核心推薦邏輯:
行業層面:1)一次性手套在亞洲市場滲透率遠低於世界平均水準,具有巨大成長空間。 2)公司是世界最大的醫療級PVC手套製造商,全球市場佔有率22%。 PVC手套行業趨勢是向優勢企業集中,公司將明顯受益。
公司層面:業績有望於三年內翻倍:1)PVC手套業務觸底,公司成本控制能力極強,有望繼續保持高毛利率;2)丁腈手套業務放量在即。 年產60億支丁腈手套項目建成後,貢獻的利潤與PVC手套業務。
PVC手套業務增長穩定,毛利率維持高位
PVC糊樹脂和增塑劑原材料成本比重超過50%,但公司成本控制能力極強,有望持續保持高毛利率:1)PVC糊樹脂和增塑劑價格已從高位大幅回落,將維持震盪;2)“藍帆化工”為PVC糊樹脂和增塑劑領域龍頭企業,保障上市公司的原材料供應,節約成本;3)公司是行業內少數實現了整個生產過程的自動化和關鍵工序的智慧化的企業;4)公司90%以上的產品用於出口,受益於人民幣貶值,產品的人民幣折算價提高。
丁腈手套專案放量,將大幅增厚業績
隨著成本下降和技術的成熟,丁腈手套逐漸取代乳膠手套的市場份額,公司順應行業發展趨勢,第一期年產20億支丁腈手套專案已開始試運營,第二期40億支/年的丁腈手套項目于有望18年6月試運營。 丁腈專案全部建成後,每年可為公司創造1.65億的利潤,與公司當前利潤相當。
積極探索新業務,綁定合作方利益
16年公司與巨擘資本成立產業並購基金,17年控股股東轉讓公司7.08%的股權給巨擘資本的法定代表人等控股的公司,轉股價格11.43元/股。 此舉既彰顯了公司戰略轉型的決心,又綁定了合作方的利益,推動其積極地為公司服務。 此外轉股價格為公司提供股價安全邊際。
實力與成長性俱佳,目標價14.50元
公司醫療級PVC手套龍頭企業,PVC手套業務發展穩定,丁腈手套放量在即。 預計公司17-19年的EPS分別為0.46/0.58/0.73元。 給予公司18年25倍PE,對應目標價14.50元。 首次覆蓋,予以“買入”評級。
風險提示:丁腈項目進展緩慢風險、原材料價格波動風險、匯率風險。