近期路演感覺投資者對“慢熊”的認同程度明顯提高， 很多人希望我們再總結一下“慢熊”的特徵以及如何在“慢熊”中生存？
就以上問題， 我們的總結如下：
1、A股歷史上值得借鑒的兩次“慢熊”是01~05年和11~12年。股市的中期趨勢是受盈利、利率、風險偏好這三方面的共同影響——更形象的說：這對應著“天時”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（風險偏好）。 而從過去的歷史經驗來看， 只有在“天時、地利、人和”至少占兩個的時候， A股市場才具備牛市的環境（06~07年牛市、09年牛市是“天時、人和”， 14~15年牛市是“地利、人和”）。
但是展望未來一到兩年， 首先A股盈利增速的高點應該就在今年一季度，
由於“慢熊”的時間跨度較長， 因此盈利的波動會影響估值向股價的傳導。 從歷史估值資料來看， A股剔除金融的估值底部非常穩定——三次熊市的PE（TTM）底部都在20倍左右的水準。 而目前A股剔除金融的PE是31.5倍， 距離底部還有接近40%的空間， 因此一些悲觀的投資認為大盤指數也還要跌40%才見底。 但是從歷史經驗來看， 由於“慢熊”的時間跨度長， 在這個過程中企業盈利也會發生明顯的波動， 從而使得盈利波動會影響估值向股價的傳導——比如01~05年“慢熊”中， 雖然PE的跌幅高達70%（從68倍下降到20倍），
又如2011~2012年的“慢熊”中， 雖然PE的跌幅只有31%（從29倍下降到20倍）， 但大盤指數的跌幅接近40%（從3159點跌到1950點）， 因為在這個過程中A股兩年盈利累計下跌了11%， 反而進一步放大了估值對股價的衝擊。 再結合當前來看， 雖然估值距離底部還有接近40%的空間， 但是考慮到A股剔除金融在2017~18年的兩年盈利累計增速可能有20%~30%， 因此會幫助緩衝估值下降對股價的衝擊， 大盤指數距離底部的空間應該會遠小於40%。
在歷史上的兩次“慢熊”中， 大盤指數並不是持續下跌， 而是“熊市反彈”和“陰跌”的交織， 因此會形成很多小波段。 而在這些小波段中， 雖然每次下跌的時間和跌幅都沒什麼規律， 但是在“熊市反彈”階段的規律還是很明顯——那就是幾乎每一次“熊市反彈”的時間視窗都不超過2個月， 反彈幅度也無法突破20%（唯一一次例外是2003年下半年的“五朵金花”階段，
再結合當前來看， 本來投資者的一致預期是：考慮到6月份MPA考核導致流動性緊張， 而三季度預計會有政策維穩， 因此“6月份跌透、三季度反彈”；但近期監管層已經出臺了一系列“維穩”措施（減持新規、IPO減速、央行投放流動性表態， 等等）， 這使得6月份的大盤指數就出現了反彈， 但也打亂了一致預期的節奏， 尤其受“雙二法則”的影響， 三季度的市場趨勢可能並不會一帆風順。
4、“慢熊”的特點之三： 3%的 “抱團贏家”——在“慢熊”過程中能有一到兩成的個股因被“抱團”而創新高， 但等“慢熊”結束時只有3%的個股還能保持正收益。
今年以來雖然市場整體表現疲弱， 但是一些被“抱團”的個股大幅跑贏市場， 甚至有149檔股票創了歷史新高。不過根據我們對歷史的統計發現，其實在“慢熊”之中股價創新高並不是稀罕事——01~05年“慢熊”中有172檔股票創歷史新高，11~12年“慢熊”中有208檔股票創歷史新高，在數量上占當時A股總體的比重能達到一至兩成。
但是當整個“慢熊”接近尾聲時，我們再回過頭來看這些曾經創新高的股票，卻發現大部分還是逃不過下跌的命運——在兩輪“慢熊”結束時，最終僅有占A股總體不到3%的個股既在熊市中創了股價新高，還在熊市結束時保持有正收益。再結合當前來看，雖然“抱團”行為短期很難結束，但是未來可能不斷會有個股因為自身條件不足而被踢出“抱團”的陣營（比如估值過高、業績低於預期，等等），等本輪“慢熊”結束最終還能保持正收益的個股可能並不會太多。
甚至有149檔股票創了歷史新高。不過根據我們對歷史的統計發現，其實在“慢熊”之中股價創新高並不是稀罕事——01~05年“慢熊”中有172檔股票創歷史新高，11~12年“慢熊”中有208檔股票創歷史新高，在數量上占當時A股總體的比重能達到一至兩成。
但是當整個“慢熊”接近尾聲時，我們再回過頭來看這些曾經創新高的股票，卻發現大部分還是逃不過下跌的命運——在兩輪“慢熊”結束時，最終僅有占A股總體不到3%的個股既在熊市中創了股價新高，還在熊市結束時保持有正收益。再結合當前來看，雖然“抱團”行為短期很難結束，但是未來可能不斷會有個股因為自身條件不足而被踢出“抱團”的陣營（比如估值過高、業績低於預期，等等），等本輪“慢熊”結束最終還能保持正收益的個股可能並不會太多。