【中信銀行年報點評：著力零售戰略，資產穩健增長】安信金融趙湘懷

著力零售戰略， 資產穩健增長

■事件：中信銀行公佈2016年年報。 2016年總資產規模達到5.93萬億元， 較上年末增長15.79%。 實現營業收入1538億元， 同比增長5.96%.歸母公司淨利潤416億元， 同比增長1.14%。 不良貸款率1.69%， 撥備覆蓋率155.5%。 公司核心一級資本充足率9.65%， 資本充足率11.98%。

■淨息差下降趨緩， 手續費貢獻提升。 （1）公司淨息差為 2.00%， 同比下降30BP。 受利率市場化、“營改增”價稅分離等因素影響， 公司生息資產收益率為4.01%， 比上年下降0.76 個百分點， 付息負債成本率為2.12%， 比上年下降0.52 個百分點。 由於付息負債成本率下降幅度小於生息資產收益率下降幅度， 導致淨息差下降。

淨息差下降集中於上半年， 下半年剔除營改增影響後， 淨息差保持穩定。 隨著政策性利率上調， 銀行資產端的利率敏感性大於負債端， 利率上行將形成對淨息差的支撐， 淨息差將進入上升通道。 （2）營收增速放緩至5.96%， 分項來看， 利息淨收入增長1.63%， 非息淨收入增長17.06%。 利息淨收入增長主要源於生息資產規模的持續擴張。 非息淨收入增長主要由於手續費及傭金收入增速達到20.51%， 其中銀行卡手續費、代理業務手續費及理財產品手續費等專案增長較快。

■資產平穩增長， 結構調整優化。 公司生息資產同比增長17.68%， 貸款和同業資產占比略有下降， 投資類略有提升。 隨著金融去杠杆的推進， 銀行同業資產占比將繼續處於下降期。 公司2016年房地產開發貸款和個人按揭貸款增速較快，

其中個人貸款同比增長43%， 按揭貸款同比增長61%。 我們認為隨著未來隨著折扣房貸的減少及房貸利率的上行， 公司的房地產開發貸及個人按揭貸款增速將平穩下滑。 經測算2016年廣義信貸增速約為18%， 預計受MPA考核影響， 2017年增速會適度下降， 實現平穩增長。

■零售戰略成效明顯， 百信銀行成功落地。 中信銀行將堅持以建設“最佳綜合融資服務銀行”為目標， 實現營業收入380.62 億元， 比上年增長20.10%， 占公司營業收入的25.95%。 銀監會同意在北京市籌建中信百信銀行股份有限公司。 公司的網點優勢和強大的金融風控、產品研發和客戶經營能力， 以及百度的互聯網技術和用戶流量資源， 將得到較好地發揮，

對公司的零售轉型起到積極作用。

■不良加快處置， 資產品質企穩可期。 公司加大不良貸款處置， 核銷不良貸款本金310億元；對公業務重回大企業貸款， 降低了因中小企業不良風險帶來的影響；批發零售業不良貸款餘額和比率均有明顯改善， 但製造業不良貸款風險仍未消除。 逾期90天以上/不良指標降至119%， 不良認定標準有所嚴格。 隨著企業貸款需求的回暖及不良處置的加快出清， 預計2017年公司不良將進入平穩期。

■投資建議：買入-A投資評級， 6個月目標價7.75元。 我們預計公司2017年-2019年的淨利潤增速分別為4.57%、5.74%、6.39%；維持買入-A 的投資評級， 6個月目標價為7.75元， 相當於2016年1倍的動態市盈率。

■風險提示：宏觀經濟風險， 信用風險， 運營風險。

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