任澤平：2019-2020年房價存在報復性上漲風險

方正證券任澤平今日發佈2017年中期回顧與展望， 任澤平認為， 今年大家普遍反映投資比較難做， 主要是相對2014-2015年貨幣超發推動資產價格輪番上漲而言， 隨著流動性退潮， 股債調整， 市場缺少激動人心的系統性機會。 但對於專業的投資者而言， 漲上去的是風險， 跌下來的是機會， 3.6%的10年期國債顯然比2.6%的更有配置價值， 3000點的A股比5000點看上去變得安全了。 2017年很難賺到央行投放的快錢， 但可以賺到估值修復和業績增長的慢錢， 做時間的朋友。

展望未來， 我們賺不到貨幣超發的快錢， 但是貨幣收緊導致資產價格調整，

在長期看部分資產具備了配置價值， 可以賺到估值修復和業績增長的慢錢：債市具備了配置價值， 部分股票開始變得沒那麼貴了存在結構性行情， 房地產調控提供了上車機會。 債市配置價值凸顯， 我們可能正站在債市新一輪牛市的前夜。 債券市場的熊牛之界存在三大信號：經濟名義增長率見頂、市場換手率明顯上升以及債券回購利率期限利差回到歷史高位。 隨著經濟二次探底、再通縮、貨幣政策從收緊轉向不松不緊， 債市正開始逐步具備配置價值。

股市震盪分化業績為王。 流動性退潮和風險偏好降低後， 市場在擁抱流動性、確定性和業績。 供給出清， 剩者為王， 贏者通吃， 新5%比舊8%好， 市場風格繼續在低估值有業績行業龍頭的方向。

2014-2015年行情經歷了三波：有業績有故事—沒業績有故事—既沒業績也沒故事。 2016年初以來震盪市下的結構性行情正步入第二階段：從低估值有業績行業龍頭到估值業績基本匹配的行業寡頭， 從消費向金融、週期、部分成長行業以及二線藍籌擴散。 未來變盤可能來自貨幣政策轉向、監管高壓退潮和改革預期重啟。

在土地財政制度環境下， 大都市圈房子相對具有長期配置價值。 當前房地產調控主要靠限購限貸的行政手段， 而庫存去化又十分充分， 如果2018年底之前土地供應不理想、房產稅推不出來， 2019-2020年房價存在報復性上漲的風險， 而這次調控提供了上車的機會。 因此， 未來如果以人地掛鉤、供地和房產稅為主的長效機制能夠建立起來，

房地產市場有望持續健康發展。