中青旅：景區業務表現亮眼，項目輸出前景可期

公司為旅遊綜合服務運營商,高增長低估值凸顯投資價值

公司前身是1980年創立的中國青年旅行社總社,目前實際控制人為共青團中央,合計持有上市公司20%股份。 目前旅遊產品服務收入占比最高,達37.5%;景區業務淨利潤占比最高,達92.2%。 公司2016年業績同增63.8%。 2006年至今公司PE(TTM)均值為34.61X,對應當前股價預計2017至2019年估值分別為26.22X、20.84X和17.25X,估值低於歷史平均水準。

景區客流持續增長,期待新項目投資打開拓展空間

內生增長方面,烏鎮、古北水鎮客流高增長,成為業績貢獻主力。 公司目前持有烏鎮公司66%股份,為第一大股東,2016年烏鎮接待客流906.44萬人次(同比+13.97%)、實現營收13.6億元(同比+19.88%)。

古北水鎮坐擁華北稀缺的長城、水鄉資源,2016年接待遊客243.92萬人次(同比+65.68%)、實現營收7.2億元(同比+56.86%);古北水鎮目前面積及客單價約為烏鎮的兩倍,未來可能成長為公司重要盈利點。 外延拓展方面,公司2005年投資山水酒店,2006年投資烏鎮,2010年投資古北水鎮,近7年均無重大綜合專案與投資落地,規模化發展停滯不前。 公司2016年底成立景區管理公司、2017年初與IDG及紅杉資本合作成立產業基金,新投資預期較強。

旅行社、會展及酒店等業務穩中求進

旅行社是公司傳統主業,近年來持續強化旅遊品質和產品創意,為客戶提供精品化的旅遊服務。 公司於2017年4月提出“旅遊+教育”、“旅遊+體育”、“旅遊+康養”三大戰略,培育新的業務增長點;遨遊網投入減少,未來如經營改善將顯著提升公司業績。

此外,公司會展整合行銷(依託新三板掛牌公司中青博聯)、酒店(依託新三板掛牌公司山水酒店)、IT銷售及技術服務等業務最近幾年也呈現穩中向好、穩中求進的趨勢。

盈利預測及投資建議

景區業務方面,現有專案持續高增長,成立管理公司及產業基金打開專案輸出大門,新投資項目值得期待。 旅行社業務方面,遨遊網減虧推動業績增長,“旅遊+”戰略佈局新藍海。 高增長低估值凸顯公司投資價值。 考慮烏鎮提價因素,預計17、18和19年EPS分別為0.80元/股、1.01元/股和1.22元/股,對應當前股價PE分別為26、21倍和17倍,給予“買入”評級。