鵬華基金副總裁韓亞慶
短期內金融去杠杆仍在推進, 經濟增長平穩情況下央行貨幣政策也很難轉向, 因此債市行情依舊受制于金融監管、貨幣政策中性的雙重制約,
2014年以來, 金融脫媒化進一步深入, 以銀行理財為代表的廣義基金成為債券市場最主要的配置力量, 尤其是2015年下半年之後, 經濟基本面並未出現進一步回落, 但是債市收益率在增量配置需求的推動下迭創新低。 本輪金融去杠杆使得銀行表內表外資產負債表擴張的方式受到制約, 債市需求受到抑制, 中國債券市場的走勢在下半年將重回基本面。 隨著基建投資受到融資的約束、房地產銷售回落帶來房地產投資增速下行,
回顧去年債市, 自四季度以來, 央行首先收緊貨幣政策, 抬升貨幣市場利率中樞, 衝擊杠杆操作所仰仗的低息環境, 帶來債市的一波大幅調整。 今年4月份的銀監會“334”檔從機構監管角度約束表內表外加杠杆的行為, 債市收益率再度出現明顯上行。 因此影響下半年債券市場的最主要的兩個因素還是金融監管以及貨幣政策。 金融監管方面, 目前金融去杠杆還在進行, 需關注銀行資產增速、同業理財量價等指標來判斷金融監管的進程。
市場關注內地與香港“債券通”的“北向通”帶給債市的影響, 從資金增量預期和參與主體來看, 我們認為債券通的施行, 不宜高估其短期效應, 但也不能低估其長期影響。 短期內來看, 債券通在QFII/RQFII、央行三類機構之外開通了海外投資者投資國內債市的一條新的管道, 而且更為便利。 但是在目前人民幣貶值壓力猶存、匯率對沖成本高企、國內監管環境和市場利率走勢仍不明朗等因素的制約下, 對國內債市的新增需求短期內預計有限。 但從長期來看, 目前中國債市已經成為全球第二大債券市場,
經濟增長方面, 國內金融財政收縮對經濟增速支撐力度減弱, 基建投資增速也將難以維持, 地產投資增速拐點已現, 後續或進入回落區間, 工業投資增速短期穩定, 後期也將出現下行, 耐用消費品增速回落疊加去年高基數, 也將拉動消費增速回落。 雖然出口增速或有改善,
通貨膨脹方面, 從CPI分項來看, 隨著氣溫回升, 鮮菜供給或有增加, 而豬肉供給基本穩定, 食品價格通縮或會延續;而隨著地產調控政策的出臺, 地產價格增速放緩, 對CPI非食品項的拉動有限;同時, 隨著金融監管政策趨緊, 信貸約束增強, 貨幣政策邊際偏緊, 對通脹推動作用較低, 因此下半年整體通脹壓力不大。 從石化行業、黑色金屬行業以及煤炭采選業價格同比增速來看,三個行業價格增速均已出現下滑或減緩,對PPI同比增速的推動作用下降;同時,疊加去年四季度的基數效應,PPI同比增速仍會延續回落。
從債券品種上來看,信用債券絕對收益率雖然在5月下旬以來出現了一波下行,但目前無論是與貸款比價、與MLF操作利率比價、與海外發達債市收益率比價、與理財預期收益比價還是與歷史中樞比較,仍有一定的配置價值。而且收益率曲線還是比較平坦,因此維持低久期的機會成本也不高,因此預計2-3年信用債具備一定的投資價值,品種上可能以AA+及以上的產業債和AA的城投債為主。
從石化行業、黑色金屬行業以及煤炭采選業價格同比增速來看,三個行業價格增速均已出現下滑或減緩,對PPI同比增速的推動作用下降;同時,疊加去年四季度的基數效應,PPI同比增速仍會延續回落。從債券品種上來看,信用債券絕對收益率雖然在5月下旬以來出現了一波下行,但目前無論是與貸款比價、與MLF操作利率比價、與海外發達債市收益率比價、與理財預期收益比價還是與歷史中樞比較,仍有一定的配置價值。而且收益率曲線還是比較平坦,因此維持低久期的機會成本也不高,因此預計2-3年信用債具備一定的投資價值,品種上可能以AA+及以上的產業債和AA的城投債為主。