2017年7月6日， 東北證券發佈了《信心耐心 謹慎樂觀 剩者為王 先苦後甜》為題的中期策略， 引發廣泛關注。
在新三板市場一片哀鴻聲中，
付立春認為， 當下是新三板二次創業的關鍵過渡期。 雖然痛苦， 但是也存在著大而長期的機會， 機會就在優質企業身上。 如果能夠自下而上去精選優質企業， 那麼就可以抓住這次大機會。
針對Pre-IPO策略， 付立春發出警告， 他認為Pre-IPO已經呈現兩種趨勢——即投入前移和退出前移。 對於投資人而言， 風險正逐漸暴露。
“做新三板都是看長期的， 先苦後甜， 剩者為王”， 讀懂君問道對中期投資策略的建議， 付立春給出這樣的總結。 保持謹慎和樂觀，
以下是付立春的口述。
新三板二次創業時代到來， 要自下而上精選企業！
現在是新三板二次創業的關鍵過渡期， 是一個非常重要的時間節點。
自從2013年擴容以來， 新三板已經取得了巨大的發展， 企業數量將近12000家， 成為了全球最大的資本市場。
但是， 市場是由供給和需求兩部分組成的。 現在新三板市場的問題是， 融資需求太大， 而投資供給不足， 市場出現了失衡。 失衡的結果， 就需要找到一個新的均衡點。 為了達成新的均衡， 肯定要向下調整。 現在就是這樣一個關鍵的過渡期。
過渡期就是一個市場重組、重新洗牌的過程。 只有持續跟上洗牌的節奏和升級的過程， 你才能二次創業， 否則，
雖然現在退市企業數量還不是特別多， 但是如果持續融不到資， 又沒有交易， 那麼企業慢慢地會變成一種僵屍狀態。 很多投行其實已經在收縮掛牌業務。 而新三板真正活躍的企業數量也會越來越集中。
在這樣一個二次創業的關鍵過渡期， 存在著大而長期的機會。
這個機會就在優質企業身上。 我始終都在強調， 一定要自下而上地去精選優質企業。 不在多， 而在精。 必須深入瞭解這個公司， 開展盡調， 然後陪伴它成長。 企業的成長是需要時間的。
“自下而上精選優質企業”既指在優質企業中自下而上選擇，
但是作為專業研究機構， 我們肯定要自下而上關注所有潛在的企業。 我們在中報中也以相當大的篇幅把所有這些行業細化到二級行業。 一些重點方向我們甚至細化到了四級， 進行了一個詳細的梳理並分別給出了一些精選標的。
我們有初選的能力， 但是對一般的投資者來說是做不到的。 這時資訊引導和分層就很重要。 第一， 是選擇一些發公告要IPO的企業。 第二， 就是選擇創新層企業。 這些企業都是由股轉官方背書的。
Pre-IPO策略已經發生變化， 風險越來越大
PRE-IPO策略需要很強的專業性， 並且帶有潛在的風險。 從IPO過會率來看， 從90%多下降到現在的70%多， 還在不斷下降。 如果算上自己主動終止的企業， 那麼這個概率還會更低。 也就是說， 不是每一個發文IPO的企業都能成功。
就算 IPO成功以後， 也不見得能套利。 現在A股的減持規定越來越嚴格了。 即使你有浮盈， 但是在一定的期限之內可能也退不出來。 所以現在的PRE-IPO開始出現兩個趨勢。
第一， 投入前移， 在公司有IPO轉板的意願或者是發文之前就進入。 在一季度末二季度初， Pre-IPO炒得比較厲害。 現在二級市場不是那麼認可了， 等公司發文， 二級市場上別人進入以後再去投， 就有可能成為接盤俠。因為那些持有期限比較短的、已經進入的投資者，可能在最高點直接就退出了。
投入前移同時也就導致了第二個趨勢，退出前移。有些投資者在公司擬IPO之前，就會通過一些方式退出來。這樣在保證收益的同時也降低一些潛在的風險。
所以這是目前Pre-IPO策略中出現的兩個趨勢。
對中小投資機構和個人投資者而言，在二級市場沒有出現大的趨勢，流動性不足的情況下，自身又做不到投入和退出前移的話，那麼運用Pre-IPO的風險還是比較大的，並且會越來越大。現在我們的看法是，如果十九大還沒有明確的改善流動性的政策出臺，二級市場就會變成一灘死水。
“劣幣驅逐良幣” 正在上演，新三板應該包容暫時沒有業績但有潛力的公司
現在做市商和企業積極性都不高。
今年二季度以來，做市指數一直在跌。就做市交易本身來說，它的收入一方面來自買賣的價差，另一方面跟持有的公司市值也有關係。因此在行情下行的時候，做市商的積極性就不會高。
現在處在一個政策的真空期，A股那邊，IPO加速、開閘放水。這種情況下，很多企業也會選擇用腳投票，選擇轉板。今年以來就有很多公司選擇從做市轉回協議，然後去IPO。所以企業做市的積極性也不強，甚至轉協議的積極性更強。所以從供給和需求這兩個角度即做市商和企業這兩個角度來說，大家積極性都不高。
這就導致做市成份股也發生了變化。一些優質的、業績好的企業，可能會轉去IPO。逆向選擇之後，剩下的可能是業績不好的企業。這樣就形成了一個惡性循環，負向回饋，導致指數出現持續下跌。並且這個趨勢到現在仍沒有辦法逆轉。
這就是劣幣驅逐良幣。如果這樣發展下去，這個市場會和一般的股權市場甚至是四板，越來越接近。
那些沒有業績支撐或暫時沒有體現出業績的公司會受到很大傷害。因為中國的資本市場對於這種短期的業績還是最看重的，甚至是唯一看重的。我覺得新三板應該給這樣的公司一個空間，允許這種有潛力的企業存在，同時也讓有眼光、有實力的投資機構在市場上與之結合。這是應該的，甚至是必要的。也可能會成為新三板的一個特色。
就有可能成為接盤俠。因為那些持有期限比較短的、已經進入的投資者，可能在最高點直接就退出了。投入前移同時也就導致了第二個趨勢，退出前移。有些投資者在公司擬IPO之前，就會通過一些方式退出來。這樣在保證收益的同時也降低一些潛在的風險。
所以這是目前Pre-IPO策略中出現的兩個趨勢。
對中小投資機構和個人投資者而言，在二級市場沒有出現大的趨勢，流動性不足的情況下，自身又做不到投入和退出前移的話，那麼運用Pre-IPO的風險還是比較大的，並且會越來越大。現在我們的看法是，如果十九大還沒有明確的改善流動性的政策出臺，二級市場就會變成一灘死水。
“劣幣驅逐良幣” 正在上演，新三板應該包容暫時沒有業績但有潛力的公司
現在做市商和企業積極性都不高。
今年二季度以來，做市指數一直在跌。就做市交易本身來說，它的收入一方面來自買賣的價差，另一方面跟持有的公司市值也有關係。因此在行情下行的時候，做市商的積極性就不會高。
現在處在一個政策的真空期，A股那邊，IPO加速、開閘放水。這種情況下，很多企業也會選擇用腳投票，選擇轉板。今年以來就有很多公司選擇從做市轉回協議，然後去IPO。所以企業做市的積極性也不強，甚至轉協議的積極性更強。所以從供給和需求這兩個角度即做市商和企業這兩個角度來說，大家積極性都不高。
這就導致做市成份股也發生了變化。一些優質的、業績好的企業，可能會轉去IPO。逆向選擇之後，剩下的可能是業績不好的企業。這樣就形成了一個惡性循環，負向回饋，導致指數出現持續下跌。並且這個趨勢到現在仍沒有辦法逆轉。
這就是劣幣驅逐良幣。如果這樣發展下去，這個市場會和一般的股權市場甚至是四板，越來越接近。
那些沒有業績支撐或暫時沒有體現出業績的公司會受到很大傷害。因為中國的資本市場對於這種短期的業績還是最看重的，甚至是唯一看重的。我覺得新三板應該給這樣的公司一個空間，允許這種有潛力的企業存在，同時也讓有眼光、有實力的投資機構在市場上與之結合。這是應該的，甚至是必要的。也可能會成為新三板的一個特色。