西藏天路:加深與電建合作 估值望進一步提升
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：劉立喜日期：2017-06-30
6月23日公司收到控股股東天路集團發來的告知函,西藏自治區人民政府與電建集團簽署了《中國電力建設集團有限公司參與西藏自治區國有企業改革重組戰略合作協定》,並就公司控股股東天路集團與電建集團進一步深化合作、建立資本紐帶關係等方面達成了共識。 在合法合規的前提下,電建集團將發揮央企優勢,從業務、管理、產權等不同層面與天路集團開展全面合資合作、共同發展。
點評:
央企助力富民興藏,中國電建當仁不讓。 本合作協定是在“央企助力富民興藏”會議的大背景下簽訂的。 此次會議由西藏人民政府、國資委共同主辦,自治區黨委書記、國資委主任出席的會議。 我們認為會議規格較高,將援藏的級別放到更高的層面。 電建集團是援藏的急先鋒,本次會議也由集團黨委書記、董事長晏志勇作為中央企業代表發表講話,這在一定程度上表明了自治區對電建集團援藏工作的認可。 協議明確提出電建集團參與自治區國企改革重組,並且強調了與之建立資本紐帶的關係,我們預計電建集團可能不再僅僅在經營層面與公司深入合作,可能在國企改革等資本層面亦有建樹。
水泥固本,工程拓疆。 前五月西藏含稅水泥均價約755元,同比增加170元,隨著開工旺季到來,西藏水泥價格有望全年維持高位,提升公司水泥業務盈利。 此前公司與電建合作中標貴州高速公路PPP專案,意味著公司的公路施工業務不再局限於西藏地區,成功實現“走出去”的戰略目標。 中國電建操作PPP水準高、中標項目質地好,預計公司在風險可控的情況下,乘PPP之風,借中國電建之力,繼續深入推進“走出去”戰略,為公路施工業務打開更大的市場。
投資建議:公司主業水泥景氣度高,借PPP之力,施工業務成功走出去,疊加公司與電建合作加深,國改料將提速,當前股價對應2017年15.7倍PE,我們重申“買入”。
岳陽林紙:中標寧波濱海綠化景觀項目
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：周海晨,屠亦婷,范張翔日期：2017-06-30
公司公告全資子公司凱勝園林收到寧波北侖《中標通知書》。 2017年6月26日,凱勝園林收到寧波北侖公共資源交易中心發來的《中標通知書》,確認凱勝園林為寧波濱海萬人沙灘綠化、景觀及附屬配套設施工程施工的中標人,本專案簽訂正式合同並順利實施後,將對公司實施項目年度的經營業績產生積極的影響。
中標寧波濱海綠化景觀項目,彰顯凱勝卓越執行力和項目運營實力,大生態戰略揚帆起航。
凱勝中標項目為寧波濱海萬人沙灘綠化、景觀及附屬配套設施工程,中標價1.42億元,位於梅山水道南側,春曉大橋與梅山水道南堤之間,總占地約21.1萬平方米,主要建設內容包括綠化、景觀系統;萬人沙灘、沙灘排球場澆灌、智慧化等配套工程,工期365日曆天。
項目中標是寧波國際海洋生態科技城項目的進一步推進與落實,公司將以此為契機,繼續加大在園林、市政領域的資源投入和市場開拓力度,加碼園林業務穩定增長。
寧波國際海洋生態科技城定位國家級專案,重磅合作業績堅實支撐,投資金額大、確定性強。 2016年公司與寧波國際海洋生態科技城管理委員會簽訂戰略合作框架協議。 雙方將通過PPP模式,針對科技城部分市政基礎設施、生態環境工程等專案的投資、建設、運營和養護服務等內容展開合作。 項目作為寧波建設港口經濟圈的重點項目,已得到國家和浙江省的高度關注和支持,誠通集團赴寧波項目考察,目前國際海洋生態城項目正穩步推進中。
投資建設總額不低於120億元,專案時期3-5年,寧波市強大的財政實力決定PPP項目投資確定性強。 未來幾年內凱勝園林的利潤將大幅超過收購承諾,為公司整體業績彈性提升做出重要貢獻。
公司第六屆董事會第二十三次會議決議公告,董事會擬增補兩名董事,提名劉雨露、劉建國為公司第六屆董事會董事候選人。
提名劉建國和劉雨露進入岳陽林紙核心決策隊伍,彰顯未來園林業務發展和轉型的信心。
凱勝園林控制人劉建國定增認購9000萬股後,持股比例變為(定增後)6.4%。 劉建國作為凱勝董事長已連任五年,持有凱勝園林65%股權,具有30多年園林行業經驗,是園林綠化行業的資深專家,他的加盟將為公司帶來豐富的園林行業經驗和資源。 劉雨露具有中國紙業投資和粵華包多年的財務經驗,有望提升公司財務實力,做好成本和費用控制,提升造紙毛利率,加大公司業績的改善空間。
定增收購凱勝園林順利完成,岳陽林紙佈局生態園林產業。公司募集資金22.91億元收購凱勝園林100%股權已順利實施完成。此次定增體現大股東充分支持,綁定園林團隊與公司高管團隊。募股完成後,公司實際控制人仍為中國紙業,直接和間接持有股份由37.7%上升至42.4%。公司佈局園林板塊,憑藉央企背景和自身雄厚技術實力,有望在較短時間內發展為行業翹楚,進軍園林板塊廣闊的市場,為公司帶來業績增長新引擎。
凱勝深耕生態園林行業,新項目推進運籌帷幄,公司業績彈性進一步凸顯。踐行園林生態PPP專案,湖南瀘溪專案有效提升業績盈利彈性。凱勝園林2017年5月順利中標瀘溪沅水綠色旅遊公路PPP項目(湖南省第四批PPP示範項目),總投資估約13.16億元。2017年6月公司牽頭湖南永州保方寺公園EPC專案,擔任設計、施工等要務,有效運用園林、建築產業鏈各項資源。園林市政相較于造紙的高盈利水準,將有效提升公司業績盈利能力。
公司向生態環境、園林景觀業務繼續延伸,持續踐行公司大生態、大環保戰略。
央企PPP拿單與資金優勢明顯,佈局生態園林行業協同效應顯著。2016年大股東誠通集團為國有資本運營試點,即使利率上行背景下,後續實力資金保障無憂。央企在開拓PPP訂單優勢明顯,主要體現為籌資能力和項目資源。根據新聞報導,誠通旗下中紙聯姻新疆園林商會,大股東“一帶一路”戰略佈局開啟。落地率保持穩定提升,政企合作優勢逐漸顯現,為企業後續PPP進一步拓展帶來有利先決條件。
定增收購凱勝園林順利完成,凱勝PPP項目、園林項目紛至遝來,公司進一步向大生態業務轉型升級。積極調整主營造紙產能結構,紙價提漲主業業績有望超預期;剝離駿泰漿紙業務,湘江紙業搬遷預下半年完工,業績彈性充分凸顯。大股東誠通集團首批國資運營試點,3500億國企結構調整基金依託,有望助力岳陽林紙後續專案推進、產業升級。三年期定增價格6.46元安全邊際,高管員工持股激發團隊活力,引入非國有資本進入混改階段。公司定增方案落地後,迅速推進PPP專案落地,執行力強推進順利,考慮增發後的股本,我們維持公司2017年和2018年EPS分別為0.25元和0.43元,目前股價(7.52元)對應2017-2018年PE分別為30倍和18倍。公司未來以園林為基礎的大生態項目發展前景廣闊,維持買入!
隆平高科:預計中報主業情況佳 中長期邏輯清晰明確
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：宮衍海,趙金厚日期：2017-06-30
投資建議:公司短、中、長邏輯清晰明確,值得中長期配置,維持“增持”評級。中報業績有亮點(短);研發體系過硬,新品種放量持續推動業績穩健增長(中);以及行業在政府監管,政策突破和公司主動外延擴張的推動下不斷整合(長)構成了公司三個維度的投資邏輯,而其中,國際種業龍頭崛起的必經之路——並購擴張,仍然是公司業績和股價的核心驅動力。預計公司17-19年公司淨利潤分別為7.8/9.8/12.3億元,每股收益0.624/0.784/0.984元,17-18年PE 分別為36X、28X,估值位於歷史中樞低位。維持“增持”評級,建議中長期配置。
公司中報:玉米下滑水稻補,農服公司業績有亮點。雖然上半年受行業景氣等因素影響公司雜交玉米種子銷量下降,但雜交水稻種子銷售的強勢增長(30%以上)成為業績增長的基石。另一方面,作為傳統意義上淡季的4-6月,今年二季度存在兩個亮點:1)農民推遲購種導致二季度淡季不淡:由於糧價低迷、補貼政策一季度不明朗等原因,農民推遲購種,二季度種子銷售規模同比增速有望超預期。考慮到基數較低,雜交稻種增幅或比較顯著;2)子公司農服業務發展迅速,土地污染治理業務盈利有望達到2500-3000萬元。
中期看,新品輩出,未來3年增長可期。產學研一條龍的根基下,公司在雜交水稻種子研發領域優勢突出。在水稻育種方面,公司16年共計有17個雜交水稻新品種通過國家審定,占當期通過國家審定雜交水稻新品種總數的26.15%,有18個雜交水稻新品種通過省級審定。15年起大範圍推廣的隆兩優、晶兩優兩大主打品系推廣面積從400萬畝到800萬畝(16銷售季),成為利潤增長的重要引擎。公司後期將持續推出新品適應不同區域市場,預計隆兩優、晶兩優兩個品系17年銷售季達到1400萬畝,18年銷售季有望突破2300-2400萬畝。新品售價同比上漲3-5元,提升毛利率。同時老Y 系品種通過降價獲取中低端市場份額。另一方面,公司在功能性育種方面同樣會有突破:1)含有抗稻飛蝨基因的雜交水稻種子品種有望在18年上市,與競爭對手拉開差距;2)公司擬對遺傳工程不育系進行獨家開發,選育遺傳工程不育系雜交水稻新組合,進行產業化推廣。第三代雜交水稻遺傳工程不育系的研究代表著國際雜交水稻技術發展的方向,兼有三系不育系育性穩定和兩系不育系配組自由的優點,可有效降低雜交水 稻制種繁殖過程中的風險,提高種子生產的安全性。通過此次交易,可以促進公司研發能力的提升,繼續保持公司在國際雜交水稻技術研究上的領先優勢。上述優秀技術和優異品種有望在未來3-5年推動公司業績持續增長。
長期看,行業整合+國際化,公司成長空間巨大。對標美國種業巨頭前5強70%以上的市場份額,國內種子行業800億市場明顯分散,前10家企業市占率合計不足50%。整合的動因來源於4大方面:1)行業自然淘汰;2)政策驅動;3)技術驅動;4)公司自身驅動。過去三年供過於求導致雜交玉米、水稻種業整體景氣度下降,盈利下行後一些小企業選擇退出競爭;政策方面包括監管從嚴情況下,套牌、制假企業生存空間收窄;技術驅動包括生物育種、轉基因技術突破後,龍頭企業依靠新一代種子產品獲取更大市場份額;自身驅動主要指隆平高科外延並購和海外戰略拓展。在並購方面,公司過去兩年先後收購德瑞特和金稻種業兩家公司,分別在黃瓜種子領域獲得壟斷地位,在三系晚稻領域提前佈局,未來仍有可能在國內、國際尋求拓展空間。另一方面,公司已設立隆平國際種業有限公司,並已在印度、巴基斯坦、菲律賓等國進行了研發佈局。公司在菲律賓選育出的3個雜交水稻品種已開始商業化推廣;在雜交玉米方面,公司已在美國設立了兩個育種站。 未來公司在雜交玉米方面還將進一步向中亞國家開展研發佈局及市場拓展。
催化劑:1)並購落地;2)業績超預期。
風險因素:種子產品銷售低於預期;水稻價格大幅下跌等。
順網科技:臨時股東大會通過員工持股計畫 預示估值底部確立
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：周建華日期：2017-06-30
事件:6月28日,公司召開2017年第二次臨時股東大會,審議通過《關於公司及其摘要的議案》及《關於提請股東大會授權董事會辦理員工持股計畫相關事宜的議案》。根據公司《第一期員工持股計畫(草案)》,本次員工持股計畫擬籌集資金總額上限為3.50億元,計畫通過二級市場競價交易、大宗交易、協定轉讓等方式購買股票。信託計畫按照不超過1:1的杠杆比例設立優先順序份額、劣後級份額,資金總額上限為7億元(含),員工持股計畫全額認購信託計畫的劣後級份額。
投資要點:
股權激勵綁定高管及骨幹員工利益,利好公司長期發展。員工持股計畫幫助公司建立完善員工和所有者的利益共用機制,靈活吸引管理人才和業務骨幹,利好長期發展。董事長兼總經理華勇認購份額為5000萬份,占總份額的比例為14.29%;其餘公司董事、監事、高級管理人員共8人合計認購份額2160萬份,管理層認購份額占總份額比例為20.45%。共475名員工出資參加員工持股計畫,占2016年年末員工數的29.1%,合計認購份額27840萬份。
利好未來互聯網泛娛樂平臺商業模式突破。我們在2017年2月深度報告中回顧公司管理層戰略眼光及執行力,歷史上公司先後在行業整合期低價收購同業對手提升市占率,並領先市場發掘平臺導流遊戲聯運,自營休閒遊戲平臺充值付費的商業模式。未來2-3年公司持續鎖定遊戲核心玩家,打造遊戲會展、電競、網遊小鎮O2O 生態。本次員工持股計畫的存續期為36個月,鎖定期為24個月,分兩期解鎖,前12個月解鎖70%,後12個月解鎖30%,利好公司未來兩年尋求商業模式新一輪突破。
《楚喬傳》影遊聯動頁遊上線,預計2017年持續內生超30%高增長。網吧行業持續向網咖及電競館升級轉型,公司線下互聯網入口優勢穩固,我們預計2017年淨利潤內生增速超30%,遊戲、行銷、直播、線下會展等平臺級業務保持增長,近期催化包括:
(1)與慈文傳媒、三七互娛合作的《楚喬傳》頁遊近日上線,未來頁遊板塊持續推出影遊聯動大IP作品;
(2)浮雲“91Y”棋牌遊戲平臺持續高增長,強化PC/移動端聯動;
(3)第15屆“Chinajoy”遊戲展會將於七月底舉辦,線下會展入口持續提升公司品牌價值。
維持盈利預測及“買入”評級。公司臨時股東大會通過員工持股計畫草案,預計未來將通過二級市場競價交易、大宗交易、協定轉讓等方式購買股票,當前股價處於低位。我們維持公司2017-19年歸母淨利潤6.82億/9.10億/10.93億元的盈利預測,對應EPS 為0.99/1.32/1.59元,對應PE 27/20/17X。公司是行業中稀缺的具有管道壁壘和產業鏈延伸能力的平臺型公司,維持“買入”評級。
全志科技:發佈新一代圖像編碼處理器 佈局圖像智慧大時代
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：王莉日期：2017-06-30
晶片應用場景廣,擴展想像空間大:圖像正成為人類繼文字之後最重要的資料來源,需要使用影像處理器的場景也越來越廣泛。公司V5晶片率先引入4KSmart H.265智慧碼率壓縮技術,可以滿足各種清晰度圖像的傳輸需求;同時配備雙攝介面和獨立雙ISP引擎,可以無需借助後端即真實還原眼前世界,廣泛適用於從行業到消費領域的多方面應用。此外,公司V5晶片配備智慧化硬體加速演算法,具備人臉識別、周界防禦、景深分析等圖像智慧分析需求,在未來的圖像智慧時代具有很大的應用潛力。
智慧硬體產品層出不窮,未來發展前景向好:家庭和汽車兩大領域是未來智慧硬體的主戰場,公司在這兩大領域不斷推出新產品,未來發展前景不斷向好。在家庭方面,公司已與客戶合作開發出了智慧音箱、智慧空調等智慧硬體產品,初步搭建完成智慧家居平臺。在汽車領域,公司研發的智慧中控輔以自研的ADAS輔助駕駛系統,在前裝和後裝市場均有較大的發展空間。
構建“MANS”核心技術平臺,全面佈局智慧時代:視頻圖像將是人工智慧應用的一個重要領域,公司因此以視頻為核心展開佈局和協同運作,同時在圖像識別、信號傳輸、語音入口、聯網傳輸和雲平臺等方面展開佈局,構建“MANS”核心技術平臺我們認為,“MANS”平臺的構建完成將豐富公司的技術生態系統,成為公司在物聯網、車聯網等智慧領域的基礎架構,並使公司在此基礎上衍生出豐富的智慧化產品,受益于未來的智慧時代。
發展前景向好,繼續維持“增持”評級。我們認為公司最新發佈的V5圖像編碼處理器應用場景廣,擴展想像空間大,是公司在圖像智慧時代的重要佈局。同時公司在智慧硬體和車聯網領域新產品層出不窮,並構建“MANS”核心技術平臺以佈局即將到來的物聯網和車聯網時代,未來發展前景不斷向好。我們預計公司2017-2019年EPS為0.77 、1.06和1.78元,對應PE為32X、23X和14X,維持“增持”評級。
風險提示:原材料價格上漲、下游市場需求不達預期、新產品研發不及預期
上汽集團:攜手甯德時代完善新能源領域產業結構
類別：公司研究機構：聯訊證券股份有限公司研究員：王鳳華日期：2017-06-30
要點:
上汽集團攜手中國移動和華為兩大通信業巨頭,共同推進智慧出行服務即下一代蜂窩車聯網產業的發展。之前,上汽集團與寧德時代將成立兩家合資公司,時代上汽動力電池有限公司和上汽時代動力電池系統有限公司,發力新能源汽車上游領域。雙方此次在新能源汽車電池領域投入超百億元,建設先進電池和電池系統生產基地。
點評:
上汽將合作通信業兩大巨頭,率先佈局智慧出行服務
上汽集團將於近日與中國移動、華為簽署三方合作框架協定,積極佈局車聯網產業的發展。此前上汽與中國移動和華為在智慧駕駛方面已經有過合作。此次簽訂三方合作框架,公司將進一步拓展三方在車聯網方面的合作,積極應對汽車產業未來的發展方向和產業格局。此外,公司還將與中國移動、華為共同探討“5G聯合創新”,在未來有望實現多方協同發展。2016年公司的互聯網SUV榮威RX5上市之後實現月均銷售約2萬輛,目前的單月銷量依然保持在超過1.5萬輛的水準,我們預計今年有望突破20萬輛,成為公司自主品牌的核心產品。
公司攜手寧德時代,完善新能源汽車領域產業結構
公司與寧德時代將在江蘇常州溧陽成立兩家合資公司,時代上汽動力電池有限公司和上汽時代動力電池系統有限公司。時代上汽註冊資本20億元,主要從事鋰離子電池、鋰聚合物電池等的開發、生產和銷售及售後服務;上汽時代註冊資本3億元,主要從事動力電池系統的開發、生產及銷售。項目規劃建設動力電池總產能36GWH(360億瓦時),總用地面積超過2000畝。其中,一期總投資約100億元,占地面積約800畝,計畫2018年底全面投產,形成18GWH(180億瓦時)的產能。
上汽集團是國內較早涉足新能源汽車的公司,掌握了新能源汽車“電驅、電池、電控”三電核心技術。在新能源領域,推出了榮威550、榮威eRX5等多款車型。寧德時代是目前國內最大動力電池製造商,目前甯德時代已建立了動力和儲能電池領域完整的研發、製造體系,實現材料、電芯、電池系統、電池回收的全產業鏈佈局。2016年,寧德時代出貨量達6.8GWh(68億瓦時),在中國鋰離子動力蓄電池相關市場,寧德時代的市場份額達到20%-25%。 此次上汽集團和寧德時代的合作,由新能源整車向產業鏈上游拓展,未來有望實現產業的協同發展。同時,我們認為,公司與新能源動力電池巨頭合作,有望保證公司在新能源汽車整車飛速發展情況下的電池供應和品質保證,對 于公司未來降低新能源汽車成本也大有好處。合資公司的成立為公司未來新能源汽車產業的發展提供了充足的保障。
自主銷量保持高增長,合資保持高業績貢獻
截至2017年5月,公司自主品牌乘用車已經累計銷售約20萬輛,同比增加119%,銷量的快速增長主要受益于榮威i6上市之後的熱銷以及榮威RX5的持續高增長。此外,與榮威定位於家庭用乘用車不同,名爵主要定位於年輕時尚的客戶群體,增加公司自主品牌定位市場的多樣性。我們預計公司自主品牌將在下半年保持高速增長的趨勢。
上汽大眾目前產品線覆蓋轎車,SUV和MPV三個系列,並且在2017年3月途昂上市之後,也覆蓋了目前收到熱捧的七座SUV。我們預計在新推出例如途觀L及途昂等的大型乘用車之後,未來上汽大眾在銷量的快速增長的同時,產品結構也進一步改善(高價車占比提升)。上汽通用則覆蓋了凱迪拉克,別克和雪佛蘭三大品牌,產品覆蓋從經濟型乘用車到豪華乘用車。2016年三大品牌中凱迪拉克的銷量增速是最快的,達到46%的同比增幅,我們預計未來上海通用將仍然以別克為業績核心支撐,穩步發展。
盈利預測
公司攜手中國移動、華為和寧德時代,積極佈局新能源汽車及智慧駕駛之後,未來我們持續看好上汽集團。我們預計公司2017/2018/2019營業收入分別為8454/9179/9803億元,歸母淨利潤分別為367.5/408.1/439.4億元,EPS分別為3.15/3.49/3.76元,對應最新收盤價PE分別為10x/9x/8x,綜合考慮,給予12倍PE,目標價“37.80元”,維持“買入”評級。
風險提示
2017年汽車銷量整體不及預期、新能源汽車推廣不及預期。
永藝股份:技術優勢成就辦公椅外銷龍頭
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：趙中平日期：2017-06-30
辦公椅外銷龍頭,技術優勢打造公司發展源動力
永藝股份的主營產品包括辦公椅、按摩椅椅身、沙發和功能座椅配件。專利技術在辦公椅主流市場有較強的門檻效應。公司是業內首批國家高新技術企業之一,更是高新技術企業和辦公椅產品國家行業標準的起草單位之一,長期與美國、德國、義大利、日本、韓國等發達國家的頂級專家和設計團隊緊密合作研發人機工程健康辦公椅的關鍵技術,不斷將健康科技融入座椅行業。公司還先後與浙江大學、湖南大學等高等院校合作成立創新中心,是“浙江大學研究生專業學位教育實踐基地”。截至2017年2月末擁有發明專利22項,實用新型專利116項,外觀設計106項,座椅開發設計軟體著作權8項。公司在研發領域的投入和技術專利方面的優勢是業績成長的重要驅動力,使公司更好地受益於消費需求變化帶來的機會。
按摩椅身業務充當業績壓艙石,沙發業務踏上發展快車道
永藝股份為知名按摩椅製造商大東傲勝供應按摩椅椅身,雙方合作關係穩定。公司在生產和銷售兩端加緊佈局沙發業務,定增募資投向沙發產能擴充專案,並對辦公椅客戶加強沙發業務的拓展。
線上線下發力內銷,鑄造自有辦公椅品牌
國內座椅市場潛力巨大,公司以電商為起點佈局內銷管道,加強自有品牌培育,管道、品牌齊發力,內銷業務成長性強。
盈利預測與投資建議
公司研發設計和生產製造能力突出,產能擴充和行業資源整合有望進一步強化公司製造、品牌、管道優勢。預計公司2017-19年淨利潤分別為1.55/2.05/2.75億元,按6月28日收盤價計算對應27/20/15倍PE,上調至“買入”評級。
風險提示
境外市場貿易政策變化;內銷市場拓展前景具有不確定性。
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劉雨露具有中國紙業投資和粵華包多年的財務經驗,有望提升公司財務實力,做好成本和費用控制,提升造紙毛利率,加大公司業績的改善空間。定增收購凱勝園林順利完成,岳陽林紙佈局生態園林產業。公司募集資金22.91億元收購凱勝園林100%股權已順利實施完成。此次定增體現大股東充分支持,綁定園林團隊與公司高管團隊。募股完成後,公司實際控制人仍為中國紙業,直接和間接持有股份由37.7%上升至42.4%。公司佈局園林板塊,憑藉央企背景和自身雄厚技術實力,有望在較短時間內發展為行業翹楚,進軍園林板塊廣闊的市場,為公司帶來業績增長新引擎。
凱勝深耕生態園林行業,新項目推進運籌帷幄,公司業績彈性進一步凸顯。踐行園林生態PPP專案,湖南瀘溪專案有效提升業績盈利彈性。凱勝園林2017年5月順利中標瀘溪沅水綠色旅遊公路PPP項目(湖南省第四批PPP示範項目),總投資估約13.16億元。2017年6月公司牽頭湖南永州保方寺公園EPC專案,擔任設計、施工等要務,有效運用園林、建築產業鏈各項資源。園林市政相較于造紙的高盈利水準,將有效提升公司業績盈利能力。
公司向生態環境、園林景觀業務繼續延伸,持續踐行公司大生態、大環保戰略。
央企PPP拿單與資金優勢明顯,佈局生態園林行業協同效應顯著。2016年大股東誠通集團為國有資本運營試點,即使利率上行背景下,後續實力資金保障無憂。央企在開拓PPP訂單優勢明顯,主要體現為籌資能力和項目資源。根據新聞報導,誠通旗下中紙聯姻新疆園林商會,大股東“一帶一路”戰略佈局開啟。落地率保持穩定提升,政企合作優勢逐漸顯現,為企業後續PPP進一步拓展帶來有利先決條件。
定增收購凱勝園林順利完成,凱勝PPP項目、園林項目紛至遝來,公司進一步向大生態業務轉型升級。積極調整主營造紙產能結構,紙價提漲主業業績有望超預期;剝離駿泰漿紙業務,湘江紙業搬遷預下半年完工,業績彈性充分凸顯。大股東誠通集團首批國資運營試點,3500億國企結構調整基金依託,有望助力岳陽林紙後續專案推進、產業升級。三年期定增價格6.46元安全邊際,高管員工持股激發團隊活力,引入非國有資本進入混改階段。公司定增方案落地後,迅速推進PPP專案落地,執行力強推進順利,考慮增發後的股本,我們維持公司2017年和2018年EPS分別為0.25元和0.43元,目前股價(7.52元)對應2017-2018年PE分別為30倍和18倍。公司未來以園林為基礎的大生態項目發展前景廣闊,維持買入!
隆平高科:預計中報主業情況佳 中長期邏輯清晰明確
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：宮衍海,趙金厚日期：2017-06-30
投資建議:公司短、中、長邏輯清晰明確,值得中長期配置,維持“增持”評級。中報業績有亮點(短);研發體系過硬,新品種放量持續推動業績穩健增長(中);以及行業在政府監管,政策突破和公司主動外延擴張的推動下不斷整合(長)構成了公司三個維度的投資邏輯,而其中,國際種業龍頭崛起的必經之路——並購擴張,仍然是公司業績和股價的核心驅動力。預計公司17-19年公司淨利潤分別為7.8/9.8/12.3億元,每股收益0.624/0.784/0.984元,17-18年PE 分別為36X、28X,估值位於歷史中樞低位。維持“增持”評級,建議中長期配置。
公司中報:玉米下滑水稻補,農服公司業績有亮點。雖然上半年受行業景氣等因素影響公司雜交玉米種子銷量下降,但雜交水稻種子銷售的強勢增長(30%以上)成為業績增長的基石。另一方面,作為傳統意義上淡季的4-6月,今年二季度存在兩個亮點:1)農民推遲購種導致二季度淡季不淡:由於糧價低迷、補貼政策一季度不明朗等原因,農民推遲購種,二季度種子銷售規模同比增速有望超預期。考慮到基數較低,雜交稻種增幅或比較顯著;2)子公司農服業務發展迅速,土地污染治理業務盈利有望達到2500-3000萬元。
中期看,新品輩出,未來3年增長可期。產學研一條龍的根基下,公司在雜交水稻種子研發領域優勢突出。在水稻育種方面,公司16年共計有17個雜交水稻新品種通過國家審定,占當期通過國家審定雜交水稻新品種總數的26.15%,有18個雜交水稻新品種通過省級審定。15年起大範圍推廣的隆兩優、晶兩優兩大主打品系推廣面積從400萬畝到800萬畝(16銷售季),成為利潤增長的重要引擎。公司後期將持續推出新品適應不同區域市場,預計隆兩優、晶兩優兩個品系17年銷售季達到1400萬畝,18年銷售季有望突破2300-2400萬畝。新品售價同比上漲3-5元,提升毛利率。同時老Y 系品種通過降價獲取中低端市場份額。另一方面,公司在功能性育種方面同樣會有突破:1)含有抗稻飛蝨基因的雜交水稻種子品種有望在18年上市,與競爭對手拉開差距;2)公司擬對遺傳工程不育系進行獨家開發,選育遺傳工程不育系雜交水稻新組合,進行產業化推廣。第三代雜交水稻遺傳工程不育系的研究代表著國際雜交水稻技術發展的方向,兼有三系不育系育性穩定和兩系不育系配組自由的優點,可有效降低雜交水 稻制種繁殖過程中的風險,提高種子生產的安全性。通過此次交易,可以促進公司研發能力的提升,繼續保持公司在國際雜交水稻技術研究上的領先優勢。上述優秀技術和優異品種有望在未來3-5年推動公司業績持續增長。
長期看,行業整合+國際化,公司成長空間巨大。對標美國種業巨頭前5強70%以上的市場份額,國內種子行業800億市場明顯分散,前10家企業市占率合計不足50%。整合的動因來源於4大方面:1)行業自然淘汰;2)政策驅動;3)技術驅動;4)公司自身驅動。過去三年供過於求導致雜交玉米、水稻種業整體景氣度下降,盈利下行後一些小企業選擇退出競爭;政策方面包括監管從嚴情況下,套牌、制假企業生存空間收窄;技術驅動包括生物育種、轉基因技術突破後,龍頭企業依靠新一代種子產品獲取更大市場份額;自身驅動主要指隆平高科外延並購和海外戰略拓展。在並購方面,公司過去兩年先後收購德瑞特和金稻種業兩家公司,分別在黃瓜種子領域獲得壟斷地位,在三系晚稻領域提前佈局,未來仍有可能在國內、國際尋求拓展空間。另一方面,公司已設立隆平國際種業有限公司,並已在印度、巴基斯坦、菲律賓等國進行了研發佈局。公司在菲律賓選育出的3個雜交水稻品種已開始商業化推廣;在雜交玉米方面,公司已在美國設立了兩個育種站。 未來公司在雜交玉米方面還將進一步向中亞國家開展研發佈局及市場拓展。
催化劑:1)並購落地;2)業績超預期。
風險因素:種子產品銷售低於預期;水稻價格大幅下跌等。
順網科技:臨時股東大會通過員工持股計畫 預示估值底部確立
類別：公司研究機構：申萬宏源集團股份有限公司研究員：周建華日期：2017-06-30
事件:6月28日,公司召開2017年第二次臨時股東大會,審議通過《關於公司及其摘要的議案》及《關於提請股東大會授權董事會辦理員工持股計畫相關事宜的議案》。根據公司《第一期員工持股計畫(草案)》,本次員工持股計畫擬籌集資金總額上限為3.50億元,計畫通過二級市場競價交易、大宗交易、協定轉讓等方式購買股票。信託計畫按照不超過1:1的杠杆比例設立優先順序份額、劣後級份額,資金總額上限為7億元(含),員工持股計畫全額認購信託計畫的劣後級份額。
投資要點:
股權激勵綁定高管及骨幹員工利益,利好公司長期發展。員工持股計畫幫助公司建立完善員工和所有者的利益共用機制,靈活吸引管理人才和業務骨幹,利好長期發展。董事長兼總經理華勇認購份額為5000萬份,占總份額的比例為14.29%;其餘公司董事、監事、高級管理人員共8人合計認購份額2160萬份,管理層認購份額占總份額比例為20.45%。共475名員工出資參加員工持股計畫,占2016年年末員工數的29.1%,合計認購份額27840萬份。
利好未來互聯網泛娛樂平臺商業模式突破。我們在2017年2月深度報告中回顧公司管理層戰略眼光及執行力,歷史上公司先後在行業整合期低價收購同業對手提升市占率,並領先市場發掘平臺導流遊戲聯運,自營休閒遊戲平臺充值付費的商業模式。未來2-3年公司持續鎖定遊戲核心玩家,打造遊戲會展、電競、網遊小鎮O2O 生態。本次員工持股計畫的存續期為36個月,鎖定期為24個月,分兩期解鎖,前12個月解鎖70%,後12個月解鎖30%,利好公司未來兩年尋求商業模式新一輪突破。
《楚喬傳》影遊聯動頁遊上線,預計2017年持續內生超30%高增長。網吧行業持續向網咖及電競館升級轉型,公司線下互聯網入口優勢穩固,我們預計2017年淨利潤內生增速超30%,遊戲、行銷、直播、線下會展等平臺級業務保持增長,近期催化包括:
(1)與慈文傳媒、三七互娛合作的《楚喬傳》頁遊近日上線,未來頁遊板塊持續推出影遊聯動大IP作品;
(2)浮雲“91Y”棋牌遊戲平臺持續高增長,強化PC/移動端聯動;
(3)第15屆“Chinajoy”遊戲展會將於七月底舉辦,線下會展入口持續提升公司品牌價值。
維持盈利預測及“買入”評級。公司臨時股東大會通過員工持股計畫草案,預計未來將通過二級市場競價交易、大宗交易、協定轉讓等方式購買股票,當前股價處於低位。我們維持公司2017-19年歸母淨利潤6.82億/9.10億/10.93億元的盈利預測,對應EPS 為0.99/1.32/1.59元,對應PE 27/20/17X。公司是行業中稀缺的具有管道壁壘和產業鏈延伸能力的平臺型公司,維持“買入”評級。
全志科技:發佈新一代圖像編碼處理器 佈局圖像智慧大時代
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：王莉日期：2017-06-30
晶片應用場景廣,擴展想像空間大:圖像正成為人類繼文字之後最重要的資料來源,需要使用影像處理器的場景也越來越廣泛。公司V5晶片率先引入4KSmart H.265智慧碼率壓縮技術,可以滿足各種清晰度圖像的傳輸需求;同時配備雙攝介面和獨立雙ISP引擎,可以無需借助後端即真實還原眼前世界,廣泛適用於從行業到消費領域的多方面應用。此外,公司V5晶片配備智慧化硬體加速演算法,具備人臉識別、周界防禦、景深分析等圖像智慧分析需求,在未來的圖像智慧時代具有很大的應用潛力。
智慧硬體產品層出不窮,未來發展前景向好:家庭和汽車兩大領域是未來智慧硬體的主戰場,公司在這兩大領域不斷推出新產品,未來發展前景不斷向好。在家庭方面,公司已與客戶合作開發出了智慧音箱、智慧空調等智慧硬體產品,初步搭建完成智慧家居平臺。在汽車領域,公司研發的智慧中控輔以自研的ADAS輔助駕駛系統,在前裝和後裝市場均有較大的發展空間。
構建“MANS”核心技術平臺,全面佈局智慧時代:視頻圖像將是人工智慧應用的一個重要領域,公司因此以視頻為核心展開佈局和協同運作,同時在圖像識別、信號傳輸、語音入口、聯網傳輸和雲平臺等方面展開佈局,構建“MANS”核心技術平臺我們認為,“MANS”平臺的構建完成將豐富公司的技術生態系統,成為公司在物聯網、車聯網等智慧領域的基礎架構,並使公司在此基礎上衍生出豐富的智慧化產品,受益于未來的智慧時代。
發展前景向好,繼續維持“增持”評級。我們認為公司最新發佈的V5圖像編碼處理器應用場景廣,擴展想像空間大,是公司在圖像智慧時代的重要佈局。同時公司在智慧硬體和車聯網領域新產品層出不窮,並構建“MANS”核心技術平臺以佈局即將到來的物聯網和車聯網時代,未來發展前景不斷向好。我們預計公司2017-2019年EPS為0.77 、1.06和1.78元,對應PE為32X、23X和14X,維持“增持”評級。
風險提示:原材料價格上漲、下游市場需求不達預期、新產品研發不及預期
上汽集團:攜手甯德時代完善新能源領域產業結構
類別：公司研究機構：聯訊證券股份有限公司研究員：王鳳華日期：2017-06-30
要點:
上汽集團攜手中國移動和華為兩大通信業巨頭,共同推進智慧出行服務即下一代蜂窩車聯網產業的發展。之前,上汽集團與寧德時代將成立兩家合資公司,時代上汽動力電池有限公司和上汽時代動力電池系統有限公司,發力新能源汽車上游領域。雙方此次在新能源汽車電池領域投入超百億元,建設先進電池和電池系統生產基地。
點評:
上汽將合作通信業兩大巨頭,率先佈局智慧出行服務
上汽集團將於近日與中國移動、華為簽署三方合作框架協定,積極佈局車聯網產業的發展。此前上汽與中國移動和華為在智慧駕駛方面已經有過合作。此次簽訂三方合作框架,公司將進一步拓展三方在車聯網方面的合作,積極應對汽車產業未來的發展方向和產業格局。此外,公司還將與中國移動、華為共同探討“5G聯合創新”,在未來有望實現多方協同發展。2016年公司的互聯網SUV榮威RX5上市之後實現月均銷售約2萬輛,目前的單月銷量依然保持在超過1.5萬輛的水準,我們預計今年有望突破20萬輛,成為公司自主品牌的核心產品。
公司攜手寧德時代,完善新能源汽車領域產業結構
公司與寧德時代將在江蘇常州溧陽成立兩家合資公司,時代上汽動力電池有限公司和上汽時代動力電池系統有限公司。時代上汽註冊資本20億元,主要從事鋰離子電池、鋰聚合物電池等的開發、生產和銷售及售後服務;上汽時代註冊資本3億元,主要從事動力電池系統的開發、生產及銷售。項目規劃建設動力電池總產能36GWH(360億瓦時),總用地面積超過2000畝。其中,一期總投資約100億元,占地面積約800畝,計畫2018年底全面投產,形成18GWH(180億瓦時)的產能。
上汽集團是國內較早涉足新能源汽車的公司,掌握了新能源汽車“電驅、電池、電控”三電核心技術。在新能源領域,推出了榮威550、榮威eRX5等多款車型。寧德時代是目前國內最大動力電池製造商,目前甯德時代已建立了動力和儲能電池領域完整的研發、製造體系,實現材料、電芯、電池系統、電池回收的全產業鏈佈局。2016年,寧德時代出貨量達6.8GWh(68億瓦時),在中國鋰離子動力蓄電池相關市場,寧德時代的市場份額達到20%-25%。 此次上汽集團和寧德時代的合作,由新能源整車向產業鏈上游拓展,未來有望實現產業的協同發展。同時,我們認為,公司與新能源動力電池巨頭合作,有望保證公司在新能源汽車整車飛速發展情況下的電池供應和品質保證,對 于公司未來降低新能源汽車成本也大有好處。合資公司的成立為公司未來新能源汽車產業的發展提供了充足的保障。
自主銷量保持高增長,合資保持高業績貢獻
截至2017年5月,公司自主品牌乘用車已經累計銷售約20萬輛,同比增加119%,銷量的快速增長主要受益于榮威i6上市之後的熱銷以及榮威RX5的持續高增長。此外,與榮威定位於家庭用乘用車不同,名爵主要定位於年輕時尚的客戶群體,增加公司自主品牌定位市場的多樣性。我們預計公司自主品牌將在下半年保持高速增長的趨勢。
上汽大眾目前產品線覆蓋轎車,SUV和MPV三個系列,並且在2017年3月途昂上市之後,也覆蓋了目前收到熱捧的七座SUV。我們預計在新推出例如途觀L及途昂等的大型乘用車之後,未來上汽大眾在銷量的快速增長的同時,產品結構也進一步改善(高價車占比提升)。上汽通用則覆蓋了凱迪拉克,別克和雪佛蘭三大品牌,產品覆蓋從經濟型乘用車到豪華乘用車。2016年三大品牌中凱迪拉克的銷量增速是最快的,達到46%的同比增幅,我們預計未來上海通用將仍然以別克為業績核心支撐,穩步發展。
盈利預測
公司攜手中國移動、華為和寧德時代,積極佈局新能源汽車及智慧駕駛之後,未來我們持續看好上汽集團。我們預計公司2017/2018/2019營業收入分別為8454/9179/9803億元,歸母淨利潤分別為367.5/408.1/439.4億元,EPS分別為3.15/3.49/3.76元,對應最新收盤價PE分別為10x/9x/8x,綜合考慮,給予12倍PE,目標價“37.80元”,維持“買入”評級。
風險提示
2017年汽車銷量整體不及預期、新能源汽車推廣不及預期。
永藝股份:技術優勢成就辦公椅外銷龍頭
類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：趙中平日期：2017-06-30
辦公椅外銷龍頭,技術優勢打造公司發展源動力
永藝股份的主營產品包括辦公椅、按摩椅椅身、沙發和功能座椅配件。專利技術在辦公椅主流市場有較強的門檻效應。公司是業內首批國家高新技術企業之一,更是高新技術企業和辦公椅產品國家行業標準的起草單位之一,長期與美國、德國、義大利、日本、韓國等發達國家的頂級專家和設計團隊緊密合作研發人機工程健康辦公椅的關鍵技術,不斷將健康科技融入座椅行業。公司還先後與浙江大學、湖南大學等高等院校合作成立創新中心,是“浙江大學研究生專業學位教育實踐基地”。截至2017年2月末擁有發明專利22項,實用新型專利116項,外觀設計106項,座椅開發設計軟體著作權8項。公司在研發領域的投入和技術專利方面的優勢是業績成長的重要驅動力,使公司更好地受益於消費需求變化帶來的機會。
按摩椅身業務充當業績壓艙石,沙發業務踏上發展快車道
永藝股份為知名按摩椅製造商大東傲勝供應按摩椅椅身,雙方合作關係穩定。公司在生產和銷售兩端加緊佈局沙發業務,定增募資投向沙發產能擴充專案,並對辦公椅客戶加強沙發業務的拓展。
線上線下發力內銷,鑄造自有辦公椅品牌
國內座椅市場潛力巨大,公司以電商為起點佈局內銷管道,加強自有品牌培育,管道、品牌齊發力,內銷業務成長性強。
盈利預測與投資建議
公司研發設計和生產製造能力突出,產能擴充和行業資源整合有望進一步強化公司製造、品牌、管道優勢。預計公司2017-19年淨利潤分別為1.55/2.05/2.75億元,按6月28日收盤價計算對應27/20/15倍PE,上調至“買入”評級。
風險提示
境外市場貿易政策變化;內銷市場拓展前景具有不確定性。
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