中泰證券——歌力思：可轉債強化多品牌運營，再次增持EdHardy

可轉債加碼多品牌運營,三年股東回報顯信心。 公司公告可轉債預案,債券擬募集6.07億,資金擬投資於:Laurel 品牌設計研發中心擴建(1.66億)、Laurel 行銷中心建設(1.87億)、收購唐利國際10%股權(1.54億)、以及補充流動資金(1億)。 債券有效期六年,可于發行後六個月起轉股(若按公告計算的轉股價格26.52元/股,對應2288萬股)。 若在轉股期,公司連續30交易日中至少15個收盤價不低於當期轉股價的130%,則公司有權贖回未轉股的債券。

同時,公司公告未來三年股東回報規劃,每年以現金分配的利潤不少於當年實現的可供分配利潤的30%。

擬再次增持唐麗國際10%股權,EdHardy 發展前景向好。

此次可轉債發行後,公司擬投資1.54億收購華悅國際持有的唐利國際10%股權,完成後將持有其90%股權。 唐利國際旗下EdHardy 表現高成長性,2016年唐利國際實現收入3.7億元,同增65.9%;不考慮並表因素的淨利潤1.4億元、同增120%。 2017上半年EdHardy 持續強勢,同店同增13%以上,次新店發力下銷售同增約30%+,目前約有105家店,預計下半年開店更多;同時,副線EdHardy X 逐漸起步,目前已有約15家店涵蓋休閒/Skinwear 內衣/Sports 運動三大系列,開店速度將快於主線,將成為未來三年的增長新驅動力。 綜合來看,預計唐麗國際未來三年有望保持強勁增長。

堅定看好公司多品牌時尚集團戰略落地,協同效應初現。 通過外延構建集團是時尚消費品領域的必然路徑,而公司所獲得的優質品牌其生命力足以支撐未來長期的市場空間。

而公司具備運營和駕馭多品牌的能力:

(1)公司對已有品牌未來發展路徑佈局清晰,深諳時尚品牌運營法則並運用至後續擇品過程。

(2)目前的多品牌運營情況也充分體現了公司的執行力:IRO 新店有望入駐北/深核心商圈、Laurel 預計全年開到40家店、EdHardy 持續強勁。

(3)標的間協同漸顯,集團化運營效果良好:包括多品牌在管道拓展中的協同;百秋強化歌力思和EdHardy 線上業務成效顯著、並為其引入更多優質時尚品牌資源。

盈利預測與投資建議。 公司旗下多品牌均處於爆發期或爆發增長前夕,隨著Laurel 和IRO 進入盈利週期,預計未來三年整體淨利潤CAGR 望達30%。 此次可轉債資金將進一步加碼公司多品牌運營實力,同時股東回報保證未來三年穩定分紅率(2014/15/16年分紅率分別為29%/27%/35%),亦彰顯公司發展信心,多重利好有望對股價帶來催化。

短期關注中報多品牌表現靚麗帶來業績超預期可能,長期看好公司持續推進多品牌時尚集團戰略落地和業績增長。 綜合考慮到可轉債的財務費用和唐利國際並表比例增加,維持2017/2018/2019年淨利潤預測2.95/3.59/4.31億元,EPS0.88/1.06/1.28元,現價對應2017PE23倍,維持買入評級。

風險因素。 宏觀經濟不景氣導致消費疲軟,終端銷售下滑;加盟業務改善不如預期;新品牌門店擴張進展低於預期;時尚戰略佈局推進速度低於預期。