競爭優勢打造之一:吸存能力決定負債端優勢。
17 年以來,資金利率的大幅上行對銀行負債端成本造成衝擊,主動負債占比高的銀行面臨較大的調整壓力。 發力存款,適度降低主動負債占比成為負債端最優的調整策略。 吸存能力重新回到戰略優勢的位置。 不過受制於整體流動性環境的邊際收斂和理財市場價格的走高,各家銀行的存款競爭在17 年將更為激烈。 我們基於存款穩定性及存款成本角度對各家上市銀行吸存能力進行比較後發現,招行以及四大行在存款端的競爭優勢突出,有利於其在17 年偏緊的流動性環境下維持資金來源的增長和負債成本的穩定。
競爭優勢打造之事:風險定價能力決定資產端優勢。
在新的監管體系下,各家銀行業務規模的增長將被約束在一個窄幅區間,過去幾年通過同業非標等規模跨越式擴張驅動業績快速增長的粗放模式難以為繼,資產端風險定價能力的提升顯得尤為關鍵。 短期來看,風控能力較強、區域經濟率先企穩的銀行風險調整後的資產收益率有望率先回升;長期來看,考慮到在經濟下行過程中零售業務在風險調整後的收益率水準更具吸引力,因此在零售上具備競爭優勢的銀行將更為受益。
競爭優勢打造之三:資本效率優化決定可持續發展能力。
在行業資本管理要求不斷提升,而外部融資能力受估值抑制的情況下,優化資本使用效率,尋求更輕資本的發展模式也將成為銀行競爭力提升的關鍵。 加大對於低資本消耗型業務的拓展以及提升非息業務收入的貢獻是重要的突圍方向,看好在零售以及綜合化資源稟賦具有優勢的銀行。
投資建議:強弱分化延續,把握龍頭個股。
展望17 年下半年,監管因素的負面影響將會持續,但考慮到銀行自身資負結構調整的加快以及資產品質邊際改善背景下銀行撥備壓力的緩釋,行業淨利潤增速逐步向上。 目前銀行板塊整體估值雖有提升(對應2017 年動態PB 0.88x),但依然在1xPB 以下,行業整體4.4%股息率水準具備吸引力,板塊安全邊際較為充足,存在配置價值。
風險提示:金融監管再升級,經濟下行導致銀行資產品質惡化。