作者：格隆匯·雨人
花街男神—David Einhorn絕對是對沖基金巨頭裡德州撲克玩的最溜的! 德州撲克高手榜中投資玩的最屌的， 價值投資大佬中， 臉長的最下飯的！（左一）
作為綠光資本聯合創始人， David Einhorn憑藉著做空雷曼兄弟， 高調開炮， 一炮而紅。 他管理的綠光資本從1996年成立算起， 累計收益達到2090%， 年化收益達到16.1%， 傳奇投資者的名聲確實不是吹出來的。 普通的花街er 玩德州， 大都是為了裝逼拉業務...... David Einhorn玩起德州來是天雷勾地火， 最後以業餘選手的身份參加世界撲克大賽， 獲得季軍才肯罷手！妥妥的金融界的賭博大亨一枚。
香車美女藝術品， 老婆孩子大豪宅David Einhorn自然也是一樣沒落下！普通投資者大概率擁有不了David Einhorn的花樣人生。 但是， 我們至少可以觀望一下David Einhorn的投資理念和重倉股票！
雖然David Einhorn做空的名頭響徹在華爾街半空， 但他是著名的價值投資大佬之一。 他喜歡強調內在價值的投資方會帶來持續的絕對投資回報，
David Einhorn的重倉股票
持有GM的明星基金經理
看看下面K線圖的走勢， 就知道老牌車企通用（NYSE：GM）， 這些年過的不夠酸爽！再加上這幾年搞事小能手—特斯拉橫空出世， 垂垂老矣, 性感不再的老牌車企通用是怎樣被男神們看上了呢？
一， 被“誤判”的通用
有心人翻翻財報就能知道， 無論考慮哪個指標， 通用汽車顯然是被市場低估了的一檔股票， 那市場為什麼會低估通用呢？筆者翻了翻研報發現無非下面幾個原因: A 汽車製造業是一個週期性的行業，
那麼事實真的如此嘛？從上圖可以看出， 美國小型汽車的銷售確實是在不斷下滑的， 汽車行業週期偏底部不假。 但不是沒有反彈的機會。 筆者翻了下有關資料， 發現一個很有意思的資料：根據IHS 的最新調查， 2016美國汽車平均車齡達到了11.6年， 超過30%的汽車車齡超過了16年。 這意味著在美國， 公路上跑的汽車的大部分都“老齡化”的問題！可以預見美國的換車潮即將來臨。 即使美國國內短期內需求不足， 別忘了還有世界人民呢！從下圖可知， 從世界範圍內來看， 汽車的銷量曲線是在平穩上揚的， 作為一家國際型企業， 通用去年就靠我大天朝人民的接盤， 全球銷量首次突破1000萬輛， 名列世界第三。
1990—2017世界汽車銷量走勢圖
再者，根據Bureau of Labor Statistics 的資料(下圖)，美國的平均薪資在抬升，就業人數也在上揚。而美國最新公佈的製造業指數PMI超預期， 失業率也創16年新低。作為經濟的晴雨錶，美國股市也是一片大好，科技版屢屢創新高。總總跡象都在表明美國經濟正在強勁復蘇。所以筆者認為擔心美國經濟嗝屁（動力不足）的想法是不成熟的。但也感謝資本市場的悲觀態度，幫我們擠走了泡沫！
美國2016與2017工作人數與週薪對比圖
二，回購帶來一波福利
首先看看通用的實力定定心。從下面兩張表可以看出，通用汽車的市場規模和盈利能力不是蓋的，算得上領頭羊一枚！這樣的巨頭地位確保了它的穩定性！就業績而言，通用目前表現優異，與2016年同期相比，其第一季度淨收入同比增長34％，收益於美卡車和SUV銷量強勁。
全球汽車巨頭市場份額表
全球汽車巨頭盈利能力對比表
此外，有個彩蛋是：通用汽車以三十九億美元的價格將歐寶和沃克斯豪爾在今年三月份出售給了PSA，一大波現金回流！通用表示這筆現金將用於回購自己的股份。所以，在2017年底之前，通用可以購買自己高達40億美元的股份。通用在今年3月31日前購買了10億美元，要是通用在今年下半年再購買了10億美元的股票，那麼它的股票總額會減少掉近2%，很明顯這會帶來一波上漲！
三，通用未來的前景
短期來看：
汽車製造業的行情發生轉變在短期內是不可能的，從消費的層面上講，電動汽車暫時撼動不了通用的江湖大佬地位。目前，通用汽車和豐田在盈利能力和生產效率方面仍處於領先地位，短期來看，他們的統治不太可能受到挑戰，因為聲譽需要時間才能形成，生產效率依賴於生產週期中的所有組件，管道的鋪設也需要時間，而且汽車製造業涉及到如此多層面。只要石油價格持續徘徊在目前的水準，燃油消費量的汽車將繼續受到消費者的青睞。
長期來看:
美國電動汽車銷售量排行榜（cherry為通用旗下公司）
汽車製造業的長期成功取決於創新。不用說，下一個行業的戰場將是電動汽車。過去5年來，美國電動汽車的複合增長率達到32％。
目前，特斯拉似乎擁有最好的電動汽車技術，除此之外，特斯拉還為其所有車輛開發了全功能的自主駕駛軟體，毫無疑問特斯拉目前是電動汽車領域的領跑者。
不過通用已經證明自己是特斯拉的強大競爭對手，它推出了續航里程為382公里Bolt EV。電動汽車市場的其他企業要麼沒有全球影響力，要麼全部電動車型的範圍遠遠小於特斯拉和通用汽車。比起特斯拉的高估值，從投資的的角度來看，通用這個老二有了更多看點！
四，業績有保證，分紅穩定
就業績而言：在過去5年中，通用汽車的總收入穩步徘徊在1500億美元左右，而由於皮卡和SUV板塊的強勁表現以及平均成交價格（ATP）的上漲。筆者預計通用2017年的收入將達到1700億美元。但是，根據五月銷售資料顯示：汽車銷量明顯放緩。綜合考慮下，筆者預計通用今年總銷售額將與去年持平（或者略低於去年）。就利潤率來說，通用在2015年和2016年分別達到13％和12.9％。 福特同期毛利率分別為12.4％和11.1％。這個水準今年應該是可以保持的。
良好的現金流，股息有保證
通用過去4年的現金流非常有喜感，我們能感受到滾滾而來的錢味兒。 從上表可以看出：近幾年來，僅僅在2016年第1季度，通用出現了營業負現金流量的的狀況，原因是市場造成的計畫資產價值變動，導致的養老金費用大幅增加。引發了一定的波動！
我們都知道公司的投資活動是個燒錢機，但是通用的投資主要是由於租賃車輛的購買量增加，財務應收賬款的購買以及有價證券的收購！這些都有助於通用汽車在市場低迷期間穩定其收入。
通用的2016 財年有價證券金額
通用2017財年的有價證券金額
從上圖可以看出，2016年通用購買了大量企業債券和政府債券（可出售債券），這為公司提供穩定的現金流。通用汽車在2017年第一季度清算了一些政府債務頭寸，筆者預計通用汽車將繼續出售掉政府債務，因為全球資產價格繼續上漲。
通用汽車目前的股息分紅為4.35%，雖然現在行情低迷，但是通用良好現金流和財務能力能夠繼續保持這一股息。
五，資產負債表健康，風險較小
很多投資者仍然記得通用汽車破產的黑歷史，之前破產是因為是債務問題和養老金負擔過重。有部分投資者可能會擔心歷史會重演，那麼我們來看看這個問題。，經過重組後，通用汽車現在擁有超過200億美元的現金和超過360億美元的資產，債務問題是不大的！目前其中最大的一個債務來自養老金，金額超過二十二億美元。但是，我們要注意的是: 由於通用2012年對美國和加拿大受薪雇員的養老金福利的應計費用停止，有資格領取退休金的雇員人數將隨著時間的推移而下降，通用這塊的債務負擔會不斷下降。
FY2016 財年各大汽車的債務償付能力對比圖：
從比較可以看出，通用汽車的償付能力狀況在汽車製造業的主要參與者中是正常的，不應該會面臨破產危機。
六，低估值，可以上車
從PS 來看。汽車製造業是一個成熟的行業，所以我們認為市盈率可以用來反映企業的價值。目前，通用的總市值是523.39億美元。而這些年通用的銷售額穩定徘徊在1500億美元。這樣我們可以得出P/S 市盈率在0.348 左右，以目前的價格，股價明顯是低估的。
從DCF估值模型來看， 假設接下來幾年中每股收益為6.46美元，未來5年的收益增長率為0％，隨著行業達到頂峰，預計在接下來的幾年中將會下降1.5％，持續增長率為10％貼現率，我們得出結論，每股公允價值應為72.39美元。
就PE來說：福特是美國第二大汽車製造商，目前的PE 為11.9倍，而通用汽車擁有更大的市場份額和更高的利潤率，我們認為通用汽車應該比福特略高一些。使用12 - 13倍的收益，通用汽車的股票價格應該在77.52美元和83.98美元之間。 採用一個平均值，通用汽車的公允價值為77.96美元。 （較目前上漲123％）
總結：
最後給大傢伙兒BB下重點：通用是全球最大的汽車製造商，擁有全球分銷管道。業績不俗，分紅客觀。實力可以放心！ 就前景而言，通用已經佈局電動汽車行業並一定程度上擁有掐架特斯拉的能力。風險方面： 通用在改善資產負債表方面做出了巨大的努力，資產負債表健康，自由現金流充足。彩蛋是：目測今年它還有一波較大的回購。 最後估值方面: 由於目前股價被市場低估，大幅低於公允價值。說到這裡就不廢話了！
1990—2017世界汽車銷量走勢圖
再者，根據Bureau of Labor Statistics 的資料(下圖)，美國的平均薪資在抬升，就業人數也在上揚。而美國最新公佈的製造業指數PMI超預期， 失業率也創16年新低。作為經濟的晴雨錶，美國股市也是一片大好，科技版屢屢創新高。總總跡象都在表明美國經濟正在強勁復蘇。所以筆者認為擔心美國經濟嗝屁（動力不足）的想法是不成熟的。但也感謝資本市場的悲觀態度，幫我們擠走了泡沫！
美國2016與2017工作人數與週薪對比圖
二，回購帶來一波福利
首先看看通用的實力定定心。從下面兩張表可以看出，通用汽車的市場規模和盈利能力不是蓋的，算得上領頭羊一枚！這樣的巨頭地位確保了它的穩定性！就業績而言，通用目前表現優異，與2016年同期相比，其第一季度淨收入同比增長34％，收益於美卡車和SUV銷量強勁。
全球汽車巨頭市場份額表
全球汽車巨頭盈利能力對比表
此外，有個彩蛋是：通用汽車以三十九億美元的價格將歐寶和沃克斯豪爾在今年三月份出售給了PSA，一大波現金回流！通用表示這筆現金將用於回購自己的股份。所以，在2017年底之前，通用可以購買自己高達40億美元的股份。通用在今年3月31日前購買了10億美元，要是通用在今年下半年再購買了10億美元的股票，那麼它的股票總額會減少掉近2%，很明顯這會帶來一波上漲！
三，通用未來的前景
短期來看：
汽車製造業的行情發生轉變在短期內是不可能的，從消費的層面上講，電動汽車暫時撼動不了通用的江湖大佬地位。目前，通用汽車和豐田在盈利能力和生產效率方面仍處於領先地位，短期來看，他們的統治不太可能受到挑戰，因為聲譽需要時間才能形成，生產效率依賴於生產週期中的所有組件，管道的鋪設也需要時間，而且汽車製造業涉及到如此多層面。只要石油價格持續徘徊在目前的水準，燃油消費量的汽車將繼續受到消費者的青睞。
長期來看:
美國電動汽車銷售量排行榜（cherry為通用旗下公司）
汽車製造業的長期成功取決於創新。不用說，下一個行業的戰場將是電動汽車。過去5年來，美國電動汽車的複合增長率達到32％。
目前，特斯拉似乎擁有最好的電動汽車技術，除此之外，特斯拉還為其所有車輛開發了全功能的自主駕駛軟體，毫無疑問特斯拉目前是電動汽車領域的領跑者。
不過通用已經證明自己是特斯拉的強大競爭對手，它推出了續航里程為382公里Bolt EV。電動汽車市場的其他企業要麼沒有全球影響力，要麼全部電動車型的範圍遠遠小於特斯拉和通用汽車。比起特斯拉的高估值，從投資的的角度來看，通用這個老二有了更多看點！
四，業績有保證，分紅穩定
就業績而言：在過去5年中，通用汽車的總收入穩步徘徊在1500億美元左右，而由於皮卡和SUV板塊的強勁表現以及平均成交價格（ATP）的上漲。筆者預計通用2017年的收入將達到1700億美元。但是，根據五月銷售資料顯示：汽車銷量明顯放緩。綜合考慮下，筆者預計通用今年總銷售額將與去年持平（或者略低於去年）。就利潤率來說，通用在2015年和2016年分別達到13％和12.9％。 福特同期毛利率分別為12.4％和11.1％。這個水準今年應該是可以保持的。
良好的現金流，股息有保證
通用過去4年的現金流非常有喜感，我們能感受到滾滾而來的錢味兒。 從上表可以看出：近幾年來，僅僅在2016年第1季度，通用出現了營業負現金流量的的狀況，原因是市場造成的計畫資產價值變動，導致的養老金費用大幅增加。引發了一定的波動！
我們都知道公司的投資活動是個燒錢機，但是通用的投資主要是由於租賃車輛的購買量增加，財務應收賬款的購買以及有價證券的收購！這些都有助於通用汽車在市場低迷期間穩定其收入。
通用的2016 財年有價證券金額
通用2017財年的有價證券金額
從上圖可以看出，2016年通用購買了大量企業債券和政府債券（可出售債券），這為公司提供穩定的現金流。通用汽車在2017年第一季度清算了一些政府債務頭寸，筆者預計通用汽車將繼續出售掉政府債務，因為全球資產價格繼續上漲。
通用汽車目前的股息分紅為4.35%，雖然現在行情低迷，但是通用良好現金流和財務能力能夠繼續保持這一股息。
五，資產負債表健康，風險較小
很多投資者仍然記得通用汽車破產的黑歷史，之前破產是因為是債務問題和養老金負擔過重。有部分投資者可能會擔心歷史會重演，那麼我們來看看這個問題。，經過重組後，通用汽車現在擁有超過200億美元的現金和超過360億美元的資產，債務問題是不大的！目前其中最大的一個債務來自養老金，金額超過二十二億美元。但是，我們要注意的是: 由於通用2012年對美國和加拿大受薪雇員的養老金福利的應計費用停止，有資格領取退休金的雇員人數將隨著時間的推移而下降，通用這塊的債務負擔會不斷下降。
FY2016 財年各大汽車的債務償付能力對比圖：
從比較可以看出，通用汽車的償付能力狀況在汽車製造業的主要參與者中是正常的，不應該會面臨破產危機。
六，低估值，可以上車
從PS 來看。汽車製造業是一個成熟的行業，所以我們認為市盈率可以用來反映企業的價值。目前，通用的總市值是523.39億美元。而這些年通用的銷售額穩定徘徊在1500億美元。這樣我們可以得出P/S 市盈率在0.348 左右，以目前的價格，股價明顯是低估的。
從DCF估值模型來看， 假設接下來幾年中每股收益為6.46美元，未來5年的收益增長率為0％，隨著行業達到頂峰，預計在接下來的幾年中將會下降1.5％，持續增長率為10％貼現率，我們得出結論，每股公允價值應為72.39美元。
就PE來說：福特是美國第二大汽車製造商，目前的PE 為11.9倍，而通用汽車擁有更大的市場份額和更高的利潤率，我們認為通用汽車應該比福特略高一些。使用12 - 13倍的收益，通用汽車的股票價格應該在77.52美元和83.98美元之間。 採用一個平均值，通用汽車的公允價值為77.96美元。 （較目前上漲123％）
總結：
最後給大傢伙兒BB下重點：通用是全球最大的汽車製造商，擁有全球分銷管道。業績不俗，分紅客觀。實力可以放心！ 就前景而言，通用已經佈局電動汽車行業並一定程度上擁有掐架特斯拉的能力。風險方面： 通用在改善資產負債表方面做出了巨大的努力，資產負債表健康，自由現金流充足。彩蛋是：目測今年它還有一波較大的回購。 最後估值方面: 由於目前股價被市場低估，大幅低於公允價值。說到這裡就不廢話了！