【優品研究特稿】全裝修是指房地產開發商將住宅交付最終用戶前， 住宅內日常基礎配套設備部品完備， 達到消費者可入住的狀態。
全裝修作為裝配式建築的重要組成部分， 二者相輔相成， 缺一不可， 近年來國家也出臺相關的國家標準和行業標準以規範該市場的運行。 目前， 政策頻出利好， 消費者逐步認可， 龍頭地產商普遍全裝修且集中度提升， 三者已將全裝修市場推向一個快速向上的節點。 我們認為， 全裝修市場容量將在四年內達到六千億至八千億級別， 較現階段增長一倍， 行業年符合增速20%。
全裝修滿足多方利益， 符合未來產業趨勢
對於政府來說， 全裝修符合綠色住宅的要求， 對於開發商來說，
政府推動、供需端皆出現有利變化， 行業處於變革節
全裝修作為裝配式建築的重要組成部分， 二者相輔相成， 缺一不可， 近年來國家也出臺相關的國家標準和行業標準以規範該市場的運行， 同時地方政府積極回應中央號召， 深入推進全裝修。
另外， 我國購房需求依舊保持強勁勢頭， 購房群體年使得對全裝修概念接納程度不斷提升。 地產投資下行龍頭地產商集中度不斷提升， 客觀上促進了全裝修行業集中度進一步提升。
在政策利好、消費者逐步認可、地產商集中度提升的共同推動下， 全面全裝修的時代即將開啟， 未來行業有望迎來快速增長。
預計5年內市場容量倍增， 資產證券化與智慧化逐步解決行業問題
根據建築業“十三五”規劃提出的目標， 2020年全國全裝修比例將達到30%， 我們預計全裝修未來市場規模將達到六千億至八千億級別， 年複合增速20%。
由於行業特點， 全裝修業務資金佔用現象嚴重， 對此各大裝飾公司通過資產證券化、應收賬款轉讓等方式提高流動性，
目前裝飾企業已加大研發智慧型機器人的力度， 以應對未來人工成本上升而損害業務毛利率的問題。 未來行業將更加趨於健康和成熟。
投資標的
全築股份全裝修業務占比近80%， 公司深耕該業務領域， 積極並購不斷拓寬外延；廣田集團住宅裝修在手訂單充裕， 公司較早佈局機器人領域， 智慧化與互聯網共助企業成長；奇信股份與大型地產商深入綁定拓展精裝修業務， 加大對物聯網研發投入， 多領域佈局投資完善產業鏈；金螳螂作為行業領軍企業， 業務承攬優勢顯著， 互聯網家裝全面鋪開， 有望持續受益。
（1）全築股份（603030.SH）
優勢：深耕全裝修行業， 外延並購不斷推進
全裝修業務占比高達80%， 經多年發展， 公司業務形成完整產業鏈。 公司是一家專業從事建築裝飾工程服務的綜合性企業集團。 公司在一季度實現收入4.65億， 同比增長74%， 實現歸母利潤1457萬， 同比增長209%， 一方面歸因於去年基數較低， 另一方面主要為公司與大型地產商合作， 表明公司在全裝修子行業中的龍頭地位逐漸凸顯。
公司外延並購不斷推進， 戰略佈局正逐步實現。 公司4月初與澳洲櫥櫃裝修公司GOS簽訂合作意向協定， 將優化公司國內裝飾工程配套即櫥櫃業務， 並有利於公司對於澳洲市場的開拓。
地產領軍企業快速成長加速公司全裝修業務增長。 儘管近些年房地產投資規模下降， 但公司的合作商大部分排名前30， 它們2013年至2016年的銷售金額逐年攀升，實現快速增長。因此，預計公司未來訂單也會呈現快速增長趨勢。
B2B2C模式拓展定制精裝、研製施工機器人。公司以人居環境塑造和人居環境服務為企業願景。除主業外，豐富的房地產商資源，為公司的B2B2C模式定制精裝業務提供了可觀的市場，未來有望成為公司第二大主業。
（2）金螳螂（002081.SZ）
優勢：行業領軍企業，互聯網家裝全面鋪開
公司在手訂單充裕，未來業績具有保障。公司16年實現營收196.01億，同增5.07%，其中電子商務業務營收5.99億，同增2118%，主因公司互聯網家裝品牌“金螳螂家”線上與線下的全面鋪開，線上入駐天貓、京東等網路行銷管道，線下已開直營店90餘家，在全國範圍內佈局迅速，17年有望持續放量增長。
公司截至2017年3月31日累計已簽約未完工訂單金額416.78億，其中公裝部分274.88億元，住宅和設計分別為118.39和23.51億元。此外，公司16年中標浙江特色藥都小鎮等PPP專案，並與中國電建進行深度合作，在PPP項目競標和海外專案上建立聯合體，共同開拓市場，以充分收益於PPP與一帶一路。目前公司在手訂單充裕，增量具有保障，未來將逐步轉化為收入。
互聯網家裝模式全面鋪開。公司16年實現營收196.01億，同增5.07%，其中電子商務業務營收5.99億，同增2118%，主因公司互聯網家裝品牌“金螳螂家”線上與線下的全面鋪開，線上入駐天貓、京東等網路行銷管道，線下已開直營店90餘家，在全國範圍內佈局迅速，17年有望持續放量增長。
風險提示：政策推進不及預期風險，房地產開發投資增速下滑
（研究員/尚顏）
它們2013年至2016年的銷售金額逐年攀升，實現快速增長。因此，預計公司未來訂單也會呈現快速增長趨勢。B2B2C模式拓展定制精裝、研製施工機器人。公司以人居環境塑造和人居環境服務為企業願景。除主業外，豐富的房地產商資源，為公司的B2B2C模式定制精裝業務提供了可觀的市場，未來有望成為公司第二大主業。
（2）金螳螂（002081.SZ）
優勢：行業領軍企業，互聯網家裝全面鋪開
公司在手訂單充裕，未來業績具有保障。公司16年實現營收196.01億，同增5.07%，其中電子商務業務營收5.99億，同增2118%，主因公司互聯網家裝品牌“金螳螂家”線上與線下的全面鋪開，線上入駐天貓、京東等網路行銷管道，線下已開直營店90餘家，在全國範圍內佈局迅速，17年有望持續放量增長。
公司截至2017年3月31日累計已簽約未完工訂單金額416.78億，其中公裝部分274.88億元，住宅和設計分別為118.39和23.51億元。此外，公司16年中標浙江特色藥都小鎮等PPP專案，並與中國電建進行深度合作，在PPP項目競標和海外專案上建立聯合體，共同開拓市場，以充分收益於PPP與一帶一路。目前公司在手訂單充裕，增量具有保障，未來將逐步轉化為收入。
互聯網家裝模式全面鋪開。公司16年實現營收196.01億，同增5.07%，其中電子商務業務營收5.99億，同增2118%，主因公司互聯網家裝品牌“金螳螂家”線上與線下的全面鋪開，線上入駐天貓、京東等網路行銷管道，線下已開直營店90餘家，在全國範圍內佈局迅速，17年有望持續放量增長。
風險提示：政策推進不及預期風險，房地產開發投資增速下滑
（研究員/尚顏）