中大期貨首席經濟學家景川
消費淡季即將來臨， 有色金屬市場將在一定程度上承壓。
國投安信期貨首席金屬分析師車紅雲
全球經濟增長越加穩定， 有色品種重心將繼續上移。
方正中期期貨研究院有色金屬研究負責人吳江
三季度有色金屬價格難言樂觀。
6月以來， 經過年初一輪調整的有色金屬品種開始持續反彈， 其中鉛、鋅成為反彈中的龍頭品種。 那麼， 什麼因素促成了有色金屬板塊反彈？供給側改革會否在有色金屬板塊全面開花？後續金屬價格將如何演繹？就上述這些問題， 中國證券報記者特邀請中大期貨首席經濟學家景川、國投安信期貨首席金屬分析師車紅雲和方正中期期貨研究院有色金屬研究負責人吳江進行分析。
多因素助力價格反彈
中國證券報：6月以來， 哪些因素助推了有色金屬板塊反彈？
景川：近期， 有色金屬板塊反彈， 一方面是受益于美元疲軟；另一方面則是基金淨多持倉的回升。 同時， 品種分化也較明顯， 上游的改善對於鋅、鋁的支撐較為明顯；而消費預期令銅、錫也獲得一定支撐。 其中， 銅價明顯受到來自LME庫存的持續回落影響， 中國5月套利視窗打開導致進口環比暴增30%亦支撐了倫銅價格， LME基金淨多持倉的上升表明市場對於消費的預期得到提升；鋁價則主要是受新疆督察違規產能等政策面影響等。
車紅雲：有色金屬板塊反彈是多方面作用的結果。 從貨幣方面看， 美聯儲在6月中旬加息後短期內將不會再加息， 這使中國資本外流壓力放緩。 另外， 近期央行展開MLF操作和28天逆回購， 這使得資金面保持中性， 貨幣面最緊張時候已過， 給商品市場的反彈提供了動力。 從經濟方面看， 6月中旬公佈的宏觀資料中， 工業產量、消費和對外貿易資料均好於預期， 且一二線城市新建住宅和二手房價格紛紛回落， 房地產因城制宜效果顯現， 經濟風險降低。 與此同時， IMF上調對中國的GDP預期至6.7%， 中國經濟好於預期是商品市場反彈的主因。 回到有色市場本身來看，
吳江：本輪有色金屬反彈宏觀因素居於主導。 中國經濟企穩向好， 在此基礎上， 有色金屬的主要下游行業如家電、房地產、交通運輸等領域訂單穩定， 補庫存意願高企， 中間加工行業開工率維持在較高水準， 有效支撐了有色金屬需求。 此外， 在影響銅價基本供需因素變化不大的情況下， 銅價與美元呈現出較好的反向關係，
鋁仍將受益於供給側改革
中國證券報：如何解讀鋁行業方面產能整頓消息？供給側改革會否擴散至有色行業？
景川：當前， 鋁產能的清理整頓主要是以去除違規產能和遏制新增產能為主， 發改委與能源局即將對6省市自備電廠調查的行動， 將會有效遏制當前電解鋁快速違規擴增的現象，
從供給側改革而言， 當前有色行業內的供給側改革依然將以鋁作為重點， 其他品種如鋅、鉛， 則將以環保督察的方式展開， 在當前被關停的產能將在技術改造並通過環保評估後重新投產， 這與鋁的供給側改革截然不同。 銅方面， 由於長期資源短缺， 供給端缺口無法解決， 而冶煉環節則呈現週期性變化。 這可以從國家統計局公佈的月度產量資料， 以及國內有色企業上市公司公佈的一季度財報中得到佐證。 因此， 銅生產行業在供給端與其他過剩產能行業明顯不同。
車紅雲：鋁與鋼鐵、水泥並列成為中國產能過剩最為嚴重的行業， 正是在這種背景下， 2017年鋁的供應端改革開始展開。目前正處於第二階段也就是地方核查的節點時期，有關企業關停的消息將會不斷出現，中國鋁產能的真正退出將逐漸給鋁價提供支援。不僅如此，國務院在2月20日下達了《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，規定“2+26”城市在採暖季電解鋁限產30%以上，氧化鋁企業限產30%以上。據悉，氧化鋁影響區域占全國產能約為40%，電解鋁影響約占全國產能的30%，可見在取暖季鋁行業的減產對鋁價的影響會更大。
供給側改革主要針對過剩的行業，除了鋁以外，其他有色行業供給多不足，需要進口來滿足，因此進行供給側改革的可能性不大，但會從結構和品質上進行提升。
吳江：2016年以來，電解鋁產能利用率逐月回升。截至今年5月，產能利用率已達到87.69%，前五個月均超過了“十三五”產能利用率規劃。在今年4月，《清理整頓電解鋁行業違法違規專案專項行動工作方案》強調違規的在建產能立即停建，建成的立即停產。隨後新疆關閉200萬產能，但其中只有2萬噸在產產能。6月底臨近地方政府覆核《行動方案》時點，魏橋關停25萬噸生產線，雖然該數字對於國內全年150萬噸的過剩量影響不大，但可以起到了明顯的示範效應。三季度國家相關部委將對電解鋁行業進行專項抽查，參考黑色行業去產能經驗，中央部門去產能力度明顯強於地方政府。此外，去年11月到今年3月，“2+26”城市涉及的電解鋁運行產能約為150萬噸，占全國同期運行產能的33%。
三季度走勢或將分化
中國證券報：對有色金屬價格後續走勢有何看法？
景川：消費淡季即將來臨，有色金屬市場將在一定程度上承受壓力。分品種來看，銅價在進入三季度時將受傳統淡季需求影響呈寬幅震盪整理；鋁價則將在供給側改革持續推進的情況下，三季度回落空間相對有限；鋅價受到來自上游供給的限制以及下游需求被黑色系的帶動，有望保持偏強運行；鉛價短期內仍將受汽車與電動自行車產銷的影響，呈現寬幅波動；鎳價則受國內鎳礦存量下降與下游補庫需求回升的影響下，存在反彈要求。整體而言，有色金屬在第四季度或將再度上行。
車紅雲：有色金屬與經濟相關度較高，全球經濟決定了有色金屬的大勢。從今年來看，市場最為擔心的是中國房地產和金融去杆杆，但從實際情況來看，中國房地產的“因城制宜”效果還是很明顯，一二線城市以增加供給為主，三四線城市去庫存明顯，中國房地產“巨大庫存”壓力的化解令經濟壓力得到很大緩解。值得關注的是，由於製造業利潤回升，企業固定投資增幅開始回升，再加上中國PPP專案和“一帶一路”專案落地，還有國外經濟回升帶動中國出口，這些都成為中國經濟穩定的基石。國際市場上，歐美國家經濟復蘇強勁，最近歐央行、英國央行、加拿大央行等紛紛釋放出削減寬鬆的信號，可見目前全球經濟增長越加穩定，市場的重心已經開始轉向通脹。有色品種作為先行指標，重心也將繼續上移。
吳江：三季度有色金屬價格難言樂觀，以銅為例，當前全球交易所庫存仍有60萬噸，國內交易所庫存仍處於過去5年同期最高水準，且現貨維持著100元以上的貼水，包括近期的三季度銅礦加工費地板價86美元顯示礦供應季節性改善，這樣的基本面仍不利於價格快速上漲。鋁、鎳也是如此，而基本面稍好的鉛、鋅品種，由於三季度需求環比不樂觀，進一步上行空間仍將較為有限，在當前的位置上持中性偏空觀點。
2017年鋁的供應端改革開始展開。目前正處於第二階段也就是地方核查的節點時期，有關企業關停的消息將會不斷出現，中國鋁產能的真正退出將逐漸給鋁價提供支援。不僅如此，國務院在2月20日下達了《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，規定“2+26”城市在採暖季電解鋁限產30%以上，氧化鋁企業限產30%以上。據悉，氧化鋁影響區域占全國產能約為40%，電解鋁影響約占全國產能的30%，可見在取暖季鋁行業的減產對鋁價的影響會更大。供給側改革主要針對過剩的行業，除了鋁以外，其他有色行業供給多不足，需要進口來滿足，因此進行供給側改革的可能性不大，但會從結構和品質上進行提升。
吳江：2016年以來，電解鋁產能利用率逐月回升。截至今年5月，產能利用率已達到87.69%，前五個月均超過了“十三五”產能利用率規劃。在今年4月，《清理整頓電解鋁行業違法違規專案專項行動工作方案》強調違規的在建產能立即停建，建成的立即停產。隨後新疆關閉200萬產能，但其中只有2萬噸在產產能。6月底臨近地方政府覆核《行動方案》時點，魏橋關停25萬噸生產線，雖然該數字對於國內全年150萬噸的過剩量影響不大，但可以起到了明顯的示範效應。三季度國家相關部委將對電解鋁行業進行專項抽查，參考黑色行業去產能經驗，中央部門去產能力度明顯強於地方政府。此外，去年11月到今年3月，“2+26”城市涉及的電解鋁運行產能約為150萬噸，占全國同期運行產能的33%。
三季度走勢或將分化
中國證券報：對有色金屬價格後續走勢有何看法？
景川：消費淡季即將來臨，有色金屬市場將在一定程度上承受壓力。分品種來看，銅價在進入三季度時將受傳統淡季需求影響呈寬幅震盪整理；鋁價則將在供給側改革持續推進的情況下，三季度回落空間相對有限；鋅價受到來自上游供給的限制以及下游需求被黑色系的帶動，有望保持偏強運行；鉛價短期內仍將受汽車與電動自行車產銷的影響，呈現寬幅波動；鎳價則受國內鎳礦存量下降與下游補庫需求回升的影響下，存在反彈要求。整體而言，有色金屬在第四季度或將再度上行。
車紅雲：有色金屬與經濟相關度較高，全球經濟決定了有色金屬的大勢。從今年來看，市場最為擔心的是中國房地產和金融去杆杆，但從實際情況來看，中國房地產的“因城制宜”效果還是很明顯，一二線城市以增加供給為主，三四線城市去庫存明顯，中國房地產“巨大庫存”壓力的化解令經濟壓力得到很大緩解。值得關注的是，由於製造業利潤回升，企業固定投資增幅開始回升，再加上中國PPP專案和“一帶一路”專案落地，還有國外經濟回升帶動中國出口，這些都成為中國經濟穩定的基石。國際市場上，歐美國家經濟復蘇強勁，最近歐央行、英國央行、加拿大央行等紛紛釋放出削減寬鬆的信號，可見目前全球經濟增長越加穩定，市場的重心已經開始轉向通脹。有色品種作為先行指標，重心也將繼續上移。
吳江：三季度有色金屬價格難言樂觀，以銅為例，當前全球交易所庫存仍有60萬噸，國內交易所庫存仍處於過去5年同期最高水準，且現貨維持著100元以上的貼水，包括近期的三季度銅礦加工費地板價86美元顯示礦供應季節性改善，這樣的基本面仍不利於價格快速上漲。鋁、鎳也是如此，而基本面稍好的鉛、鋅品種，由於三季度需求環比不樂觀，進一步上行空間仍將較為有限，在當前的位置上持中性偏空觀點。