通過對銀行板塊的漲跌幅進行分階段比較,我們試圖從基本面、行業政策和貨幣環境三個維度來研究銀行股的主要影響因素是什麼?在不同階段究竟什麼因素影響更大?
需要說明的是,這三個維度的比較是相對獨立的,即我們認為基本面受宏觀經濟影響更大。
通過對2004年以來漲跌幅和估值變動的觀測,我們將銀行股的走勢劃分為7個階段,我們發現:
第一,銀行股上漲與估值上行階段大致對應。 從7個階段來看,銀行股PB與漲跌幅走勢大致對應,個別階段有小幅度出入。
第二,基本面、行業政策和貨幣環境對銀行股的走勢均有較大影響,按影響程度由高到低排列,基本面>行業政策>貨幣環境,貨幣環境中利率環境的影響強於信貸環境。
第三,從銀行股漲跌幅和估值變動來看,不同上漲階段的主要影響因素不盡相同。 從上漲階段看,第2階段(2005年4月-2007年10月)伴隨著基本面走強以及行業政策寬鬆,儘管貨幣環境整體偏緊,板塊依然大幅度增長;第4階段(2008年11月-2009年7月)則處於較寬鬆的貨幣環境和行業政策中,基本面下滑幅度較大;第6階段(2014年8月-2015年6月)則位於相對寬鬆的貨幣環境和行業政策內,基本面處在下滑階段。
根據以上發現,再結合我們的判斷:1、2017年名義GDP增速將略高於2016年,銀行股基本面繼續改善;2、行業政策仍處於偏緊狀態,邊際變化不明顯;2、2017年處於寬鬆利率環境後期/緊縮利率環境前期、緊縮信貸環境的前期,綜合來看,我們認為銀行股估值修復將持續。