象嶼股份：配股募資注入營運資金，為主業添磚加瓦

公告:10 股配3 股,募集不超過20 億。 公司發佈公告,將按照每10 股配售不超過3 股的比例向全體股東配售,累計不超過3.51 億股,募集不超過20 億,扣除發行費後主要將用於補充公司供應鏈管理與流通服務業務所需的營運資金。 大股東象嶼集團承諾全額認購本次配股方案中的全部可獲配股份。

注入營業資金為主業添磚加瓦。 近幾年公司保持了良好的主業增長,除傳統供應鏈業務規模穩步推進外,東北農產業務的開展也為農產品供應鏈提供了新的增量;16 年底,隨著大宗品價格的上升,整個大宗品交易呈現火爆狀態。

2014 年-2016 年,公司營業收入分別為483.84億、599.23 億、1190.67 億,分別同比增長36.67%、23.85%、98.70%,17Q1 同樣保持了105.93%的應收增長。 規模的擴張,帶來在貨物交付、套期保值等業務的資金需求,本次配股所獲取資金,將進一步支援公司業務的開展;此外,由於規模擴張大規模的使用短期借款,公司負債率已由16 年底的67.56%上升到76.90%,本次通過配股融資後,假定其他條件不變的前提下,資產負債率有望降低到70.87%,有望進一步增強公司融資能力,助力業務拓展。

農產業務為業績帶來玉米、水稻價格多頭。 公司14 年佈局東北農產業務,至今擁有完整的東北玉米、水稻產業鏈。 盈利能力方面,16 年底公司擁有臨儲量1385 萬噸,穩定收取國家補貼。 16 年隨著國家玉米臨儲政策的取消,玉米價格隨之下降,公司原本經營的合作種植業務難以有效推進,目前僅保持了臨儲及貿易業務。

我們認為,象嶼農產在東北的存量倉庫、運輸能力始終存在,目前依靠臨儲糧庫仍能和貿易仍能每年貢獻3 億以上利潤,一旦玉米價格出現大規模回升,農產業務具備較強的利潤彈性。

金磚會議構成區域性主題催化。 9 月廈門將舉辦金磚會議,此次金磚國家領導人會晤將以“深化金磚夥伴關係,開闢更加光明未來”為主題,回顧總結過去10 年合作經驗,規劃未來發展願景,屆時全球增速最快的金磚國家領導將會齊聚廈門,一方面推動廈門地區基礎建設,提升投融資環境,另一方面吸引金磚國家貿易往來,進一步提升廈門貿易中心的地位。

因此我們認為,對於象嶼而言,金磚會議不僅僅是事件催化,更是對公司擴張重要的機遇,從投資角度講是非常確定的催化劑。

維持盈利預測,維持“買入”評級。 我們維持盈利預測,預測公司17-19 年歸母淨利潤分別為5.74 億元、7.04 億 元、8.58 億元,對應現股價PE 分別為21 倍、17 倍、14 倍,維持“買入”評級。

風險提示:大農產品價格下跌,大宗銷量下滑。