國金證券——交通運輸產業研究週報：重點推薦航空，幹散貨繼續反彈

市場回顧

上個交易周,上證綜指上漲0.77%,創業板指下跌0.02%,申萬交運板塊上漲0.31%。 交運子板塊多數上漲,機場領漲(4.09%),其他子板塊漲跌幅分別為物流(0.49%)、航空(0.37%)、公路(0.24%)、公交(0.03%)、港口(0.01%)、航運(-0.20%)、鐵路(-1.36%)。 漲幅靠前公司為中昌資料(20.3%)、廈門港務(8.4%)、白雲機場(6.4%),跌幅靠前公司為澳洋順昌(-4.6%)、天海投資(-4.6%)、廣深鐵路(-3.5%)。

投資要點

航空機場迎來多重利好,業績增厚可期:航空方面,進入2016年四季度,需求開始回暖。 2017年1~2月,四大航RPK整體同比增長14.9%,較2016年9月增速提高了2.1個百分點。 ASK同比增長11.6%,客座率同比提升明顯,達到83.4%,同比增加了2.3個百分點,這也是近五年來1~2月四大航客座率最高值。

一季度淡季後,基建週期開始將帶動商務出行需求增加,高鐵若全面提價鐵路旅客將部分轉向航空,國內需求有超預期可能,票價有望在旺季客座率上升時獲得推動。 另外,截至3月16日WTI原油期貨結算價為48.75美元/桶,相比月初下降9.4%,減輕航司航油成本壓力;美元兌人民幣企穩,疊加航司主動降低美元負債比例,匯兌損失預計同比有明顯下降,以上利好均為航空公司二、三季度業績提升奠定基礎。 機場方面,機場收費漲價確定性高。 起降費標準2007年執行,隨著物價上漲,航空公司盈利空間更大,機場也呼籲收費提升,緩解機場虧損壓力。 收費標準修訂現已完成內部徵求意見,預計上半年將落地。 深圳機場內線航班占比高於其他一線機場,將享受最大收費標準提升彈性。 經測算,若收費標準增長10%,深圳機場17年、18年淨利潤將分別增厚25.6%、24.7%。 同時,近期多家國內樞紐機場免稅業務進行新一輪招標,為了爭奪國內大型樞紐機場免稅經營業務,中標金額將大幅超過原有協議,提高樞紐機場租金收入。 推薦:中國國航、上海機場、深圳機場。

BDI指數反彈繼續,全年幹散貨供需邊際改善確定:供需邊際改善是2017年海運市場主基調。 散運市場,2017年幹散貨市場的短期復蘇具有確定性。 截至3月17日,BDI指數錄得1,196點,較前一周上漲10.1%。 供給增速持續保持低位促使需求變化對於運價彈性增大,積極關注市場需求改善的信號。 中短期來看,2015年經濟下行,促使2016年國內基建投資增速提升,2017年隨著基建項目的逐步落地,國內對於鐵礦石及煤炭的需求將會持續保持在高位。

年內工程開工旺季3-6月份及9-10月份或將對幹散貨運價有明顯利好刺激。 2017年二季度,BDI反彈幅度有望超過季節性波動所帶來的指數回升,利好幹散貨市場。 集運市場,2017年由於新船交付高峰的到來,運力過剩的壓力依舊存在。 但是供需存在邊際改善的跡象:需求端,歐美經濟溫和復蘇、中國促進出口政策效果逐步顯現;供給端,航企虧損嚴重提價意願強、新聯盟形成惡意競爭可能性下降、大船化加速中小型船面臨淘汰;均有利於供需缺口的縮小。 持續推薦:中遠海特:A股散運市場唯一標的,經過重組,專注打造特種船貨運公司。 且受益於“一帶一路”加速推進,預計帶動中國相關裝備和技術的出口。 由於機械設備等特種貨物運輸業務占比較大,公司業績預期向好。

快遞增速放緩,成本控制成為新核心競爭力:本年快遞增速較去年高增速有明顯下降,今年1-2月份增速僅為36%,去年同期為50%。 根據我們前期快遞專題的觀點,行業增速正由供給拉動轉向需求拉動,今年行業供不應求的關係將逆轉,快遞行業增速將開始真實反映快遞需求增長,預計本年快遞業務量增速30%~40%。 增速下降的同時,快遞單價維持在較低位置,對於快遞公司來講,短期如何進行成本控制、提升利潤率將是關注焦點。 快遞公司主要成本是由人力及運輸費用構成的,目前國內人口紅利消退,用人成本連年上升,今年油價平均水準大概率較去年提升20%以上;並且規模擴張每年所需要的大量的資本支出也將提升成本壓力。

所以快遞公司如何在短期通過優化路線/資訊化等手段,提升運營效率降低單位成本成為利潤增長的重要關注點。 推薦:韻達股份:通過精簡轉運中心、加盟商自跑、鼓勵“小而輕”等方法,成本控制能力出眾。 中長期來看,公司全方位佈局末端配送、持續的資訊化投入、構建快遞生態圈,看好公司成長性。 一季度業績增速由於去年低基數或超預期。 積極關注:順豐控股、圓通速遞、申通快遞。

鐵路公路低估值穩增長,成長性物流股存在機會:(1)廣深鐵路:鐵路混改+提價預期不斷增強。 公司客運占比最大,受益於客運提價;廣深鐵路客運收入占比60%,廣深城際提價5%,則公司淨利潤提升約10%;若長途車提價5%,則公司淨利潤提升18%。 廣深鐵路直接用於開發的土地面積50多萬平方米,如解決業績激勵考核問題,多元經營大有前途。(2)粵高速A:主業穩健,優質路產注入後,每年增厚利潤。打造“高速公路+投資”雙輪驅動模式,高股息防禦屬性強。引入複星集團,保利地產,廣發證券作為戰略投資者,加快多元化佈局。(3)安通控股:公司專注於內貿集裝箱物流服務。由於治超因素和行業龍頭控制運價,預計內貿集裝箱運輸將在2017年量價齊升。公司有望通過吸收鐵路資產形成“海鐵路”全方位的多式聯運模式,獲取物流全產業鏈價值,提升公司業績和盈利能力。(4)華貿物流:公司多元化物流格局初現,業務結構不斷優化,堅定並購發展戰略,積極外延擴張。

投資建議

航空供需好轉,景氣度上升,油價下跌匯率企穩。機場收費漲價確定性高,受益免稅業務新協議。全年幹散貨供需邊際改善,BDI指數反彈繼續。快遞增速放緩,成本管控成為新核心競爭力。鐵路公路低估值穩增長,成長性物流股存在機會。重點推薦:中國國航、上海機場、深圳機場、韻達股份、中遠海特、廣深鐵路、粵高速A、安通控股、華貿物流。

風險提示

宏觀經濟下滑。

廣深鐵路直接用於開發的土地面積50多萬平方米,如解決業績激勵考核問題,多元經營大有前途。(2)粵高速A:主業穩健,優質路產注入後,每年增厚利潤。打造“高速公路+投資”雙輪驅動模式,高股息防禦屬性強。引入複星集團,保利地產,廣發證券作為戰略投資者,加快多元化佈局。(3)安通控股:公司專注於內貿集裝箱物流服務。由於治超因素和行業龍頭控制運價,預計內貿集裝箱運輸將在2017年量價齊升。公司有望通過吸收鐵路資產形成“海鐵路”全方位的多式聯運模式,獲取物流全產業鏈價值,提升公司業績和盈利能力。(4)華貿物流:公司多元化物流格局初現,業務結構不斷優化,堅定並購發展戰略,積極外延擴張。

投資建議

航空供需好轉,景氣度上升,油價下跌匯率企穩。機場收費漲價確定性高,受益免稅業務新協議。全年幹散貨供需邊際改善,BDI指數反彈繼續。快遞增速放緩,成本管控成為新核心競爭力。鐵路公路低估值穩增長,成長性物流股存在機會。重點推薦:中國國航、上海機場、深圳機場、韻達股份、中遠海特、廣深鐵路、粵高速A、安通控股、華貿物流。

風險提示

宏觀經濟下滑。