平安銀行報告2016年可歸屬淨利潤同比增長3.4%至34億人民幣,其中16年4季度同比減少5.9%至39億,略低於我們的預測(2016年增長4.4%)和市場預期(2016年增長6.3%),但撥備前利潤符合我們的預測。 我們看好新管理層引入的新戰略。 考慮到下調不良貸款和信貸成本預測,將2017/18年預期每股收益上調6.2%/24.6%。 維持持有評級,新目標價設定在10.17人民幣。
支撐評級的要點
嚴格不良貸款確認標準。 不良貸款率環比上升18個基點至1.74%。 16年4季度新增不良貸款生成率(年化)大幅上升至4.5%(3季度為3.9%)。
新增不良貸款主要來自中小企業業務,4季度期間,平安銀行的經營貸款業務進一步壓縮。
平安銀行正在通過巨額撥備和核銷,來改進不良貸款確認標準。
4季度生息資產環比攀升6%。 核心一級資本充足率下滑28個基點至8.36%(股份制銀行內較低)。 如果不補充資本,2017年平安銀行的生息資產增長率(2016年增長17%)將降至同業水準(約10%)淨息差好於預期;零售業務依然是重點。 16年4季度淨息差2.72%,環比提升6個基點,主要原因是該季度生息資產中貸款比例增加,且活期存款比例也在上升。 平安銀行繼續減少風險並改進資產組合。 未來,預計新管理層將加強本行技術平臺完善,並將工作重點放在發展高品質零售業務。
評級面臨的主要風險
新管理層和戰略轉型的不確定性。
估值
我們認為,平安銀行正走在發展零售業務競爭優勢,提高淨資產收益率的正確道路上。 我們將目標價上調至10.17人民幣,對應0.86倍股份制銀行2017年平均市淨率。