匯川技術：上半年通用自動化超預期，下半年動力總成值期待

公司發佈中報預告,2017年上半年營收增長25-35%符合預期,淨利潤增長0-15%略低於預期,預計下半年利潤增長將明顯提速。公司發佈業績公告,預計2017年上半年營業收入18.31-19.77億元,同比增長25%-35%,歸屬上市公司股東淨利潤3.89-4.47億元,同比增長0%-15%;第二季度營業收入10.49-11.96億元,同比增長10%-33%;歸屬上市公司股東淨利潤2.17-2.75億元,同比增長-13%-10%。若按照業績預告的中值估計,上半年營業收入19.04億元,同比增長30%,歸屬上市公司股東淨利潤4.18億元,同比增長8%,對應EPS為0.25元;第二季度營收11.22億元,同比增長25%,淨利潤2.45億,同比微降1%。收入的增長主要來自於通用自動化業務的超預期,而利潤的小幅增長則主要是因為上半年新能源汽車電控業務下降、行業行銷和研發的大力投入,預計下半年新能源汽車業務將實現大幅度的增長,下半年利潤增長將有明顯的改善。

通用自動化業務,尤其是通用伺服,上半年持續超預期增長,預計2017年將增長50%以上。通用自動化業務自去年下半年起復蘇,今年上半年持續超預期增長。我國固定資產投資增速自去年8月起穩步提升,今年1-5月固定資產投資同比增長8.6%,PMI自去年8月以來連續11個月位於榮枯線之上,6月PMI資料51.7有所反彈,預計下半年自動化行業需求仍將比較旺盛。匯川技術的行業行銷持續深入,通過解決方案賣產品,市占率不斷快速提升。我們預計上半年通用變頻增速在60-70%,公司在紡織、空壓機等領域表現較好,6月開始訂單增長有所放緩,下半年新能源汽車空調是增長的亮點,全年預計增長50%左右。

通用伺服預計上半年增長翻一倍,受益於產業升級以及鋰電、3C等新興行業快速發展,5、6月趨勢依然很強勁,預計全年有望實現翻倍增長,預計明年增速仍在50%以上。公司的PLC產品一季度增長96%,上半年預計增長約70%,預計全年將增長50%以上。電梯一體機業務一季度增長13%,預計上半年增長接近20%,我國房屋新開工面積2016年同比增長8.1%,2017年1-5月同比增長9.5%,由於電梯的安裝滯後於房屋開工,預計下半年電梯一體機仍將保持較好增長,全年預計增長10%以上,未來保持相對的穩定。

新能源汽車電控由於受補貼政策影響上半年下滑不少,三季度將大幅改善,乘用車動力總成值得期待。

2017年1-6月,新能源汽車累計銷量19.5萬台,同增30.1%,其中商用車累計銷量3.1萬輛,同比下滑38%;其中6月,商用車銷售達1.6萬台,環比增長149%,同比增長56%,超出市場預期,三季度新能源公交進入採購的旺季,物流車也開始逐步的放量,預計三季度商用車同比和環比都降大幅增長,乘用車則依然高增長的態勢。去年上半年匯川新能源汽車電控業務收入2.81億元,全部來自于商用車,因此今年上半年下滑預計約50%,但是6月宇通新能源客車銷量約1800輛,環比顯著改善,匯川6月電控同比環比也出現大幅度增長,上半年訂單下滑幅度不大,隨著3季度進入旺季,預計客車電控將有大幅的增長,物流車也將迅速的放量全年有望實現1億以上的收入。

乘用車方面,公司研發投入大、進展順利,目前已與多家整車廠開展合作,包括國際和國際品牌,同時公司與Brusa合作,開發的乘用車動力總成系統也即將推出,將是明後年的重要增長點。整體而言,我們預計公司新能源汽車業務今年仍將有望實現30%以上增長,是未來發展潛力非常大的方向。

毛利率因收入結構變化有所降低,人員數量增長和研發投入增長較多導致利潤增速低於收入增速。上半年公司綜合毛利率略有下降,主要是公司毛利率較低的軌交牽引系統業務收入占比提升和新能源汽車電控毛利率預計同比下降,軌道交通業務未來國產化推進後預計將明顯改善,而新能源汽車電控業務同比略有下滑,環比將有所改善。

公司期間費用率同比增長遠超收入的增長,一方面員工數量有所增長,2016年底員工總數4522人,同比年初增長24%,其中研發人員1290人,較年初增長48%,而且今年上半年仍在大幅擴大汽車電子研發隊伍,在工業機器人領域投入也較大;另一方面,公司開展行業行銷,細分行業都需要配銷售人員,銷售費用增長也較快。公司期間費用率的大幅增長導致公司利潤增長明顯低於收入增長。

投資建議:我們預計2017-2019年歸屬上市公司股東淨利潤為11.7億、15.2億、19.5億元,EPS分別為0.70/0.91/1.17元,同比增長25/30/28%,考慮到公司新能源汽車電控的龍頭地位、同時在乘用車領域的大力佈局,考慮到工控自動化今年的強勢復蘇和公司工控領域的龍頭對位,給予2017年40倍PE,目標價28元,維持買入評級。

風險提示:宏觀經濟增速下滑、房地產投資增速超預期下降、新產品開發進度低於預期。