特高壓+配網投資欠帳， 未來三年有望加速， 公司作為直流與配網設備龍頭受益行業增長拐點。
特高壓規劃投資欠帳較多， 公司直流業務30%增長可期。 ①目前特高壓在建線路基本是大氣污染防治計畫線路， 十二五規劃與十三五規劃均欠帳較多， 有望迎來另一個開工大年。 ②2014年集團柔性輸電業務注入上市公司以來， 許繼直流業務盈利能力得到提升， 直流換流閥設備與四方ABB、中國西電、南瑞平分市場份額， 同時， 海外直流與背靠背工程亦不斷斬獲訂單， 我們預計2017-18年公司直流輸電業務仍可維持30%業績增速。
?配網時代來臨， 公司變配電業務30%增長可期。 ①2016年底發改委批復105個增量配網項目以來， 配網投資提速明顯， 2017年配網一二次設備招標均增長較快， 一次設備變壓器類、開關類產品招標2017年第一批同比2016年第一批分別增長21%、24%， 二次設備配電終端與主站2017年第一批同比2016年全年分別增長64%、81%。 ②公司變配電系統營收占比40%， 隨著許繼配網設備招標份額提升， 與國網加大對系統外訂單的開拓， 我們預計公司2017年變配電系統業務增速仍有望維持30%。
維持增持評級。 在特高壓+配網投資欠帳， 未來三年有望加速背景下， 我們認為電力設備龍頭有望享受龍馬擴散的估值溢價。 考慮特高壓結算訂單與配網招標加速， 上調2017-19年至eps1.08/1.27/1.45元(原2017-18年eps1.08/1.12元)， 維持目標價22.48元，
風險提示：電網投資低於預期風險。
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