異。
受近期焦炭價格上漲影響，山西地區焦炭企業已由虧損轉為盈虧平衡或略有盈利。當前鋼企盈利豐(港股00494)厚，焦化企業為爭奪鋼廠利潤，挺價意願較強。另外，大中型鋼企焦炭庫存水準處於歷史低位元（圖表11），港口庫存也處於歷史低點（圖表12），故短期內焦炭價格將易漲難跌。
焦炭價格走勢堅挺，將使高低品位礦石價差繼續維持在較高水準。受高品礦價格堅挺影響，普氏鐵礦石價格指數也將維持強勢 。
總體而言，2017年中國鐵礦石市場，不會出現嚴重供過於求的局面。鋼廠盈利豐厚，焦炭價格維持高位的情形，將對短期鐵礦石價格構成有力支撐。
2017年鐵礦石價格將呈“V”字型走勢
縱觀近11年鋼材價格走勢，可以發現其價格呈現出顯著的季節性特徵：鋼價在消費旺季上漲概率較大，而在淡季下跌概率較大。具體來說，鋼價在每年3月至4月上漲概率較大，在5月至6月下跌概率較大（圖表13）。根據上述分析，我們認為鐵礦石價格會跟隨鋼廠盈利和鋼材價格漲跌而波動。
我們從鋼材價格季節性漲跌情況，可以大體推斷2017年鐵礦石價格走勢。3~4月為鋼材消費旺季，鋼材價格上漲帶動鐵礦石價格走強的概率較大，預計鐵礦石價格會在90-100美元/噸之間波動；5~7月為鋼材消費淡季，根據以往季節性規律，鋼價會有5%至10%的回檔，鐵礦石價格預計同步回檔，價格波動區間80-90美元/噸。9月至10月鋼材消費再次進入旺季，鐵礦石價格上漲概率隨之增加。
綜上，我們認為2017年鐵礦石價格將呈“V”字型走勢，並在80-100美元/噸之間高位震盪。
— END —
鋼廠利潤良好和鐵礦石結構性供應短缺將支撐價格短期走強
目前短期支撐鐵礦石價格走強的邏輯有二：一是鋼廠利潤維持高位，二是高品位鐵礦石供應相對短缺。2017年以來鋼廠的生產利潤明顯好轉。以螺紋鋼為例，目前生產毛利接近600元/噸（圖表8）。如此高的利潤水準在2012年以後即很少出現。在盈利有保障的情況下，鋼廠傾向於讓渡部分利潤給鐵礦石生產商。而海外礦山也利用自身壟斷優勢，將鐵礦石價格維持在高位，以攫取更多利潤。
由於焦炭價格持續大幅上漲，鋼廠傾向于採購高品位礦石來提高盈利水準。通常鐵礦石的品位越低，則出渣量越大，焦炭消耗量也會增加。據測算入爐的鐵礦石品位每提高1%，焦比下降2%，生鐵產量提高3%。鋼廠積極採購高品礦，導致高低品礦石價差持續擴大，而價差走勢也表現出與焦炭價格走勢保持高度一致的狀態（圖表9）。目前港口鐵礦石庫存中低品質礦比例，高於進口鐵礦石中低品礦石比例的現象（圖表10），也印證了高低品礦石需求之間的差異。
受近期焦炭價格上漲影響，山西地區焦炭企業已由虧損轉為盈虧平衡或略有盈利。當前鋼企盈利豐(港股00494)厚，焦化企業為爭奪鋼廠利潤，挺價意願較強。另外，大中型鋼企焦炭庫存水準處於歷史低位元（圖表11），港口庫存也處於歷史低點（圖表12），故短期內焦炭價格將易漲難跌。
焦炭價格走勢堅挺，將使高低品位礦石價差繼續維持在較高水準。受高品礦價格堅挺影響，普氏鐵礦石價格指數也將維持強勢 。
總體而言，2017年中國鐵礦石市場，不會出現嚴重供過於求的局面。鋼廠盈利豐厚，焦炭價格維持高位的情形，將對短期鐵礦石價格構成有力支撐。
2017年鐵礦石價格將呈“V”字型走勢
縱觀近11年鋼材價格走勢，可以發現其價格呈現出顯著的季節性特徵：鋼價在消費旺季上漲概率較大，而在淡季下跌概率較大。具體來說，鋼價在每年3月至4月上漲概率較大，在5月至6月下跌概率較大（圖表13）。根據上述分析，我們認為鐵礦石價格會跟隨鋼廠盈利和鋼材價格漲跌而波動。
我們從鋼材價格季節性漲跌情況，可以大體推斷2017年鐵礦石價格走勢。3~4月為鋼材消費旺季，鋼材價格上漲帶動鐵礦石價格走強的概率較大，預計鐵礦石價格會在90-100美元/噸之間波動；5~7月為鋼材消費淡季，根據以往季節性規律，鋼價會有5%至10%的回檔，鐵礦石價格預計同步回檔，價格波動區間80-90美元/噸。9月至10月鋼材消費再次進入旺季，鐵礦石價格上漲概率隨之增加。
綜上，我們認為2017年鐵礦石價格將呈“V”字型走勢，並在80-100美元/噸之間高位震盪。
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