江化微是國內濕電子化學品生產服務領域龍頭,主要產品為超淨高純試劑、光刻膠及光刻膠配套試劑等專用是電子化學品。 其產品主要應用於平板顯示、半導體及光伏太陽能等領域。 公司目前擁有4.5 萬噸濕電子化學品產能,其中超淨高純試劑3.24 萬噸/年,光刻膠配套試劑1.26 萬噸/年。 目前公司產品已經達到了SEMI 標準高端電子化學品行列,其硝酸純度、氫氟酸、氨水等細分產品都達到了G4,G5 的行業水準,且量產在望,高端市場份額根據我們判斷將會向公司傾斜。
擬建26 萬噸和5 萬噸高純電子化學品專案:公司濕電子化學品年產能4.5 萬噸,二期項目完成將新增3.5 萬噸產能釋放,總產能達到8 萬噸。
積極應對下游客戶,合理進行產品結構調整:公司產品根據領域劃分可以分為平板顯示、半導體、以及光伏太陽能這三大領域。 在2016 年內公司在該散領域的營收占比分別為:42.79%、30.25%、26.22%,這也對應了高端至低端的分佈。 公司字2014 年調整其產品結構,不斷將其產品更多的應對平板顯示、半導體這類高端產品應用領域,且以此為目標作為公司未來發展得重點方向。
國產化替代需求強勁:我國面板顯示產業多年來實現了跨越式發展,產業整體規模已躋身全球前三,新液晶面板高世代生產線不斷加緊建設,對上游原材料電子化學品需求逐年提升,隨著生產良率的不斷提高,逐步需要國產電子化學品去替代進口,加速國內電子化學品企業的擴張,去滿足下游顯示面板企業的需求。
盈利預測與估值:隨著公司的新募投項目在2018 年的正式投入生產,以及公司產品已經達到SEMI 行業標準的頂端,並且配合上公司在濕電子化學品行業的龍頭地位,我們對未來公司產能的擴張、產品的升級、市場的開拓都抱有非常樂觀的態度。 我們預計公司2017~2019 年EPS 為1.47、2.09、3.01 元,給予買入評級,給予公司對應2017~2019 年PE 42X、29X、20X風險提示事件:1)公司募投項目未來產能釋放不如預期;2)國產化進程不如預期;3)新專案推進速度不達預期。