行業隱性壁壘極高,公司盈利能力突出。 玻纖產品看似同質化,壁壘相對較低,實在不然,我們認為行業容量、進入成本高和成本控制決定了玻纖行業實際壁壘極高。 玻纖行業僅500億左右的市場容量,但一條10萬噸的玻纖生產線需要12億左右的投入,小市場、重資產的屬性決定外來者不會很多。 公司高毛利率並不意味著全行業高毛利率,同樣的玻纖不一樣的成本,五大因素決定生產成本是較高的隱性壁壘。
產品結構不斷調整,業績週期已不顯著。 原來公司下游需求以建築為主,占比40%左右,公司業績與地產投資相關性較大,但目前下游需求結構已發生較大變化,產品結構不斷調整並向更多領域滲透。
現階段公司40%產品用於風電葉片及交通工具輕量化,建築占比已不足20%,從公司業績可以看出,下游需求廣泛、高端產品增加已經使公司擺脫週期束縛。
公司戰略清晰,產能穩步擴張。 公司產能140萬噸,約占全球20%,為第一大玻纖企業。 當前公司產能仍在穩步擴張中,國內九江12萬噸生產線明年初投產,國外埃及三期4萬噸、美國8萬噸生產線緊張建設中。 我們認為公司戰略佈局清晰,“以外養外”穩步推進,產能不斷擴張,看好公司全球份額繼續提升。
成本仍在下降,業績有望高速增長。 生產成本是玻纖行業的隱性壁壘,公司不斷通過研發生產工藝、改進生產線管理降低成本,使得公司人均產值以及毛利率近幾年不斷提升。
投資建議:預計公司2017~2019年EPS為0.68、0.81、0.98元,對應PE為16X、13X、11X,給予“買入”評級。
風險提示:海外工廠盈利不及預期;下游需求滲透不及預期。