推動因素。
1) 2018-20 年新能源乘用車的大環境將變得更有利:6 月13 日工信部發佈了雙積分管理機制的徵詢意見稿,可能進一步提振新能源汽車在中國的發展;2) 2017 年下半年至2018 年電動物流車的增長前景強勁,原因在於菜鳥、京東與東風和/或上汽簽署了多項合作協定,未來幾年裡將投入使用新能源物流車;3) 工業自動化業務的市場份額持續增長,應會為業務整體提供有力的支撐,其中低壓變頻器/伺服/可程式設計邏輯控制器2017-19 年預期銷售額年均複合增長15%/33%/40%(假設在中國市場上的份額從2016 年的9%/7%/2%達到2019 年的12%/12%/4%)。
估值。
我們將2017-19 年每股盈利預測調整了-3%/+2%/+5%,並將12 個月目標價格上調3%至人民幣29.80 元(基於3.1 倍的2018 年預期EV/GCI vs.CROCI/WACC,溢價為10%)。
主要風險。
1) 電動乘用車市場的發展慢於預期;2) 電動汽車業務的利潤率低於預期。